科技金融支持創新的雙重機理：微觀重構與要素協同

徐義國

先進工業的創新要素和增長邏輯

按照卡羅塔·佩蕾絲（Carlota Perez）在《技術革命與金融資本》中的闡述，技術創新與金融資本的基本范式為：新技術早期的崛起是一個爆炸性增長時期，會導致經濟出現極大的動蕩和不確定性。創業投資家為獲取高額利潤，迅速投資于新技術領域，繼而產生金融資本與技術創新的高度融合，從而出現技術創新的繁榮和金融資產的幾何級數增長。事實上，世界經濟的歷次技術革命也無一不印證了這種技術---經濟范式的偉大：每次技術革命的成功財富化，都必然伴隨金融創新。從40余年的統計數據看，發達國家和發展中國家經濟增長的巨大差距，主要原因是技術進步對經濟體財富增長貢獻的差距。

美國布魯金斯學會針對2008年以來全球經濟增長持續下行中大都市的先進工業表現進行了系統研究。主要針對先進工業對經濟的提振作用和如何促進先進工業發展等主題。結論顯示，大都市先進工業的發展將是今后一國的核心經濟競爭力所在，而先進工業的發展關鍵在于創新和本地商業化，為本地發展帶來經濟利益。

相較于國內大熱的“先進制造業”，布魯金斯學會所提出的“先進工業”是一個外延更廣泛的定義。布魯金斯學會用兩個標準定義先進工業：一是該行業的人均研發投入超過450美元，在所有行業的前20%內；二是該行業雇傭的科學技術工人超過全國平均水平，也即其比例應在21%以上。布魯金斯學會最終遴選出50個行業作為先進工業，其中先進制造業35個，包括自動化、航空制造、生物制藥、半導體等行業；服務業15個，包括軟件設計與電信業等。

先進工業對美國經濟的影響遠遠超過其規模。先進工業共雇傭1230萬人，占美國總就業的9%，其年產出卻高達2.7萬億美元，占GDP的17%。先進工業是美國在全球最有競爭力的行業，占美國出口商品與服務的2/3。更重要的是，先進工業是引領美 國經濟復蘇的發動機--自2008年金融危機以來，先進工業創造的就業崗位與產出增速，比其它工業分別高出1.9倍和2.3倍。而且，先進工業的研發投入占比很大，占到總體私營領域研發投入的80%以上，很多突破性創新技術都源于先進工業的研發投入。

就此，布魯金斯學會認為先進工業對美國的經濟具有戰略意義，對美國經濟競爭力與21世紀經濟增長至關重要。在聯邦層面，一方面要對基礎研究進行持續投入，鼓勵創新；另一方面要大膽改革職業教育與培訓體系，為先進工業培養更多具有較高科技技能的合格勞動力。在地方層面，最重要的是如何在大都市建立先進工業創新生態體系。其中，先進工業創新生態體系的關鍵是"集群"（近似我國地方政府的包括外部環境和全要素服務體系等內容在內的集聚區建設），即將創新的政策、研究機構、技術人才、投資者等各個要素集中于某一區域，資源集聚，融合共享。

我國科技發展與金融要素的錯配格局

我國《中長期科學技術發展規劃綱要》自2006年實施以來，國家層面出臺的78項《規劃綱要》配套政策細則中，有20多項屬于科技金融范疇，內容涉及銀行、保險、擔保、創業投資、資本市場、債券等；各省市出臺的政策文件中，有接近1/3屬于科技金融范疇。然而，時至今日，無論是地方政府還是市場層面，對科技金融工作推行的實際效果評價并不如愿。究其原因：

逐步深入解決金融資源的可得性問題。金融業在中國的高壟斷特征不僅僅表現在牌照審批、機構監管、門檻高設等方面，金融可支配資源的高度集中和銀行業在金融市場的絕對份額、先發優勢是其他融資路徑和渠道必須面對的現實情況，我國關于優化直接間接融資體系建設服務中小企業尤其科技型企業的呼吁多年來在各種場合、多個部委均有所表態和不同程度的努力，但實際效果并不理想。

切實摒除金融供給的制度性障礙和認識誤區。討論金融供給的增加一方面有融資需求稟賦差異及其對應的不同敞口層次的市場建設問題，另一方面，有一些基礎性的認識誤區和基本理念需要澄清和統一。諸如，對于現有監管框架下按產業別新設銀行類金融機構的可能性合理性以及高科技產業本身是否毫無歧義的真實命題，在一個市場化程度比較高的經濟體內，金融服務面對的需求對象有否明晰或刻意的產業特征。

妥善協調金融創新的市場需求和約束邊界的矛盾。呼吁或要求監管當局提高銀行針對特定科技企業（企業目錄的動態清單）的不良貸款容忍率或給予特殊的監管政策，鼓勵商業銀行及專營機構在不逾越監管紅線的前提下，積極創新面向科技企業和項目的金融產品和服務，獲取最大限度的創新紅利，健康發展，持續壯大。

