在投貸聯動中深化綜合金融服務能力

趙莎莎

投貸聯動概述

“投貸聯動”是指風險投資機構與商業銀行之間以信息、渠道、產品和客戶分享為目的合作形成利益共同體，從而對標的企業進行“股權+債權”的聯動投資服務模式。被投資企業通常為創業期的中小企業，特別是科技型企業?！巴顿J聯動”的模式有多種，不同模式下的投貸聯動含義也有所區別。

投貸聯動機制的產生，從大環境上分析有三點原因：（1）利率市場化改革的推進使得商業銀行的傳統信貸業務盈利空間被嚴重壓縮，商業銀行有轉型發展和謀求更高投資收益的內生動力。（2）根據《商業銀行法》第四十三條，商業銀行在中華人民共和國境內不得從事信托投資和證券經營業務，不得向非自用不動產投資或者向非銀行金融機構和企業投資，但國家另有規定的除外。因此，截至目前，商業銀行并沒有股權投資的牌照。（3）隨著中國經濟轉型，國家積極實施創新驅動發展戰略，推進“大眾創業、萬眾創新”，大量科技創新型中小企業蓬勃興起，融資需求旺盛。但是，初創期的中小企業融資項目往往呈現出 “輕資產、高風險”的特征，融資困難重重。

我國科技類中小企業融資困難的具體原因主要在于：（1）傳統銀行授信業務偏好低風險類大客戶；（2）如果不斷從風投機構進行股權融資會給企業帶來股權過快稀釋的問題；（3）銀行集中了大量優質客戶資源，卻缺乏投資研判能力；（4）風投機構有專業知識和投資評估能力，但是獲客渠道狹窄，也缺少對客戶提供其他綜合金融服務。

基于以上背景分析，商業銀行與風險投資機構合作便可以優勢互補，利益共贏，投貸聯動應用而生。（1）商業銀行憑借自身廣泛的客戶資源，為風險投資機構篩選推薦優質企業，并為企業提供包括財務顧問和托管在內的綜合服務；（2）商業銀行通過與風險投資機構合作，在風險投資機構對企業已進行評估和投資的基礎上，以“股權+債權”模式對企業投資，形成股權投資和銀行信貸聯動。此模式下，商業銀行依托風險投資機構的專業知識和投資能力，能有效控制風險，提高客戶服務能力，獲得新的業務機會。

投貸聯動運行模式

目前，投貸聯動已經出現了三種運行模式，分別是商業銀行與外部風投機構合作模式、商業銀行集團內部投貸聯動模式、商業銀行與其他機構組建股權投資基金模式。

商業銀行與外部風投機構合作模式

當前國內銀行較為普遍采用此種模式。根據商業銀行與風險投資機構合作的程度不同，又可以分為兩類：

投貸聯盟。實際上是“股權投資+貸款”的聯動模式，即商業銀行根據自身風險偏好、信貸管理理念及行業投向、取向等因素，篩選并與主要股權投資機構簽署戰略合作協議，并跟蹤和適度介入合作范圍內機構推薦的企業，建立與股權投資機構信息共享、風險共擔機制，對于股權投資機構已投資進入的企業，給予一定比例的貸款及相關金融產品的支持，并同時鎖定被投資企業包括顧問服務、未來配套業務及資金結算等全面業務，實現股權與債權的結合。

選擇權貸款。銀行在上述投貸聯動基礎上，為分享股權投資背景下債權介入帶來的超額回報，而與風險投資機構建立的一種更為深入的創新型合作模式。選擇權貸款具體為“貸款+選擇權”，是指銀行在對企業提供傳統授信基礎上，又與合作的風險投資機構建立選擇權。即在貸款協議簽訂時，約定可以把貸款作價轉換為對應比例的股權期權，當企業客戶通過IPO、股權轉讓、或者被并購等方式實現了股權溢價后，可由風險投資機構拋售所持的這部分股權，從而實現收益共享和分成。

商業銀行參控股權投資子公司模式。在混業經營趨勢下，我國大型商業銀行多數已通過參控子公司模式建立了股權類投資機構。由于我國《商業銀行法》規定商業銀行在境內不能進行股權類投資，因此我國商業銀行的股權類直接投資機構絕大多數都設在境外。

