融資融券背景下我國上市公司盈余管理問題分析★

劉　輝

（大連廣播電視大學）

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融資融券背景下我國上市公司盈余管理問題分析★

劉輝

（大連廣播電視大學）

【摘要】自我國市場經濟體制改革以來，資本市場獲得了快速發展，上市公司進行會計信息披露過程中，選擇何時披露指標成為當前首要問題。就我國的上市公司而言，其作為國民經濟中不可或缺的組成部分，發展水平高低將直接影響到國民經濟的健康持續發展。經過國內權威機構數據調查顯示，我國雖然有一部分發展潛力較大，極具創新型的企業不存在融資困難問題，但是其他多數企業和上市公司仍然存在著融資難的問題。總的說來，在當前融資融券背景下，上市公司盈余管理中存在著嚴重的問題，盈余越高，上市公司市場化越高，對于公司內部盈余的抑制作用愈加突出，反之則效果不明顯。由此，本文就融資融券背景下我國上市公司盈余管理問題進行分析，提出合理的改善措施。

【關鍵詞】融資融券上市公司盈余管理

★本文系遼寧經濟社會發展立項課題“基于創新視角下遼寧企業轉型問題研究”(項目編號:2016lslktzijjx-05)的基金項目。

自市場經濟體制改革以來，我國資本市場獲得了快速發展，呈現良好的發展前景，而相關的融資融券業務最初開始于2010年，隨后，我國證券市場進行了翻天覆地的改革，賣空機制的消失，正式宣告信用交易時代來臨。上市公司作為國民經濟健康持續發展中不可缺少的組成部分，在當前融資融券背景下，如何充分發揮資本市場資源配置作用，為上市公司謀求更大的經濟利益，成為主要研究方向。融資融券在國外出現的時間較久，經過了數十年的研究和完善，已經取得了較為完善的理論基礎和實踐經驗，相關領域專家學者針對賣空機制以及盈余管理之間的關系，進行系統化的研究和分析。研究認為，賣空機制會促使投資者對于盈余質量提升重視程度，并進一步闡明賣空機制對于盈余管理有著較為突出的抑制作用。故此，應以我國上市公司市場環境以及公司內部治理現狀為切入點，合理有效地評價盈余管理效應。

一、上市公司盈余管理問題概述

對于盈余管理問題的相關研究，主要是以國外學者理論研究為基礎，以代理沖突框架為切入點，對上市公司治理機制進行深入探討，從而為上市公司內部各個機構設置和職能分工提出合理的改善措施。但是就當前我國市場發展現狀而言，上市公司在信息披露方面更多是傾向于管理層的選擇，在市場上的信息無法全面、真實的反映公司實際經營狀況，成為當前市場體制改革中主要的問題之一。從上市公司管理層面來講，投資者對于公司經營和發展信息獲取渠道受到限制，只能通過公司為其提供的信息進行了解，難以判斷信息的真實與否，機構投資者無法成為公司經營管理的監督者，甚至可能會演變成公司的同謀，對于管理層通過盈余管理來謀求利益，損害公司整體利益的問題視而不見。此外，由于股權機構設置的不合理，致使公司的股東難以獲得有效的制約，大股東擁有經營權，對公司進行控制，運用一系列手段操控公司資金和資源，嚴重損害投資者的利益。

融資融券業務的推出，是加強市場監管的主要表現，他不僅能夠提升公司利益相關者對于公司盈余質量，同時對于上市公司內部消息的傳播有著較為深遠的影響。如果上市公司內部采用盈余管理方式來謀求利益，一經發現，必然會對企業整體形象造成沉重打擊，在資本市場上失去其他客戶的信任和支持。由此看來，融資融券是當前加強市場監管的推動力，需要針對此類問題，提出合理的改善措施。經過對當前我國盈余管理研究側重方向調查得出，相關領域理論研究主要集中在融資融券的市場效率影響方面。

