企業該不該加杠桿

昝立永

并不是所有的企業都需要去杠桿。

如今，“去杠桿”成為很多行業面臨的下一個問題。然而，從企業層面來看，并不是所有的企業都需要去杠桿，而且情況可能還恰恰相反，也就是說很多企業需要“加杠桿”才是更好的利用了資本資源。

此次，《英才》記者通過對A股市場中一些受關注度較高行業的數據對比，嘗試對企業“杠桿率”的合理與否進行判斷。

在這里我們運用兩個數據來闡明情況，一個是凈資產收益率（ROE），一個是總資產回報率（ROA）。這兩個數據對于普通投資者并不陌生——凈資產收益體現了股東權益的效率，而總資產回報則是公司全部資產（包括負債）效率的體現。

鑒于截稿前上市公司并未全部公布2015全年財報，故選取數據截止到2015年三季度。從歷年的經驗看，三季度數據與全年數據雖有偏差，但是偏差較小，而且ROE與ROA的比例關系基本與全年數據一樣（某些特殊行業除外）。

商業銀行 接近“一本萬利”

從上表可以看出，銀行作為獨特行業，其杠桿率非常高，可以說是“一本萬利”，這或許也解釋了為何不同行業都對銀行牌照“求知若渴”、城商行等小型銀行想要開遍全國。

另外從5家銀行的ROE/ROA看，農業銀行（601288.SH）杠桿用的比較高，甚至比民生銀行（600016.SH）還甚。

房地產 杠桿效率分化明顯

接著看地產，地產上市公司中“招保萬金”必不可少，但是由于招商地產剛剛被吸收合并，所以我們暫時剔除招商蛇口，加上一個曾經的明星股華遠地產，再加上一個專注于二線及以下城市房地產的榮盛發展。

金地集團（600383.SH）的數據，雖然凈資產收益率與總資產回報率與全年數據有較大差別，但是ROE和ROA的數值是同比例變化的，所以ROE/ROA這個值與全年情況基本一致。

5家企業中，前3家是比較大的地產企業，后兩家規模較小。從ROE/ROA的值看也非常明顯，規模小的杠桿用的比較大，規模大的在風險管控上相對較好，所以比值低一些。而且從這組數據我們可以看到兩個問題，其一，為什么金地集團遭到險資的搶籌？原因是其杠桿運用比較低，也就是說其凈資產非常重，這對于險資來說是真正買到了資產，買到了實惠，而且后期一旦加大杠桿，其收入跳升空間也比較大，這樣的標的不搶才怪。

其二，我們看萬科A（000002.SZ），萬科可以說是凈資產收益率最高的，這么大的體量，還有這么高的效率，其高效率可見一斑，并且其ROE/ROA屬中等偏上，可以說恰當運用了杠桿。如此綜合實力，“野蠻人”門外垂涎也是情理之中。

大健康 杠桿運用偏保守

再看看特別火熱的兩個板塊一個是大健康，一個是環保。先看大健康，我們依舊選取5家公司，5家公司的選取標準很簡單，就是這個行業里的明星股。比如：湯臣倍健、東阿阿膠、云南白藥、安科生物、達安基因。

從表中可以看到，健康產業的凈資產效率都比較高，但是沒有更多的運用杠桿將企業的這一優勢放大，經營上略顯保守，最典型的例子就是湯臣倍?。?00146.SZ），其三季度的總資產回報率比凈資產收益率還高，雖然利潤統計口徑有差別，但是這足以說明這家公司有非常大的潛力可挖，關鍵是找到方向，不讓資源閑置。

環保產業 先盈利再說

環保產業，也是選取5家明星股，比如開能環保、永清環保、聚光科技、雪迪龍、三聚環保等。

從上表中我們可以看到，一、樣本內環保企業整體ROE/ROA的比值比健康產業略高，但仍舊大大低于地產、銀行；二、環保企業中盈利水平參差不齊，越是貼近于設備制造和toB型企業（即客戶為大企業和機構）凈資產的效率越高，這說明環保的公共事業性，也說明這一行業需要政府的大力支持；三，環保企業的盈利能力并不像大家想象的那么好，正所謂“理想很豐滿，現實太骨感”。

最后來看，地產和銀行比，杠桿利用率算低了，健康產業與銀行、地產比，收益好、杠桿低，所以去杠桿對健康產業來說是沒必要的，反而現在是這個產業可以擴張加杠桿的好時機；對環保產業來說，不是加不加杠桿的問題，而是需要提高盈利能力，“多掙錢”，這個行業要做的是讓理想照進現實。