商業銀行在境外設立直接投資機構后，再由該直投機構在境內設立股權投資管理公司，最后在集團內部就能實現對科技型中小企業的投貸聯動。具體來說，商業銀行向本行集團境外子公司在國內設立的股權投資機構推薦優質客戶開展股權投資，根據客戶不同發展階段提供相應產品支持，提升本行綜合化金融服務水平。在這種模式下，決策鏈條縮短，溝通成本降低，集團化綜合經營優勢顯現，但集團內部需建立更為嚴格的風險隔離與防控機制。

目前，在我國境內設立股權投資機構的銀行只有國家開發銀行（政策性銀行）一家，它通過旗下子公司國開金融實現投貸聯動。

商業銀行與其他機構組建股權投資基金模式。在這種模式下，商業銀行與其他機構或企業共同發起設立股權投資基金，再憑借股權投資基金平臺對外進行股權類投資，最終實現投貸聯動。2015年6月，我國對商業銀行暫時放開了私募基金管理人資格申請，但是開放僅半年就出于違背《商業銀行法》的原因又被監管機構撤回。

投貸聯動案例分析

國際案例

美國：硅谷銀行

硅谷銀行（Silicon Valley Bank，簡稱SVB）成立于1983年，1987年在美國納斯達克上市。目前已發展成為金融集團架構，包括SVB硅谷銀行、SVB分析、SVB資本、SVB環球、SVB私人客戶服務公司、硅銀證券公司、硅銀資產管理公司等。SVB專門為高科技、生命科學、風險投資以及高端葡萄酒行業的企業提供綜合金融服務。

目前，SVB對創新型高科技企業的投資方式主要有兩種，分別是直接投資和間接投資。

直接投資方式可以細分為債權直投和股權直投兩種模式。

債權投資是直接向處于創業初期的高科技成長型企業提供貸款服務。硅谷銀行在進行貸款服務時主要有三個特點：（1）其貸款業務對象大部分只針對獲得過風險投資的企業進。在美國過半獲得過風險投資的企業都獲得過SVB的貸款；（2）由于其貸款對象是高風險的創新型企業，作為風險的代價，其貸款利率比一般的貸款利率要高2%～5%；（3）其貸款業務一般會發生在創新型企業的發展初期，企業一旦從成長期進入成熟期后，SVB便會從這家企業中退出，再選擇其他的貸款服務對象。目前硅谷銀行的退出機制主要有兩種，對于公開上市的公司，在上市后將其股權拋售；對于沒有上市的公司，將從標的企業的融資或盈利所得中補償后退出。股權直投是SVB采用入股的形式直接投資于其看好的創新型高科技公司，SVB股權投資的對象也都是獲得過風險投資的創新型企業，其股權投資一般與風投機構的風投資金同時入股。

間接投資方式是硅谷銀行通過將資金投入給風險投資機構，再通過風險投資機構對創新型高科技企業進行投資的模式，期間硅谷銀行和被投資企業并不發生直接聯系。硅谷銀行目前是59家風險投資機構的股東。同時，其商業貸款業務對象除了創新型高科技企業外，另一個主要客戶群體就是各類風投機構。

從硅谷銀行的過去三年的市盈率與市凈率統計情況看，該公司的股價彈性整體好于銀行業平均水平。從表1我們也看到當前（統計時間：2016/02/17）公司市盈率與市凈率分別為13.09倍和1.41倍，顯著大于美股銀行業均值。

英國：中小企業成長基金

英國“中小企業成長基金”（Business Growth Fund，BGF）于2011年4月成立，由英國銀行家協會和匯豐銀行等主要銀行發起設立，其整合了包括政府部門、商業銀行、社會團體及個人投資者等多方資源，旨在為中小型公司提供股權投資資金來支持企業的發展，從而進一步幫助英國恢復經濟發展。BGF通過專業化信息網站接受投資申請并運行投資流程，為高成長企業提供200萬～1000萬英鎊不等的投資資金。當被投資項目進入盈利周期后就要派發股息。目前這些收入已經足夠支付BGF日常運作了。截至2015年8月，BGF已經向超過100家公司投資了逾5億英鎊，成為英國最活躍的成長資本投資機構。

從BGF的組織架構來看，BGF的運作獨立于控股股東，在全英共建立了8個辦公室，雇傭了100多名員工，其中超過半數為專業的投資專家。BGF的董事會負責監督機構整體的策略和董事（包括銀行股東代表、獨立董事、首席執行官以及財務總監），機構設有風險、審計、薪酬和投資委員會。