二、相關理論研究

（一）國外研究

對于盈余管理研究，國外起步較早，經過了不斷的完善和創新，已經取得了較為完善的理論基礎。通過對賣空機制的研究可以發現，賣空機制對于信息傳遞有著較為深遠的影響，從而影響到公司經濟效益，上市股票價格會不斷變動，所以，市場會因此受到影響產生波動。賣空機制對于上市公司的經營和管理有一定的指導作用，盈余管理伴隨著賣空成本增加而逐漸增加，反之則減少。如果存在賣空機制情況下，上市公司的監管部門以及投資者會對財務會計信息披露質量提出更高的要求，相應的機構投資者對于財務信息質量的要求也會越來越高，對于財務會計有著較高的敏感度，能夠通過不同渠道去了解上市公司內部尚未公開的信息，加之投資者對于上市公司財務會計的信息披露質量，在一定程度上會遏制公司內部管理層的違規操作。

（二）國內研究

我國對于上市公司盈余管理研究起步較晚，研究基礎較為薄弱，直到我國融資融券業務的推出，相關研究才獲得豐富和完善。國內學者通過進一步分析，發現賣空機制對于市場波動有著較為顯著的抑制作用，融資融券管理對于上市公司股票價格調整起到的作用不明顯，徐宏偉等人通過DID研究法對融資融券和股票價格之間的關系進行分析，得出融資融券僅僅在一定程度對于上市公司股票定價效率產生影響，該項業務有助于降低上市公司市場經營風險。總的說來，當前國內外研究多集中在融資融券同市場波動和股票定價之間的關系進行分析，而對于能夠有效抑制盈余管理的理論研究較少，基礎過于薄弱，有待進一步完善。

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三、研究假設

當前我國上市公司的盈余管理現狀，存在一系列問題，諸如管理行為認知程度偏低、懲處力度不高等問題，加之管理層通過盈余管理謀取私利等問題較為突出，對投資者以及利益相關者的利益需求造成嚴重侵害。融資融券的推出，在一定程度上彌補了賣空機制的空缺，加劇了管理層盈余管理風險，相應的機構投資者對于財務敏感度也會隨之提升。

假設1：在融資融券業務推出背景下，上市公司盈余管理水平降低，較之尚未進行融資融券的公司，盈余管理水平更低。

融資融券業務作為一種新式業務活動，投資者需要充分掌握金融工具，了解市場環境的波動情況。其一，金融機構是融資融券的不可或缺的基礎條件，尤其是在業務推廣中，有助于為投資者提供更詳細的操作流程，提升對融資融券業務使用效率。就融資融券業務推廣范圍來看，多分布在市場化程度較高、經濟發展水平較高的區域。其二，融資融券業務在推廣中，對于投資者有著較為嚴格的要求，證券資產至少60萬元，地區市場化程度越高，越能夠滿足投資者更多的要求。總的說來，市場化程度越高，相應包含的公司經營管理信息越多，內部未公開的消息越少，這種情況明顯能平衡利益相關者和上市公司的信息對稱程度，降低利益相關者在獲取信息時需要消耗的成本，對于強化上市公司內部盈余管理的監督力度有著較為深遠的影響，從而能夠切實保障利益相關者的權益，抑制盈余管理。

假設2：區域市場化程度越高，對于抑制上市公司內部盈余管理的作用愈加突出。

總的說來，就我國大多數上市公司而言，由于股份制的特性，占據股份最多的投資者往往對于上市公司經營管理有著決定權，其他各個股份對其難以起到有效的制約，而在公司日常經營中，大股東為了謀求更大的利益，通過一系列手段來侵占小股東的利益，已經成為當前較為普遍的現象。基于此，上市公司內部盈余管理程度愈加突出，如果在這個時候推出融資融券業務，對于盈余管理的抑制作用將會更加顯著突出。

假設3：上市公司股權制約程度越小，相應的融資融券對于盈余管理抑制作用越小，對于市場環境的依賴程度越高。

四、實證假設

2014年底統計得出我國融資融券標的公司共有900家，結合其他客觀因素選擇758家融資融券作為樣本公司，去除凈資產為負、財務數據丟失的觀測值，并用回歸分析法分析這些變量因素。

表1中主要通過對變量的均值、中位數以及標準差等研究和分析，其中DA主要是指因變量，SIZE、LEV、Q和ROA是指控制變量，但是樣本檢驗后可以發現總體盈余管理水平偏低，并無明顯差異。

