國外養(yǎng)老金的管理、投資對我國的啟示——從投資角度分析

南天鳳（喬丹體育股份有限公司，福建廈門 361000）

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國外養(yǎng)老金的管理、投資對我國的啟示——從投資角度分析

南天鳳
（喬丹體育股份有限公司，福建廈門 361000）

摘要：經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使得養(yǎng)老問題日益突出，本文為更好的解決我國養(yǎng)老基金投資問題提出了基本的改善建議。

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老金；投資

一、引言

21世紀(jì)以來, 隨著世界經(jīng)濟(jì)形態(tài)的發(fā)展和加速轉(zhuǎn)變、醫(yī)療水平的提高，人口出生率和死亡率的下降，許多國家和地區(qū)的老年人口在不斷地增加，人口結(jié)構(gòu)提前步入老齡化，這使各國養(yǎng)老基金管理投資問題面臨巨大的挑戰(zhàn)。因此，為更好的解決我國養(yǎng)老基金投資問題，推動國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，養(yǎng)老基金投入資本市場，實行市場化運作，成為了一條實現(xiàn)增值保值不可或缺的途徑。

二、國際經(jīng)驗給予中國養(yǎng)老基金管理的啟示

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的腳步加快，作為阻礙生產(chǎn)力發(fā)展和生產(chǎn)社會化的產(chǎn)物—養(yǎng)老基金投資也成為了世界各國急需解決的問題之一。根據(jù)OECD組織統(tǒng)計：從世界范圍來看，目前全球養(yǎng)老基金主要分布在北美洲、歐洲等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)，這些國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)好，建立養(yǎng)老基金制度時間長，資金積累規(guī)模大。2010年，北美和歐洲的養(yǎng)老基金資產(chǎn)總額為26.01萬億美元，占全球養(yǎng)老基金總資產(chǎn)的86.67%，亞洲、拉丁美洲、非洲和中東地區(qū)的養(yǎng)老基金僅為總資產(chǎn)的13.33%。其中，美國的養(yǎng)老基金規(guī)模最大，占全球的比重高達(dá)57.88%①。因此，為更好的完善我國的養(yǎng)老金投資制度，國外經(jīng)驗具有重要的借鑒意義：

1、踐行長期投資和價值投資并且向外投資的理念

目前，境外許多國家養(yǎng)老基金為彌補(bǔ)本國養(yǎng)老基金投資問題則加快投資國內(nèi)A 股的進(jìn)程，穩(wěn)步擴(kuò)大投資規(guī)模，并表現(xiàn)出對投資中國資本市場獲取長期穩(wěn)定收益的堅定信心。境外養(yǎng)老基金等合法的境外機(jī)構(gòu)投資者（以下簡稱QFII）看好我國目前A股市場的成長性，其投資行為穩(wěn)定，偏向長期持有，且不通過頻繁交易獲利。境外養(yǎng)老基金相對于我國來說有著更加成熟的投資理念，更關(guān)注那些市盈率偏低的價值型股票以及成長性良好的股票，注重價值投資。其持股時間相對較長、持股相對集中、持股市值相對較大、持股流通性要求較高，尤其偏好主板股和藍(lán)優(yōu)股，即選擇穩(wěn)定收益且低風(fēng)險的特征明顯②。同時在2012年1月6日新華社的報道中指出：韓國最大的養(yǎng)老基金投資者---韓國國民年金計劃正在尋求更多進(jìn)軍中國QFII的額度以進(jìn)軍我國A股市場的機(jī)會，這是韓國近年來在面對全球經(jīng)濟(jì)低迷和養(yǎng)老金缺口問題越來越大的新舉措。與此同時，中國證監(jiān)會、國家外匯管理局等相關(guān)部門擬出臺一系列積極的舉措，優(yōu)先鼓勵境外養(yǎng)老基金等長期資金進(jìn)入國內(nèi)資本市場。相對于此，我國的養(yǎng)老基金入市卻遲遲未能實現(xiàn)，未能在我國自己的資本市場分一杯羹。

2、堅持養(yǎng)老基金入市

20世紀(jì)90年代以來，俄羅斯在養(yǎng)老基金缺口問題也是大費周章，改變了90年代以前對養(yǎng)老基金的限制，具體有以下幾點措施：

（1）利用特種國債償還期較短、收益穩(wěn)定及安全的特點發(fā)行特種國債。

俄羅斯通過發(fā)行特種國債為養(yǎng)老基金收支赤字缺口融資，保證資本市場的可容性，并且根據(jù)自08年以來養(yǎng)老基金缺口不斷加大，俄羅斯還多方面籌措資金，除了財政轉(zhuǎn)移支付、出售國有資產(chǎn)外，還鼓勵各種商業(yè)養(yǎng)老金計劃發(fā)展來籌集資金來彌補(bǔ)養(yǎng)老金的收支缺口。

（2）發(fā)展城市建設(shè)政府債券為城市建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供融資便利。