從項目來源來看，BGF投資項目很大一部分來自銀行的介紹，也有一部分通過投資顧問、會計師和律師的介紹，現在越來越多的公司直接找到BGF來尋求投資。

從投資模式來講，BGF投資的宗旨是只投少數股權（約占普通股的10%～40%）。被投資公司仍由公司管理層把控，但是一些決策（如分紅、并購和重要投資等）需要請BGF批準后方可實施。BGF對出售其投資也不設定任何時間表，重要的是BGF會“追加”投資，如有需要，將對成功的企業進行更多的資金投入。被投資公司在擴大業務的同時也常常需要加強管理層的業務能力。BGF會任命一個獨立董事為公司提供建議，但也會推薦合適人選擔任公司要職，特別是董事局主席、財務、銷售和運營方面的職位。BGF還建立了強大的人才網絡，幫助被投資公司選擇最佳的獨立董事。

從基金的監管來講，BGF的規模效應和多元化投資組合使得英國金融監管局對這一基金給與了特殊處理——將其投資納入銀行風險加權資產，而非直接扣除資本，并根據投資組合的規模和分散程度將風險權重系數定為190%～370%之間。允許銀行利用杠桿工具投資BGF的項目。

國內案例

浦發硅谷銀行：試水中國版投貸聯動

2012年浦發硅谷銀行獲銀監會批準成立，是1997年以來首家獲準成立的合資銀行，由上海浦發銀行和美國硅谷銀行各持股50%。浦發銀行半年報顯示，截至2015年上半年，浦發硅谷銀行總資產規模3.16億美元，營業收入660萬美元，凈利潤64.5萬美元。公司存款余額14609萬美元，較2014年年底增長31%；貸款余額為9553萬美元，較2014年年底增長17%。

在其2015年5月之前，該銀行對國內高科技企業進行扶持主要通過“硅谷動力貸”產品?！肮韫葎恿J”作為浦發硅谷銀行與楊浦區合作的科技金融試點項目之一，采取“債權先行，股權跟進”方式，旨在為楊浦區內的科技創新型企業提供人民幣貸款和投融資咨詢服務。鑒于浦發硅谷銀行當時尚不能從事人民幣貸款業務，“硅谷動力貸”由楊浦區金融辦負責協調各業務參與方并負責推薦借款企業；浦發硅谷銀行為融資企業提供投融資咨詢，通過其股東合作方浦發銀行為業務平臺發放人民幣優惠利率貸款并承擔15%“敞口”，由上海創業接力融資擔保公司進行85%的余額擔保，而浦發硅谷銀行的另一股東硅谷銀行所投資的浙江中新力合融資擔保公司進行50%再擔保?！肮韫葎恿J”充分發揮“硅谷銀行模式”投貸聯動的業務特點，還為輕資產的優質高科技企業引入了同其自身發展需求相匹配的長期戰略價值投資人。首批進入“硅谷動力貸”的兩家楊浦區高新技術企業天躍科技和四方鍋爐，不僅分別得到了浦發銀行給予基準利率下浮8%的1500萬元和800萬元的兩年期貸款支持，還先后獲得了硅谷銀行旗下盛維資本所管理的楊浦區政府引導基金投資的邦明資本1600萬元和1250萬元的股權投資，并陸續成功登陸了全國“新三板”市場和上海股權交易中心。

2015年5月，浦發硅谷銀行獲得中國銀監會批復，獲準其為客戶提供人民幣銀行產品及服務。隨著人民幣業務啟動，浦發硅谷銀行的專業銀行產品線更為完整。人民幣業務落地后也在硅谷銀行與浦發硅谷銀行之間形成客戶轉化。對于硅谷銀行在美國的企業客戶如果有人民幣需求，浦發硅谷銀行可以實現對部分企業的境外授信轉換為人民幣授信。

招商銀行：“千鷹展翼”助飛投貸聯動

為重點培育國家戰略新興產業中處于創業期和成長期的中小微企業，招商銀行在2010年6月率先推出了“千鷹展翼”計劃。該計劃的模式為招商銀行為企業提供創新的債權融資方案，并通過與PE和券商合作為創新型成長企業提供股權融資的服務，形成直接融資與間接融資相匹配的金融服務體系。

