融資結構是企業長壽的基礎

劉傳學

一、融資的概念及現狀

融資戰略是指企業為滿足投資所需資本、配置財務資源并有效控制財務風險而對融資所進行的未來籌劃及相關制度安排。從社會資本配置及融資交易活動角度，企業融資方式大體可分為直接融資、間接融資兩類。直接融資主要由企業所有者提供資源，間接融資主要由企業債權人提供資源。我國企業融資主要以銀行借款間接融資為主，部分企業也積極利用資本市場，通過股票、公司債券等多種融資方式進行直接融資；加大直接融資比重是規范融資的方向。

負債經營是指企業以自有資金作為基礎，通過銀行借款、商業信用和發行債券等形式吸收資金的一種現代企業籌資經營方式；近年來過度負債的弊端表現的比較充分，近年實體經濟的經濟效益普遍不好，資產負債率過高是重要原因，多數企業管理者都存在做大企業規模的沖動，如果企業投資項目過多或過大，而企業內部財務資源又相對不足，向銀行借款幾乎成為企業的主要融資方式，但是過度借款將使企業面臨較大的償付風險。多數企業實際上是為銀行打工，企業產生的毛利只夠甚至不夠彌補銀行利息，本來是利用銀行資金做為杠桿加快企業的發展，現在多數企業反而因銀行貸款使企業經營更加困難，企業甚至進入惡性循環。

多數企業由于融資規模過大，企業財務總監主要的工作就是向銀行融資，沒有精力涉及其他的財務管理工作。

如何破解過度負債是很多企業財務的首要任務，中央政府也已明確提出降杠桿和積極發展直接融資的政策，目前中央政府正在積極推進直接融資和降杠桿。

二、過度負債的弊端及負債經營優勢

（一）過度負債的弊端

在中國企業破產的直接原因就是資金鏈斷裂，資金鏈斷裂的原因就是負債比例太高。 經統計本地2013年以來資金鏈斷裂的企業，都是因追求做大導致過度負債，其中有3家企業資產負債率非常高（****超市有限公司、****房地產開發有限公司、****鋼鐵有限公司），銀行貸款滿足不了投資需要，還進行大量飛民間集資，最后因非法集資罪，使企業的實際控制人負刑法責任，這些企業如果注意控制負債規模可以避免破產及負刑法責任的惡果；本地近3年來破產的其他大型企業也是資金鏈斷裂，資金鏈斷裂的直接原因就是片面追求規模擴大導致過度負債。本人關注到外地大型企業破產的直接原因也是資金鏈斷裂，如2015年11月30日一丁集團突然宣布破產（今日頭條：50億元帝國轉型猝死）：一丁集團曾獲得“中國連鎖百強企業”“中國軟件百強企業”“2013年中國最具價值成長企業50強”，年營業額50億元。

過度負債的另一個惡果就是企業之間相互擔保造成擔保追償，本地已有多家中型企業因互保企業破產，造成擔保追償，使企業雪上添霜，甚至造成多米諾骨牌效應，使企業的資金鏈斷裂。例如****熱電有限公司因擔保巨額追償，使企業的資金鏈斷裂，在熱電企業熬過10年的艱難期迎來煤炭價格進入低估，企業開始盈利時不得不申請破產保護。

（二）負債經營優勢

既然過度負債導致企業破產，我們不負債或少負債不就行了。但是負債具有兩面性，我們負債是為了獲得負債經營的優勢。

負債經營具有的優勢：一是負債經營在企業經營好時（在投資收益率大于利息率情況下）能給經營者帶來杠桿效應。二是負債經營不會影響企業所有者對企業的控制權。三是負債經營可以從通貨膨脹中得到利益。四是負債融資速度比股權融資速度快。

三、融資戰略中應設置“可容忍”財務指標

（一）息稅前資金利潤率

當企業息稅前資金利潤率高于借入資金利率時，增加借入資金，可提高自有資金利潤率，這是企業負債經營的先決條件。

如果利息率高于計算的息稅前資金利潤率以及經營不夠穩定的企業甚至處于行業衰退期的企業，應努力控制債務，避免財務杠桿的反作用，否則就會使企業陷入財務困境。

（二）資產負債率

資產負債率是企業控制財務風險的基本財務指標，為使企業健康穩定持續的發展企業應設置“可容忍”的資產負債率，以制約投資規模的過度擴張，企業“可容忍”的資產負債率一般不超過65%，個別穩定增長的企業的資產負債率亦不應超過70%。

資產負債率反映企業對債權人投入資本保障程度。一般來說，該指標的標準值為50%，上限值為65%，下限值為35%。

四、積極響應國家政策及環境的變化，擴大直接融資

（一）積極響應國家要求去杠桿，將資產負債率調整至合理的范圍

2015年底中央經濟工作會議認為，2016年經濟社會發展特別是結構性改革任務十分繁重，主要是抓好去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板五大任務。具體包括：積極穩妥化解產能過剩；幫助企業降低成本；化解房地產庫存；擴大有效供給；防范化解金融風險。

資產負債率上限值為65%，下限值為35%；具體到企業要結合產品的市場壽命周期情況、行業競爭情況、經濟周期波動情況，設定調整目標，即使企業處于成長期、在行業中處于競爭優勢原則上資產負債率也不能超過70%；資產負債率高的企業投資決策時，量力而行嚴格控制風險，將預期的資產負債率控制在65%以內。

（二）有條件的企業應積極利用股票發行注冊制擴大直接融資比例

國家正在克服重重困難積極推進證券市場股票發行注冊制，股票發行注冊制將擴大直接融資。有條件的企業應按上市公司的標準進行規范，以便利用股票發行注冊制擴大直接融資比例將資產負債率控制在合理的范圍。

（三）中小企業亦應積極擴大直接融資比例

最近兩年實體經濟的明顯變化就是在企業普遍困難的同時，出現招工難；為了留住員工特別是骨干員工，很多中小企業不再是家族企業，而是向骨干員工發行股份成為真正的“有限公司”，這些“有限公司”因骨干員工有股份，一方面員工的積極性得到充分的調動，另一方面骨干員工經常跳槽的問題也得到有效的解決。