石油價(jià)格對(duì)匯率沖擊的研究綜述

王 棋

(福州大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 福建 福州 350116)

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石油價(jià)格對(duì)匯率沖擊的研究綜述

王 棋

(福州大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 福建 福州 350116)

石油是處于一國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈的最上游的基礎(chǔ)能源物資，歷史上3次石油危機(jī)都給全球的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，其中，匯率是一個(gè)關(guān)鍵的傳導(dǎo)變量。本文基于國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果，對(duì)石油價(jià)格對(duì)匯率沖擊的文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，油價(jià)波動(dòng)對(duì)主要通過(guò)影響通脹形勢(shì)、國(guó)際貿(mào)易收支、資金流動(dòng)等途徑對(duì)名義匯率產(chǎn)生沖擊，進(jìn)而影響匯率水平，并提出未來(lái)的研究方向。

石油價(jià)格；匯率；非對(duì)稱性

一、引言

石油作為最重要的工業(yè)原材料，石油價(jià)格與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系一直以來(lái)受到各國(guó)專家學(xué)者的關(guān)注。隨著近年來(lái)國(guó)際政治局勢(shì)動(dòng)蕩加劇，尤其是石油儲(chǔ)備豐富，產(chǎn)油國(guó)集中的中東地區(qū)政局動(dòng)蕩不安，石油價(jià)格在近幾年呈現(xiàn)出波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大，價(jià)格愈發(fā)不穩(wěn)定的趨勢(shì)。

二、石油價(jià)格對(duì)匯率沖擊文獻(xiàn)綜述

(一)國(guó)外文獻(xiàn)研究

20世紀(jì)70年代爆發(fā)的兩次石油危機(jī)對(duì)歐美國(guó)家造成了重大沖擊，為此研究國(guó)際油價(jià)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響成為一時(shí)熱點(diǎn)在國(guó)際油價(jià)與匯率之間的關(guān)系方面，早期有少數(shù)學(xué)者通過(guò)理論模型分析油價(jià)向匯率傳導(dǎo)。比較重要的有Krugman(1980，1981)[1-2]、Golub(1983)[3]等。

Krugman(1980，1981)最早對(duì)石油價(jià)格與美元匯率之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，他建立了一個(gè)由美國(guó)、德國(guó)和歐佩克國(guó)家(0PEC)構(gòu)成動(dòng)態(tài)的局部均衡資產(chǎn)組合模型來(lái)解釋石油價(jià)格沖擊對(duì)美元匯率的傳導(dǎo)。三個(gè)國(guó)家之間相互進(jìn)行貿(mào)易和資產(chǎn)投資。通過(guò)建立均衡方程，研究了每個(gè)國(guó)家的收支平衡及匯率的動(dòng)態(tài)行為。其結(jié)論是石油價(jià)格對(duì)匯率傳導(dǎo)主要取決該國(guó)貨幣資產(chǎn)在0PEC總資產(chǎn)中比重、該國(guó)出口商品在OPEC進(jìn)口商品總額中比重和從0PEC進(jìn)口石油的份額。前兩個(gè)因素是短期內(nèi)導(dǎo)致匯率波動(dòng)的因素，最后一個(gè)因素則是長(zhǎng)期影響因素。在Krugman工作的基礎(chǔ)上，Golob(1983)將石油的需求彈性納入到理論模型中，以存量/流量模型來(lái)分析油價(jià)上漲對(duì)匯率的影響,運(yùn)用資產(chǎn)組合的方法建立理論模型來(lái)研究石油價(jià)格與美元匯率之間的關(guān)系。模型將油價(jià)的變動(dòng)與財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)鏈接起來(lái)，油價(jià)上漲導(dǎo)致了世界財(cái)富的重新分配，增加對(duì)德國(guó)馬克的需求，減少對(duì)美元的需求，馬克對(duì)美元升值。Golob(1983)的結(jié)論支持Krugman(1980,1981)的觀點(diǎn)。1998年后文獻(xiàn)以實(shí)證為主，計(jì)量估計(jì)方法以ECM模型、VAR模型、為主，如Amano(1995,2010),Chaudhuri&Daniel(1998)，Chen(2007)。

雖然國(guó)際油價(jià)對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)的沖擊聚集了更多研究者的目光，但隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，不少學(xué)者開始關(guān)注小國(guó)匯率與油價(jià)的關(guān)系。Akram(2002)分析了油價(jià)波動(dòng)與挪威匯率的非線性關(guān)系，發(fā)現(xiàn)油價(jià)在下跌過(guò)程中或低于每桶14美元時(shí)與挪威匯率有較強(qiáng)的負(fù)向關(guān)系。Rautava(2002)利用協(xié)整理論研究了匯率和油價(jià)對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)的影響。Narayan等(2008)利用GARCH與EGARCH模型研究發(fā)現(xiàn)，2000-2006年國(guó)際油價(jià)上漲導(dǎo)致斐濟(jì)幣升值。并且得出石油價(jià)格10%的上升引致0.2%斐濟(jì)元的升值。