通過分析不難發(fā)現(xiàn)市政債券是機(jī)構(gòu)投資者控制投資風(fēng)險、增強(qiáng)資產(chǎn)流動性和資金使用效率、實現(xiàn)有效的資產(chǎn)負(fù)債管理的重要工具，比較適合養(yǎng)老基金有效實現(xiàn)增值保值的投資。相對比較而言，目前我國市政債券尚屬空白，我國可以借鑒俄羅斯的方案，把市政建設(shè)所需的資金通過發(fā)行企業(yè)債券、資金信托、政府補(bǔ)貼、中央政府代地方政府以準(zhǔn)市政債券形式籌集③。

3、分散風(fēng)險，投資原有投資工具的衍生產(chǎn)品

衍生工具是一種特殊種類買賣的金融工具統(tǒng)稱。其買賣的收益率是根據(jù)一些其他金融要素的表現(xiàn)情況衍生出來的。比如資產(chǎn)（商品，股票或債券等），銀行利率和匯率，或者各種指數(shù)（股票指數(shù)，消費者物價指數(shù)，以及天氣指數(shù)）等④。這些要素的表現(xiàn)將會決定一個衍生工具的回報率和回報時間。衍生工具的主要類型有期貨，期權(quán)，權(quán)證，遠(yuǎn)期合約，互換等。從國外的情況來看，相對于養(yǎng)老基金這類要求靈活性和流動性的資金來說，國外許多國家都會適時的根據(jù)市場變化來投資這些衍生工具，如2000---2010年期間OECD國家中的澳大利亞和英國為減輕金融危機(jī)給養(yǎng)老基金帶來的影響，創(chuàng)造養(yǎng)老基金投資環(huán)境，改革資本市場原有產(chǎn)品，并推動因政府和公司發(fā)行債券所衍生的期權(quán)、權(quán)證等投資工具發(fā)展，并且應(yīng)用市場機(jī)制適時調(diào)整養(yǎng)老基金投資比例，促進(jìn)了養(yǎng)老基金的發(fā)展，一定程度減少了養(yǎng)老基金缺口的繼續(xù)擴(kuò)大。

三、改善我國養(yǎng)老基金缺口問題的建議

從國外的經(jīng)驗做對比可以看出，資本市場的發(fā)展可以為我國養(yǎng)老基金資產(chǎn)的投資提供更多的機(jī)會，養(yǎng)老基金組合投資也能提高投資收益。但是，我國的養(yǎng)老基金的投資方向相對保守，并且由于我國的資本市場特別是國外熱衷的股票市場發(fā)展還是比較不成熟的；此外，在現(xiàn)有的養(yǎng)老基金制度上，全國社會養(yǎng)老保障基金的投資規(guī)定是相當(dāng)嚴(yán)格的，大部分只能由于存款和購買短期國債等一些風(fēng)險較低的投資工具。因此，對于進(jìn)行養(yǎng)老基金的運營管理制度上的改變是較為困難的。既然無法從制度運營管理的途徑上解決，那么，我們可以在限制較為寬松的企業(yè)年金在不改變規(guī)定投資比例的前提下改變投資方式、以及對全國社會基本養(yǎng)老保險基金尋找新的低風(fēng)險投資渠道。

依照我國的基本國情來看，對于養(yǎng)老基金的運營投資有其不同于其他資金投資的規(guī)定。本著“安全性、收益性、流動性”的原則，我國養(yǎng)老基金的投資方向為低風(fēng)險的投資類產(chǎn)品 如：國債和銀行存款類。高風(fēng)險的投資類產(chǎn)品會帶來高收益的回報和帶來不可預(yù)知的損失，因此，養(yǎng)老基金的投資就需要合理的配置資產(chǎn)，靈活管理投資，具體如下：

1、擴(kuò)大委托社保基金理事會對社會基本養(yǎng)老金進(jìn)行投資的試點

根據(jù)中國統(tǒng)計局《中國統(tǒng)計年鑒2012》指出地方管理的養(yǎng)老基金主要用于購買國債和存入銀行，但收益率過低，截至2011年12月底，地方管理的基本養(yǎng)老基金結(jié)存2.0萬億元，與2002年初相比較，十年來年均投資收益率不到2%，低于年均通貨膨脹率。另外，根據(jù)中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文指出：僅2010年～2011年兩年全國養(yǎng)老金僅因通貨膨脹造成的資金貶值就超過1300億元。又如來自財經(jīng)日報的消息2012的3月20日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，社會保障基金理事會受廣東省政府委托，投資運營廣東省城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險結(jié)存資金1000億元，對于廣東養(yǎng)老基金的收益，全國社保基金理事會承諾：委托人可獲得不低于同期銀行定期存款利息的收益，即不低于4.4%(兩年期銀行定期存款利息)，如此可以跑贏通貨膨脹（注：根據(jù)國務(wù)院總理溫家寶在《政府工作報告》中指出：2012年CPI控制在4%左右）⑤。因此，擴(kuò)大委托社會保障基金理事會對養(yǎng)老金進(jìn)行管理的試點也是養(yǎng)老金入市解決養(yǎng)老基金缺口問題的一條重要途徑。

2、投資或者建立晚年的生活上可能涉及到的服務(wù)機(jī)構(gòu)

