淺論國(guó)內(nèi)上市公司股利政策

◇桂勁夫

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淺論國(guó)內(nèi)上市公司股利政策

◇桂勁夫

摘要：本文闡述了股利政策的相關(guān)理論，上市公司的股利政策對(duì)其存在深遠(yuǎn)影響，會(huì)直接或間接影響其企業(yè)價(jià)值。本文對(duì)上市公司股利政策現(xiàn)狀進(jìn)行了簡(jiǎn)要分析，并針對(duì)其中存在的問(wèn)題提出了改進(jìn)建議。

關(guān)鍵詞：股利政策；支付方式；股利支付率

10.13999/j.cnki.scyj.2016.02.023

現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的三大核心之一股利政策是指公司對(duì)企業(yè)的稅后利潤(rùn)是作為股利分配給投資者，還是作為企業(yè)的留存利潤(rùn)供企業(yè)以后發(fā)展所需的一項(xiàng)策略。適當(dāng)?shù)墓衫呖梢约ぐl(fā)投資者的投資熱情,樹(shù)立公司的良好形象，從而提高公司的企業(yè)價(jià)值，而過(guò)低和過(guò)高的股利政策都會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生不良的影響。

一、股利政策的相關(guān)理論

股利政策與公司價(jià)值的關(guān)系首次在國(guó)外提出，在《股利政策、增長(zhǎng)和股票價(jià)值》一文中，美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)專(zhuān)家米勒（Miller，1961）和莫迪格萊尼（Modigliani，1961）首先提出了MM理論，即股利無(wú)關(guān)論。該理論認(rèn)為，公司的股票價(jià)格不受公司股利分配政策的影響，而公司的投資方案和獲利能力才是影響公司的股票價(jià)格的決定因素。正式提出了迎合理論的概念，并將其運(yùn)用于解釋現(xiàn)金股利政策的是貝克和格雷（Baker&Wurgler，2004）。其核心觀(guān)點(diǎn)是指，公司管理層通常是理性的，為了達(dá)到公司短期價(jià)值最大化的目標(biāo)，管理層需要制定恰當(dāng)?shù)默F(xiàn)金股利政策以吸引投資者，抬高公司股票價(jià)格，使自身投資價(jià)值與那些不分配股利的公司區(qū)分開(kāi)來(lái)。與此同時(shí)，股票市場(chǎng)上的投資者又存在著較強(qiáng)的投機(jī)性需求，即通過(guò)現(xiàn)金和資本利得獲取收益。當(dāng)管理層認(rèn)識(shí)到了投資者的這種投資需求，為迎合這種需求，選擇了較高的現(xiàn)金股利政策。這種政策受到了投資者的認(rèn)可和追捧，股價(jià)上升，公司市場(chǎng)價(jià)值增加，管理層的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)也得以實(shí)現(xiàn)。

綜上所述，科學(xué)合理的股利政策是與企業(yè)價(jià)值成正相關(guān)關(guān)系，而過(guò)高或過(guò)低的股利政策是與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

二、國(guó)內(nèi)上市公司股利政策的問(wèn)題和建議

1.國(guó)內(nèi)上市公司股利政策的問(wèn)題

我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間較短，相關(guān)的法律法規(guī)不完善，加之內(nèi)有企業(yè)決策層、管理層財(cái)務(wù)意識(shí)和股利政策觀(guān)念淡薄，外有廣大投資者缺乏對(duì)股票長(zhǎng)期投資的耐心和信心，導(dǎo)致了上市公司股利政策的種種問(wèn)題。其中較普遍的問(wèn)題包括：①股利支付的方式多變：上市公司更換支付手段頻繁，沒(méi)有一貫性；②股利政策缺乏與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的結(jié)合，多具有短期和盲目的特性；③股利支付率不穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)上市公司股利政策沒(méi)有行業(yè)、規(guī)模的一個(gè)分配基準(zhǔn)，大多都服務(wù)于大股東的利益，而忽視或者侵害小股東的利益，其支付率不穩(wěn)定，存在過(guò)高或過(guò)低的問(wèn)題。

2.國(guó)內(nèi)上市公司股利政策的建議

（1）增加現(xiàn)金股利分配

現(xiàn)金股利對(duì)市場(chǎng)投資者的吸引能力更強(qiáng)，對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)形象影響重大，企業(yè)應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)現(xiàn)金股利分配方式的重要性，衡量各種股利支付方式對(duì)企業(yè)的影響，從企業(yè)的實(shí)際情況出發(fā)，兼顧公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，提高投資者的投資信心。

（2）穩(wěn)定股利支付率

股利支付率要根據(jù)公司的具體盈利情況決定，公司在盈利情況穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，應(yīng)該保持穩(wěn)定的股利支付率。這樣，在公司盈利多的年份，股東的利潤(rùn)就多，在公司盈利少的年份，股東的利潤(rùn)就少，也就是說(shuō)，股東每年領(lǐng)取的股利額是變動(dòng)的，其多少主要取決于公司每年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)的多少以及股利支付率的高低。穩(wěn)定的股利支付率可以使股東獲取的股利與公司實(shí)現(xiàn)的盈余緊密聯(lián)系起來(lái)，真正地實(shí)現(xiàn)“多盈多分，少盈少分，不盈不分”的股利分配原則，只有這樣，才算真正公平對(duì)待了每一個(gè)股東。此外，穩(wěn)定股利支付率，公司的股利會(huì)隨著公司的盈余情況變動(dòng)，并不會(huì)給公司帶來(lái)固定的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。穩(wěn)定的股利支付率還可以將員工個(gè)人利益與公司的整體利益緊密捆在一起，從而調(diào)動(dòng)廣大員工的投資熱情和工作積極性。但公司應(yīng)該注意穩(wěn)定的股利支付率對(duì)股利波動(dòng)的影響。

因此，公司要充分認(rèn)識(shí)股利政策對(duì)社會(huì)公眾的信息傳遞效應(yīng)，以及其在整個(gè)企業(yè)管理中的重要地位，根據(jù)公司的實(shí)際情況，充分考慮各種因素，注重企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，在追求企業(yè)價(jià)值最大化的前提之下合理規(guī)劃公司的中長(zhǎng)期股利政策，保持一個(gè)穩(wěn)定的股利支付率，使公司的股利支付率能更好地幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，并保持公司在廣大投資者面前的良好形象。

（3）謹(jǐn)慎制訂中長(zhǎng)期股利政策

股利政策可以通過(guò)信息傳遞，對(duì)企業(yè)的整體價(jià)值產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)。長(zhǎng)期不發(fā)放股利會(huì)大大消減投資者的投資信心，降低投資者對(duì)企業(yè)的價(jià)值的預(yù)期，從而對(duì)企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生重大的影響。公司應(yīng)該充分重視各種股利分配政策對(duì)企業(yè)的各種財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響，發(fā)揮股利政策的積極的傳遞效應(yīng)，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心。

公司也應(yīng)該著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，做好企業(yè)的財(cái)務(wù)規(guī)劃，重視股利政策對(duì)企業(yè)的再融資的影響，謹(jǐn)慎制定穩(wěn)定的中長(zhǎng)期股利政策，促進(jìn)企業(yè)的良好發(fā)展。

（作者單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)）