銀行與風險投資機構的合作，能獲取不菲的收入，包括募資服務費、托管費等。“千鷹展翼”計劃中就包含了“投融通”、“股權管家服務”等產品。其中，“投融通”能實現企業股權投資資金的提前進入和無縫轉換；“股權管家服務”是借助招行建立的合作平臺，企業引入股權融資的服務。這些產品，構成了銀行與投資機構“投貸聯動”的利益關系。招行現在通過"千鷹展翼"服務客戶的，已經遠遠超出了傳統的公司信貸業務范圍。比如，公司部負責PE等風險投資機構推薦；投行部負責提供融資顧問、財務顧問的角色；國際部負責跨境金融產品設計；私人銀行部為企業提供員工激勵和財富管理方面的服務等等。

招商銀行另一種投貸聯動模式是借助境外投資子公司，進行直投業務，并與境內銀行各個分支機構進行業務聯動。以招商銀行與SLARZOOM光伏億家的戰略合作為例，通過SOLARZOOM的資質審核之后，可以獲得招商銀行五年期的無抵押貸款（單個項目的貸款額度為50萬～3000萬元）。同時招商銀行旗下全資子公司招銀國際金融有限公司將獲得SLARZOOM光伏億家一定比例股權，該企業亦可通過上述股權質押再次獲得額外貸款。

興業銀行：小微企業生命周期的金融服務全覆蓋

隨著“新三板”市場快速擴容，興業銀行緊貼客戶金融需求，開拓創新，于2015年8月正式推出旨在服務新三板掛牌企業的系列產品“三板通”。該系列產品包括三板貸、三板股權質押融資、投聯貸、投貸通等四大類產品，具有“產品體系完整、服務流程全面，信用免擔保、審批效率高，股債聯動、投融結合”等特點。

其中，“投聯貸”業務是指興業銀行針對已引入與興業銀行有合作關系的股權投資機構的中小企業，在綜合考慮股權投資機構投資管理能力和中小企業未來發展前景等因素的基礎上，靈活應用信用、股權質押、股權投資機構保證或股權投資機構回購股權等擔保方式，向中小企業提供的融資服務。貸款金額最高可達股權投資機構投資金額的50%，且不超過3000萬元。

另外，興業銀行還將金融服務的觸角延伸至創業企業的孵化階段，推出“創業貸”重點支持創業期小微企業孵化發展。在小微企業孵化成長后，重拳打造“芝麻開花”中小企業成長上市計劃，進一步助力小微企業發展壯大，圍繞“資本導航、引入資本和對接資本市場”三大類服務方向，提供引入資本業務、上市（IPO）服務業務、“新三板”掛牌業務、投聯貸、新三板掛牌融資等一攬子、全流程金融服務，通過“債權”與“股權”相結合，“融資”與“融智”相結合，真正實現對小微企業生命周期的金融服務全覆蓋。

華夏銀行：打造“中小企業金融服務商”

2016年1月21日，華夏銀行成立北京中關村管理部并發布投貸聯動方案，提出與天使和創業投資機構合作，為中關村創業創新企業提供“股權+債券”融資服務。華夏銀行北京分行已與英諾天使基金、北京晨光昌盛融資擔保有限公司，共同研究推出為已獲天使投資及下一輪投資意向書的中關村創業企業服務的投貸聯動方案。由英諾天使基金牽頭發起設立專門用于股權投資的基金，并負責基金的管理、行權及退出等相關工作，華夏銀行為企業提供不超過300萬元的擔保貸款，北京晨光昌盛擔保公司為企業提供融資擔保。對于累計獲得多家機構多輪投資的企業，華夏銀行可匹配一定額度的信用貸款。作為服務科技型中小微企業的專營機構，該行中關村管理部的投貸聯動，將具體包括和近百家創投機構一起構建“先貸后投、先投后貸、邊投邊貸”機制，探索與中關村創業投資引導資金等政府基金的合作以及和擔保公司開展基于認股權的投貸結合等。

華夏銀行廣州分行在銀行系統內首創“投貸聯動+互聯網+生物醫藥產業鏈平臺金融”合作新模式，為達安基金的參投企業核定10億元貸款額度，專門支持產業鏈平臺上的科技型中小企業發展。對于達安基金投資的科技企業，分行根據達安基金的推薦函，3天內就可以給出信用貸款批復，5天內可以放款。華夏銀行廣州分行投貸聯動服務科技型中小企業的業務模式，也得到了粵科風投、凱得創投、中科招商等風投機構的認可和參與，將服務更多處于初創和成長期的科技型中小企業。