表1　描述性統計

（二）相關性檢驗

將所選取的樣本公司分為控制組和實驗組，對融資融券名單前后的公司盈余情況進行統計和分析，如表2。

表2　相關性檢驗

由此看來，經表2相關性檢驗后，上市公司成為融資融券標后，盈余管理水平會產生明顯的變化，均值和中位數通過顯著性檢驗，所以兩組在盈余管理程度上未發現明顯差異。總的說來，股權制約是衡量上市公司內部治理環境好壞的主要依據，直接影響著融資融券對于上市公司盈余管理的程度，能否更好的發揮原有作用。另外，上市公司所在區域市場化程度的高低是影響公司治理程度的客觀因素，對于抑制上市公司盈余管理的作用充分發揮，依托于上市公司內部治理機制的是否完善。所以，該檢驗結果同上述的研究假設3存在完全相反的結果。

五、上市公司盈余管理改善建議

從上述研究中不難發現，兩組進行對比，能夠發現融資融券能夠有效降低上市公司的盈余管理程度，上市公司所在區域市場化水平越高，融資融券對盈余管理所起到的作用愈加明顯，反之在市場化程度較低的區域，融資融券對于上市公司盈余管理的抑制作用則無明顯差異。究其根本，主要是由于市場化程度越高，在市場上有關上市公司的信息越多，上市公司未公布信息隨之減少，投資者對于上市公司信息獲取成本較低，上市公司同投資者之間的信息不對稱差異減少，相關監督部門對于上市公司管理層的監督更為合理有效，最大程度降低上市公司盈余管理程度。此外，上市公司內部股權機制同樣會對融資融券盈余管理產生影響，如果股權制約效果不明顯的情況下，那么市場化水平高低同樣不會對盈余管理產生明顯的抑制作用，總的說來，盈余管理的關鍵原因是上市公司治理水平高低，市場化水平高低是需要外部作用才能發揮其原有效應。

如果股權制約效應消失后，管理層為了謀求私利，會同財務會計披露虛假或不全面的信息，向市場傳遞錯誤引導信號，致使市場原有的監督作用失去。但是，仍然不能否定市場化的作用，市場化的提升會明顯增加上市公司盈余管理風險，加劇管理成本。

由此看來，針對上述情況，融資融券機制對于上市公司管理層盈余管理有著較為顯著的抑制作用，但是這種盈余管理抑制效果受到外界客觀因素的影響，依托于上市公司治理和市場監督程度。所以，為了抑制上市公司管理層的盈余管理行為，首先應健全和完善相應的治理機制，通過股權機制的改革，有助于改善當前我國企業股東一家獨大，其他股東缺乏對大股東的制衡局面，這已經成為當前企業股權制度改革的首要問題。諸如就民營企業而言，應引進先進管理思想和管理方法，逐步轉變傳統的家庭式控股方式，采用更為科學合理的控股方式，有助于提升公司經營管理水平。其次，就上市公司現行的管理模式來看，健全和創新董事會以及監事會的運作機制已經成為必然選擇，有助于提升上市公司內部審計和控制職能，充分發揮監督作用，是當前最為直接有效的方法。

六、結論

綜上所述，上市公司作為國民經濟健康持續發展中不可或缺的組成部分，其發展水平高低將對其他經濟成分企業產生深遠的影響，資本市場的快速發展，對我國上市公司會計信息披露產生了深遠影響。就上市公司管理層而言，多數情況下同投資者信息掌握程度存在不對稱現象，為了謀求私利會向市場傳遞錯誤的信號，致使市場的監督作用弱化。總的說來，市場化程度高低將直接影響到上市公司盈余管理程度，一方面有助于為信息傳播提供良好的途徑，防止信息傳遞過程中受到外界客觀因素的影響，市場上相關上市公司信息披露程度越高，對于上市公司盈余管理抑制程度越高，促使利益相關者能夠在獲取信息的過程中降低成本，獲得更為可靠的信息，為后續投資活動提供參考依據；另一方面，強化上市公司盈余管理的懲處力度，有助于降低上市公司經營管理風險和盈余管理成本。

主要參考文獻：

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責編:楊雪

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