養(yǎng)老基金的作用是來保障退休人員的晚年生活，提高人民的生活水平。因此，相關(guān)養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)可以通過社會基本養(yǎng)老保險基金，甚至是一個企業(yè)的企業(yè)年金為資本和這些服務(wù)機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議，以一定的支出建立或買入未來享受服務(wù)的權(quán)力，如此可以對沖額外支出上漲風(fēng)險，因為這些醫(yī)療權(quán)實質(zhì)上就是一項醫(yī)療支出的買方期權(quán)。起初的投入就相當(dāng)期權(quán)費，這樣可以大大地降低養(yǎng)老金所承受的超額支出風(fēng)險，從而對沖掉基金縮水所帶來的入不敷出的風(fēng)險。根據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒》2012年的數(shù)據(jù)顯示（如表1），我國的養(yǎng)老醫(yī)療上的支出正在逐年上升，這不僅僅是人口老齡化的加重，更有一點是通貨膨脹而導(dǎo)致的醫(yī)療價格水平在上漲，如果通過一定的支出來投資或購買這些養(yǎng)老結(jié)構(gòu)涉及到的機(jī)構(gòu)，相對于因通貨膨脹而導(dǎo)致我國養(yǎng)老基金1300億的貶值而言就是小巫見大巫，而且無形也能一定程度上就對沖了因通貨膨脹帶來的CPI指數(shù)上升和養(yǎng)老基金縮水所帶來入不敷出的風(fēng)險。

表1　2005年-2011年我國養(yǎng)老基金在養(yǎng)老醫(yī)療救助上的支出

3、投資效益較好的企業(yè)或者國家重點建設(shè)項目

相對于資本股票等市場來說，國家重點建設(shè)項目具有較好的保證性。可以將社會基本養(yǎng)老基金的投資歸于類似理財產(chǎn)品，將基金交予投資管理人投資于穩(wěn)健型或者是保守型的低風(fēng)險配置，在保障資金的安全性前提下又得到基金的收益。按照穩(wěn)健型和保守型的產(chǎn)品配置比例，尋找適合養(yǎng)老基金的投資品種，來使之增值保值。其次，社會養(yǎng)老基金的數(shù)額巨大，來源穩(wěn)定，可以利用其特點，將養(yǎng)老基金投入到可預(yù)見性的穩(wěn)定收益率的重點建設(shè)項目中，如：保障房建設(shè)、國家重點開發(fā)區(qū)的開發(fā)等。也可通過將效益較好企業(yè)的國有股轉(zhuǎn)持社保基金的方式，讓養(yǎng)老基金能分享企業(yè)經(jīng)營成果，來達(dá)到增值保值的目的。

四、結(jié)語

養(yǎng)老基金作為社會保障的核心部分之一，其發(fā)展仍有很長的路要走。本文通過分析我國人口老齡化現(xiàn)象加重背景下的養(yǎng)老基金的現(xiàn)狀，得出如運營模式混亂、投資渠道單一的原因，借鑒OECD組織國家以及俄羅斯、日本、美國等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家在養(yǎng)老基金管理投資上的經(jīng)驗，結(jié)合我國的國情基礎(chǔ)，從投資的角度上考慮增值問題，提出如擴(kuò)大投資渠道、合理配置資產(chǎn)以及靈活投資等解決我國養(yǎng)老基金缺口問題的個人建議。文章還有很多不足之處，等待我們的是在實踐發(fā)展中不斷的探討。因此，只有國家積極通過制定政策制度對資本市場和投資渠道、投資方式和投資環(huán)境的同時優(yōu)化，在養(yǎng)老基金的投資模式上革新除舊，降低其管理成本，我國養(yǎng)老基金方能取得好的收益來彌補(bǔ)因人口老齡化等問題而導(dǎo)致的養(yǎng)老基金缺口問題，以此促進(jìn)國家經(jīng)濟(jì)又好又快的發(fā)展，更好地保障提高人民的生活水平。

注釋

① 韓立巖,王梅,國際養(yǎng)老基金投資管理模式比較及對我國的啟示[J],國際金融研究,2012年09期.

② 蘇衛(wèi)東,境外養(yǎng)老金入市的幾點思考——兼談對中國地方養(yǎng)老保險基金入市的啟示[J],中國社會保障, 2012年第9期.

③ 管益君,境外養(yǎng)老社會保險基金投資多元化制約因素與對策[J],寧波:《經(jīng)濟(jì)師》 2012年第7期

④ 弗朗西斯?考埃爾,金融衍生工具與投資管理計量模型[M],北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社,2011.P008

⑤ 夏欣,千億養(yǎng)老金入市破冰“廣東模式”待考[N],北京:中國經(jīng)營時報,2012年3月28日

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[23]韓立巖,王梅.國際養(yǎng)老基金投資管理模式比較及對我國的啟示[J],2012.

[24]財經(jīng)網(wǎng)新聞,社會保障國際論壇暨《中國養(yǎng)老金發(fā)展報告2012》在京召開[N].2012, http://www.caijing.com.cn/

[25]勞動部《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》第二十八條及第二十九條.

（責(zé)任編輯：劉 康）