民生銀行：從“投聯貸”到“啟明星”

民生銀行的“投聯貸”產品，是指該行對于有合作關系的VC/PE投資機構擬投資或已投資的中小企業，在綜合考慮投資機構投資管理能力和中小企業未來發展前景等因素的基礎上，以信用、股權質押、PE保證或類保證等方式，為中小企業客戶提供的短期融資業務。融資額度最高可達5000萬元，融資期限不超過1年。

“投聯貸”金融方案的最大特點就在于減少抵押物及擔保公司的擔保，更傾向于信用保證、股權質押方式。如信用貸款的基本模式是，中小企業的實際控制人及配偶以個人連帶責任進行擔保，銀行根據PE投資的一定比例向企業發放貸款；相比之下，股權質押貸款的可融資額度更高，除了企業的實際控制人及配偶使用個人連帶責任作為擔保手段外，還可以實際控制人所持有的全部或是部分股權進行質押。

2015年11月17日，民生銀行宣布啟動科技金融“啟明星”計劃，并牽手西南證券、華融證券探索投貸聯動新模式，深度參與新三板業務新模式。此番“啟明星”計劃主要是針對醫療健康、高端裝備制造、節能環保等新興行業的創新型企業，以股權投資或債券貸款的方式提供全方位的綜合融資服務。民生銀行要借市場、政策的東風，調整商業銀行過去的服務模式，轉型到“商行+投行”的新型金融服務模式；搭建科技金融合作平臺，與交易所、券商、私募股權投資機構、公募基金進行戰略合作，共同拓展科技金融市場。民生銀行已先后與招商、興業、華融、西南四家證券公司，天弘、匯添富兩家基金公司，以及全國股轉系統達成戰略合作，將共同拓展科技金融市場。

南京銀行：“小股權+大債權”及“一戶一策”培育戰略客戶群

南京銀行自2015年1月起，開始實踐“小股權+大債權”投貸聯動模式的創新業務。南京銀行針對初創階段的科技創新型中小企業，依托控股的鑫元基金名下孫公司鑫沅股權投資管理公司，持有科技創新型中小企業1%至2%的股權，并結合企業兩年的中長期業務發展規劃，以培育客戶為主要目標，“一戶一策”，并配套貸款等大債權支持。

該業務目的不是先通過貸款賺錢，而是培育戰略客戶群，未來也可能實現股權回報。南京銀行既不參與企業經營，也沒有對賭、沒有期限要求。南京銀行通過其孫公司成為股東后，雖然不參與企業經營，但代發工資等業務落戶南京銀行，將更了解企業的真實經營情況。

截至2015年11月，已落地項目企業20余家，由專營科技支行進行篩選和操作。同時，以投貸聯動為創新點的小微服務模式，已經從南京分行向上海、杭州和北京分行復制。截至9月末，全行小微科技類貸款92.6億元，1232戶（專營模式項下61.58億元，939戶），不良率為0.7%（專營模式項下0.3%）。

北京銀行：“發現客戶+股權投資+債權融資+取得收益”

北京銀行成立20年以來，始終堅持“服務地方經濟、服務中小企業、服務市民百姓”的鮮明市場定位。近年來，北京銀行積極探索開展股債結合——以債權帶動股權的創新融資模式。強大的創新產品服務庫為北京銀行試水投貸聯動業務打下了基礎。2013年，北京銀行與車庫咖啡簽署戰略合作協議，針對處于早期技術研發、尚未實現銷售的創新創業群體，該行更注重從股權投資思維角度出發，為其量身定制貸款方案，“創業貸”、“創業卡”等創新產品，使創業企業獲得天使投資以及VC/PE投資的比例及額度大幅提升，發揮了債權融資帶動股權投資促進作用。截至2015年12月末，北京銀行已先后為逾30戶車庫咖啡創業企業累計提供逾1500萬元“創業貸”貸款。