學(xué)者提出線性模型研究經(jīng)濟(jì)變量會(huì)失效，建議使用非線性模型(Benhmad,2012;Wang and Wu,2012;Chen et al)。用非線性模型研究石油價(jià)格與匯率的關(guān)系比較突出的主要有；Akram(2004)用EqCM模型對(duì)1986-1998年挪威克朗與布倫特石油現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)當(dāng)石油價(jià)格低于14美元/桶，挪威的克朗匯率與原油價(jià)格之間存在顯著的非線性負(fù)相關(guān)關(guān)系，石油價(jià)格與匯率之間關(guān)系顯著，而高于14美元時(shí)，影響不顯著。長(zhǎng)期，石油價(jià)格對(duì)克朗匯率的影響較小。Ahmad &Hernandez(2013)用TAR和M-TAR模型研究12個(gè)主要石油生產(chǎn)過(guò)和石油消費(fèi)國(guó)1970-2012年月度數(shù)據(jù)，研究結(jié)果表明6個(gè)國(guó)家匯率與石油價(jià)格存在協(xié)整關(guān)系，而其中巴西幣、奈拉、英磅、歐元存在石油價(jià)格正負(fù)沖擊的非對(duì)稱性。

概括而言，大部分文獻(xiàn)都著眼于油價(jià)波動(dòng)對(duì)匯率的影響，即主要通過(guò)影響通脹形勢(shì)、國(guó)際貿(mào)易收支、資金流動(dòng)等途徑對(duì)名義匯率產(chǎn)生沖擊，進(jìn)而影響實(shí)際匯率水平。其中又以對(duì)油價(jià)與美元關(guān)系的研究最為豐富，大量理論研究和實(shí)證分析均表明國(guó)際油價(jià)波動(dòng)是導(dǎo)致美元實(shí)際匯率變化的主要因素。

(二)石油價(jià)格對(duì)人民幣匯率沖擊

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)許多學(xué)者對(duì)國(guó)際油價(jià)沖擊與人民幣匯率波動(dòng)的關(guān)系進(jìn)行了研究，虞偉榮，胡海鷗(2004)分析和討論了石油價(jià)格上漲對(duì)美元和人民幣實(shí)際匯率的影響機(jī)制，石油價(jià)格的大幅上漲會(huì)導(dǎo)致人民幣實(shí)際匯率的上升；而人民幣實(shí)際匯率不僅受到美元實(shí)際匯率水平的影響，而且還要受到主要貿(mào)易國(guó)物價(jià)水平相對(duì)變動(dòng)程度的影響。一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)油價(jià)沖擊對(duì)人民幣匯率不存在顯著影響。如Huang，Guo(2007)利用SVAR(結(jié)構(gòu)向量自回歸模型)對(duì)1999年1月至2005年5月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，實(shí)證結(jié)果說(shuō)明實(shí)際油價(jià)沖擊導(dǎo)致了實(shí)際匯率在長(zhǎng)期小幅升值，主要原因是中國(guó)政府實(shí)行盯住美元匯率政策以及國(guó)內(nèi)油價(jià)與國(guó)際油價(jià)的不同步；唐海仕(2010)研究結(jié)果表明,石油價(jià)格沖擊是導(dǎo)致實(shí)際有效匯率發(fā)生變化的原因之一,石油價(jià)格沖擊長(zhǎng)期會(huì)引起實(shí)際匯率的一定程度升值,但遠(yuǎn)不及需求和供給的影響程度大。因此,在油價(jià)持續(xù)高企的情形下人民幣實(shí)際匯率水平上升某種程度上有助于減緩當(dāng)前人民幣的升值壓力,但擺脫國(guó)內(nèi)需求不足,才是緩解人民幣升值壓力的主要辦法。

三、結(jié)論與展望

在石油價(jià)格與匯率關(guān)系，國(guó)外學(xué)者有近50年的研究，尤其在石油價(jià)格與美元匯率的關(guān)系上，得出美元價(jià)格波動(dòng)與石油價(jià)格的波動(dòng)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。在我國(guó)，在2005年7月份采取參考一籃子貨幣的人民幣匯率制度，同時(shí)隨著我國(guó)對(duì)石油消費(fèi)越來(lái)越多，才逐漸有學(xué)者開始研究?jī)烧叩年P(guān)系，但我國(guó)的石油價(jià)格對(duì)人民幣匯率的影響以理論分析和線性分析為主。

石油價(jià)格與匯率并不是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。主要原因是兩者都存在公開的交易市場(chǎng)，二者的價(jià)格都受多方面因素共同影響，且交易價(jià)格是連續(xù)的，線性關(guān)系不能很好的刻畫二者之間的關(guān)系。此外，Hamilton(1983)提出石油價(jià)格沖擊非對(duì)稱性觀點(diǎn)和Grauwe(1992)提出匯率非線性范式，這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)理論得到國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者的實(shí)證檢驗(yàn)，如Loungani(1986)，張玉芹(2006)。這對(duì)石油價(jià)格對(duì)匯率沖擊的研究提供新的范式。

[1]Krugman P R.Oil and the Dollar[J].Nber Working Papers,1980,42(4):509-517.

[2]Golub S S.Oil Prices and Exchange Rates.[J].Economic Journal,1983,93(371):576-93.

[3]虞偉榮,胡海鷗.石油價(jià)格沖擊對(duì)美國(guó)和中國(guó)實(shí)際匯率的影響[J].國(guó)際金融研究,2004(12):33-39.

[4]唐海仕,羅新星.石油價(jià)格沖擊對(duì)我國(guó)實(shí)際匯率波動(dòng)的影響程度[J].系統(tǒng)工程,2010(6):40-44.

王棋(1991.08-)，男，漢族，福建福州人，福州大學(xué)，碩士研究生，研究方向:人民幣匯率。