淺議企業的可持續增長

◇龔　濤

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淺議企業的可持續增長

◇龔濤

10.13999/j.cnki.scyj.2016.02.021

巨人集團曾經是享譽全國的明星企業。這家企業創建于1991年，兩年之后其銷售額就高達近4億元人民幣，利稅近5000萬元，員工多達2000多人，一度躋身大型民企、知名企業的行列。然而到了1997年，“巨人”卻轟然倒塌，給后人留下無盡的思考。

在筆者看來，“巨人”主要受挫于不重視企業的可持續增長。巨人集團的掌舵人史玉柱在運作企業時常常不按常理出牌，愛走險棋，最終成于此也敗于此。在“巨人”發展歷程中，第一步險棋是不惜采用干擾主業發展的方式，用超出自己能力十幾倍的投資來建設巨人大廈項目。第二步險棋是一個名為“二次創業”的總體目標：完全脫離集團賴以生存發展的電腦產業，走多元化的產業擴張之路。對于巨人集團來說，自己新涉足的生物工程完全是陌生的領域，而且在項目實施過程中由于巨人大廈的預算不斷提高，史玉柱不得不從生物工程項目中不斷抽資去支持，拆東墻補西墻，最后不但巨人大廈沒救起來，反倒把生物工程項目也搭了進去。

從整體角度來分析，公司要獲得業績的增長就必須充分考慮企業自身的資源水平及整合能力。公司要進入一個嶄新的市場，起步投入往往是巨大的。巨人集團在主營業務進入衰退時，不是尋思技術革新，在自己擅長的領域進行上下游資源的整合，而是把公司幾乎所有的現金流放在了巨人大廈上，還完全摒棄了原先的主業而進入陌生行業，搞多元化投資。細細想來，這也是目前中國多數企業都有的集體性癥狀。據調查，不少企業為了實現高速增長，不僅在本行業進行大規模的擴張，而且還進入自己不熟悉的領域實施這一戰略。企業搞多元化的目的是尋求新的經濟增長點，但各“元”之間往往缺少必要的關聯，或者關聯性比較低，投資四處出擊，捏不緊拳頭，造成投資效率低下。更有一些企業為了獲得大于可持續增長率的實際增長率而利令智昏，不計成本地融資燒錢。追求高增長本無可厚非，但與企業價值脫鉤的增長是無效率的，甚至風險巨大。研究表明，當債務水平到達了稅盾效應無法抵補財務困境成本時，融資對企業價值的影響主要是負面的，巨人集團的轟然倒下就是生動的例證。

有遠見的企業家當然要重視企業的可持續增長率，但是如果企業的實際增長率一直滯后于可持續增長率也是一個值得重視的信號。筆者認為，企業的低增長往往是因為資產使用效率低造成的，企業手上擁有充裕的現金流，卻找不到合適的投資項目，流動資產趴在賬上而無所作為。這時，企業的決策者應審視自己的經營方針和經營方式，找出制約企業快速增長的絆腳石并盡力予以消除。

在企業的初創、成長、成熟和衰退等四大生命周期中，增長問題始終都是最無法回避的關鍵詞。要實現可持續增長，企業必須做出全面的長期規劃。短視行為在目前的國內企業中很普遍，這也是價格戰、規模戰近年來甚囂塵上的原因。那么，企業應從以下路徑來實現可持續發展：

1.優化融資結構，有效管理融資成本

融資結構即資本結構，是企業各項資金來源的比例狀況。融資結構不僅對企業的融資成本、市場價值有著重要影響，而且也制約著企業治理結構。我國企業的融資策略與國外的融資優序理論幾乎是相反的。基于債務有形的成本，中國的上市企業更喜歡在資本市場圈錢，卻不注重投資者回報，這必將在無形中降低企業未來的價值。另外，由于政策的限制，我國的中小企業通常只能通過銀行貸款等進行債權融資。根據權衡理論，財務杠桿與公司價值是呈倒U型的，最優負債率的選取至關重要，國內企業犯了很多觀念錯誤，特別是對財務杠桿的使用，過分偏重于債券融資，主要形式是銀行貸款，當項目回收期拉長、資金壓力集中爆發，這樣的企業往往就成為了并購戰中的犧牲品，因而追求可持續增長的企業，必須優化融資結構，實施有效的融資成本管理。

2.剝離非核心業務，積極進行產業升級

剝離非核心業務至少可以從兩個方面解決可持續增長問題：一是賣掉非核心業務，可以直接產生現金以支持主營業務的增長；二是剝離非核心業務將緩解因其引起的增長壓力，從而適當降低企業不合理的增長速度。在主營業務上，企業必須進行產業轉型升級，其關鍵是技術革新，只有建立屬于自己的技術體系才能促進企業的長遠發展。

3.實施良性并購重組

研究表明，處于成熟階段的企業往往有著充裕的現金流卻找不到合適的投資項目。處于成長階段的企業，常常有著潛在回報率很高的項目，卻苦于沒有充足的現金流支持。當兩者相遇，最好的選擇就是并購重組，這是因為并購重組能夠讓彼此都獲取戰略投資機會，發揮協同效應，產生規模經濟效益。

可持續增長是每個優秀企業的目標，許多因素會影響企業的增長，如代理問題、外部環境變化等，但最主要的障礙還是來自企業內部的價值目標錯位，決策者應當追求股東價值最大化，而不是利潤最大化，如此才可規避投資過度、投資不足等短視行為，為企業的可持續發展奠定基礎。

參考文獻：

[1]吳婧.上市公司負債融資治理效應研究[M].北京：中國商業出版社，2010.

[2]姜錫明，張棟.上市公司非效率投資行為研究[M].烏魯木齊：新疆人民出版社，2010.

（作者單位：江西財經大學）