與私募股權投資機構展開廣泛合作，是北京銀行試水投貸聯動工作的重要一環。如北京銀行在與深創投、中加基金、清科集團、創業邦等機構的合作中，全程參與創業企業的俱樂部、路演和優秀項目評選等工作，并為符合北京銀行信貸支持范疇的創業創新企業提供主動授信金融解決方案。在此基礎上，為更好地給創業者“鋪路搭橋”，聯動企業、機構、銀行、政府多方資源，2015年6月18日，北京銀行創新設立了我國銀行業首家銀行“孵化器”——中關村小巨人創客中心，由此實現了“創業孵化+股權投資+債權融資”為一體的服務模式。創客中心運營半年以來已收獲頗豐：截至2016年2月，中心會員總數突破5600家，其中創業期科技、文化、綠色類會員占比超過80%，累計為1027家會員提供貸款逾90億元。

2015年年末，該行聯合中國投融資擔保股份有限公司、啟迪科服、北京中小企業信用再擔保公司，將投貸聯動工作探索進一步延伸到“投貸?！甭搫又С?，通過各方各自發揮在債權融資、股權投資、融資擔保方面的優勢，在債權領域提供首期3億元專項融資擔保額度，為信息技術、醫療健康、能源環保、新材料、互聯網等科技型創業企業提供便捷融資服務。與此同時，北京銀行、啟迪科服、中投保共同發起設立5000萬元股權投資基金，為小微企業提供直接的股權融資服務。這其中，北京銀行輔助參與基金投資的決策過程，為基金推介科技型創業企業。同時，北京銀行還聯合中國投資擔保有限公司對基金投資的企業提供一定金額的債權融資，從而實現“發現客戶+股權投資+債權融資+取得收益”的投貸聯動模式。

國家開發銀行：通過境內股權投資子公司實施投貸聯動

由于國家開發銀行獲取了人民幣股權投資牌照，其依托投資機構——國開金融，即可開展股權直投業務。當前國開金融開展的投貸聯動業務主要包括兩部分：夾層融資以及與國家集成電路產業投資基金的合作。以夾層融資為例，在國開金融的夾層融資業務模式中，與其達成夾層融資合作意向的企業，將獲得國開金融的直接投資，且有優先向國開行申請貸款的權利。之后企業每年按出資比例向國開金融進行分紅。此外，國開金融還將從各方面協助企業發展，比如改善公司治理，協助公司境內外上市意見咨詢、戰略制定、行業研究等。

投貸聯動在我國當前發展的阻力

政策法規上還有諸多限制

《商業銀行法》第四十三條規定：“商業銀行在中華人民共和國境內不得從事信托投資和證券經營業務，不得向非自用不動產投資或者向非銀行金融機構和企業投資?！泵鞔_禁止商業銀行對企業的直接股權投資。面對同一家企業的融資需求，商業銀行與風險投資機構會承擔基本一樣的企業經營風險，卻由于政策限制當前我國商業銀行只能進行債權類投資，抱著很低的投資收益預期。在投貸聯動模式1中的選擇權貸款執行上，商業銀行在與風險投資機構將分享部分股權收益，由于缺少法定依據，商業銀行承擔一定的政策風險。

由于初創期的科技型企業研發周期長，盈利見效慢，風險投資機構的投資回報預期一般為中長期，而目銀行貸款逾期三個月就被劃入不良貸款之列，監管容忍度低使得商業銀行在對微小型科技企業貸款時存在較多顧慮。

業務交流上缺乏充分的合作

從投貸聯動國內外案例特點歸納來看，商業銀行多數采取的是與外部風投機構合作的模式。這就要求商業銀行具有較強的內外部資源整合能力，如客戶、信息、人力、資金等。當前，我國風投機構和商業銀行之間尚未形成充分的信息共享與業務交流機制。未來，有實力的商業銀行應該主動搭建這樣的合作平臺，深化投貸聯動模式在我國健康快速地發展。

收益少與風險大

科技類創新型中小企業融資項目具有高風險高收益的特點。有效的退出渠道是風險投資機構成功的關鍵。未來我國風險投資人的退出渠道將更加多元化：并購整合機會持續增長、PE二級市場活躍（更多FOF、二級市場聯盟）、股票發行注冊制即將落地、創業板市場財務指標門檻要降低、場外市場擴容與分層建設深入推進。風險投資行業展望看好。即便項目退出率有限，但是一旦實現成功退出，項目的投資回報可以高達幾倍，甚至幾十倍之多。對比商業銀行，其在提供貸款后，承擔著同樣的企業經營風險，卻只能拿到確定的貸款利率（一般是基準利率上浮10%～20%）。

（作者單位：華融證券）