亟待財政性科技投入的理念革命和機制創新。引導基金和天使基金的天然使命應是盡量實現投資階段前移，涉及的財政性投入在風險池的輪次位置（位置前后顯著影響示范和引導的實際效果）與官員問責體制及政績考核的現實情況如何妥善處置。

部際協同的重點應是促動金融部門更多參與及主導務實。與科技創新的推動力度和成果轉化的市場機制相比，目前部際協調工作中推動科技金融工作的關鍵在金融部門的協調和溝通機制建設，倡導金融部門充分體現監管智慧，協調好風控和市場規模、產品服務創新的關系，通過制度化建設和監管優化，為科技金融體系輸送和引導金融資源。

應進一步重視財政與金融的協同引導機制建設。金融創新，從監管到機構，要考慮其可能面對的市場體系內帶有示范性引導性的財政性資金，應注意尺度和方式，避免市場中的金融行為財政化或行政化，傳遞錯誤的配置導向；同時，財政科技投入的創新可考慮銜接融合互聯網金融模式或創新做法，基于其撮合率和成本控制以及透明度等優勢，改變原有的投入方式和給付渠道，考量其視野拓展后的效率提升和風險控制。

當然，科技和產業的轉化融合除了金融要素的錯配和短板，在自身方面也一直存在諸多亟待解決的問題。在科技創新的法律政策上，“拜杜法案”由于成功解決了大量獲政府資助的研究及研究者從中獲利難題，一直被推崇并努力效仿。而在中國的高校，由于受國有資產監管體系的限制，缺乏真正有效的企業與高校（研究機構）的合作通道，而高校及其對應的行政管理機構對市場化有意抵觸、評價體系單一等，決定了中國產研結合實現創新驅動的前行舉步維艱。據中國科學技術信息研究所援引《德溫特世界專利索引數據庫》的數據顯示，2014年在中國公開的授權發明專利約22.97萬件（同比增長4.8%），其中中國機構（個人）獲得授權的發明專利數約為16.3萬件。從獲得授權發明專利的機構類型看，中國高等學校獲得約3.81萬件授權發明專利，占中國總數的23.4%；研究機構獲得約1.36萬件授權發明專利，占比8.32%；公司企業獲得約9.23萬件授權發明專利，占比56.65%。如果從歷時的角度進行比較，2000-2013年，中國高校平均每年獲得1.13萬件授權發明專利，研究機構平均每年獲得0.44萬件，公司和企業年均獲得5.24萬件授權發明專利。公司和企業在科研成果轉化為現實生產力方面優勢越來越明顯，而作為科研成果產出“大戶”的高校和研究機構則增長幅度并不顯著。在科技成果轉化過程中，高校或科研院所的研發成果過于前沿，企業在當下用不上；國內企業在生產過程中遇到的很多技術難題，高校和科研院所又不愿意去做。

只有完善的科技金融服務體系才能有效支撐技術創新和轉化

作為一項旨在提升全社會資源效率的制度化建設，科技金融服務體系應當著眼于在技術創新體系形成過程中、有助于高新技術產業化的金融微觀基礎的重新構造，應當成為落實國家科技中長期發展規劃的有力支撐。通過推動和發展創業投資事業、完善多層次、多元化的資本市場體系建設可以實現創新要素的聚集和科技成果的轉化，從而完成這樣的重構和支撐。

什么樣的金融形式才能有效支持技術創新和轉化呢？多年來，經濟學家和金融學家大都把關注金融創新的目光投向了令人目眩神迷的金融衍生工具上。但事實證明，盡管金融衍生工具日新月異、生生不息，堪稱為金融創新的一個重要內容，卻并沒有擔當起這項重任。其原因在于，大量的衍生工具交易已構成了一種可脫離實體經濟獨立運動的虛擬金融部門，而“科技金融”的要義應是為實體經濟及產業發展提供真金白銀的資本服務：不求短期回報，甘愿承擔科技型中小企業成長過程中可能面臨的市場風險、技術風險、財務風險和管理風險。

銀行體系對微觀經濟基礎的重構作用有限。在中國的金融資源分配中，商業銀行的地位至關重要。但是，商業銀行無論在治理結構、運營機制及財務狀況方面出現怎樣明顯的改善，都不能對金融資源的配置效率提高產生革命性的影響，這些改革充其量是解決金融體系的穩定和潛在的系統性金融風險的降低問題。原因在于：在分業經營條件下，商業銀行作為信貸市場上短期資金的供給者，并不能對微觀經濟基礎的重新構造產生決定性的推動作用。

傳統的金融服務手段和模式導致了嚴重的自主創新型中小企業資金可得性問題。目前，科技型企業特別是具有自主知識產權的創新型科技企業在全國企業總量中占比仍然偏小。很多創新型科技企業由于資金瓶頸在初創期被迫放棄和停止研發及初試。現行的以銀行在資金分配中占絕對統治地位的金融體系已無法解決傳統產業技術升級和新技術吸納型企業的充分金融服務問題。

完善的資本市場體系是重構微觀經濟基礎、提高資源配置效率的決定性手段。要從根本上解決自主創新型中小企業的資金可得性問題，就必須發展多層次、多元化的資本市場體系，讓成長導向型企業能夠在資本市場上方便地募集到長期資本，突破其高速成長或新技術應用時必須突破的資金“瓶頸”。根據中國資本市場發展的經驗，一個企業一旦成為上市公司，其流動資金需求也就更容易得到銀行的支持。除了主板、中小企業板和創業板，必須積極推動和持續完善為成長導向和風險承受型企業服務的新三板及戰略新興板等其他層次的市場板塊，才有利于儲蓄投資循環流程的改善，而這種改善既是微觀經濟基礎的改良或重新構造，又是投資效率的提高。

以創業投資機制為主導的科技金融服務體系可以有效實現自主創新型中小企業的價值展示和市場定價功能。資本市場的運行效率在相當程度上取決于市場參與者素質的高低，而在資本市場參與者中最重要的參與者就是機構投資者和上市公司。國外的經驗業已證明，作為一種新型的金融服務形式，創投機構支持的上市公司大多都是成長性最好的上市公司。這種歷史經驗為我們的金融改革和資本市場建設提供了一種啟迪：中國的資本市場苦于上市公司質量太差，上市公司股票缺乏投資價值其根本原因就是中國的創業投資活動不發達，對富有成長性和投資價值的優質企業缺乏有效的資本市場輸送機制，這種輸送機制的缺陷直接表現為金融資源的配置效率低下。要改變這種狀況，就必須大力推進創業投資體系的建設，通過政府引導基金和財稅政策的示范引導，構建高效便捷的科技金融服務體系，最大限度地動員社會資本，推動創業資本的匯集和自主創新型企業的成長。

合理架構高效便捷、功能齊備的科技金融服務體系

在科技金融服務體系的建設實施中，應以全面貫徹和落實國家科技中長期發展規劃為目標，以進一步深化科技管理體制機制創新為手段，在政府的引導和支持下，逐步建立以創業投資機制為主導，以商業銀行、證券公司、保險公司、信托公司、擔保公司等金融機構和社會中介服務機構為依托，旨在為自主創新型企業提供創業資本、銀行貸款、融資擔保、科技保險和上市輔導等各類金融服務的多層次、多元化、高效率的制度化平臺。

在指導思想上，堅持市場化原則，尊重優勝劣汰的競爭法則，奉行資源的市場配置機制，以服務型的職能定位科學處置政府意志和市場選擇的關系，政府作為以“不缺位、不越位”為基本守則。

在主導機制上，積極推動和發展創業投資體系的建設，從根本上化解自主創新型企業在傳統的以銀行信貸為主的融資模式中的資金可得性問題，通過機制建設，打造全鏈條、全要素的科技企業創新和成長路徑。

在依托載體上，充分發揮利用銀行和證券公司及保險公司、擔保公司、信托公司、融資租賃等各種金融機構、類金融機構及中介服務機構的金融服務功能，為不同領域、不同規模、不同階段的企業建立不同層級的資信聯絡和融通機制。

在資金構成上，以政府資金引導、社會資本為主，兼顧地方經濟發展和市場選擇規律，逐步構建來源廣泛、進出及組合自由、充分體現市場意志的體系化資金高效聚合平臺。

在市場架構上，針對不同規模和不同發展階段的企業的融資需求差異，基于不同市場層次的功能敞口，分別導向主板、中小企業板、創業板、新三板、戰略新興板及產權交易市場等。

在工作基礎上，結合科技創新中心建設、科技金融試點及政府科技專項等工作內容，廣泛溝通和借鑒現有經驗，聯合行業協會及相關研究、從業機構，以客觀、有效為原則，逐步構建和完善企業技術評價和征信管理體系。

在服務對象上，以有助于提升和實現自主創新型企業的市場價值為目標，通過資本市場的資源配置效應，促進內部治理結構的完善，引進企業清單動態管理模式，支持優質企業快速成長、優先發展。

在服務內容上，著眼于自主創新型企業不同發展階段的多種金融服務需求，簽約集成一批資質優良的會計師事務所、律師事務所和投行機構，為符合條件的優質企業的成長和壯大提供全程的一站式、個性化服務。

在政府投入上，基于現有的投入規模和分布格局，以資源配置的效率提升為標準，對既有的投入按領域、規模和階段進行有選擇性的轉移和調整，同時考慮資金和政策在投資人和項目（企業）間的傾斜力度分配。

（作者單位：中國社會科學院金融研究所）