關于美聯儲加息你必須知道的事情

宗華燁

2015年的最后一個月美聯儲給市場吃了一顆定心丸（加息）后，關于美聯儲什么時候第二次加息這個話題就一直沒有下過線。2016年美聯儲加息無疑是金融市場最重要的議題之一，也正如我們所料年初金融市場劇烈波動已經打亂了美聯儲加息節奏，那么在未來的時間里，我們該如何去踩準美聯儲的加息節奏？請聽森德研究員一一道來。

這次加息有點不一樣

我們先來看一下前幾次美聯儲加息都有什么特點？

研究員回望了自80年代以來美聯儲的五次加息周期，發現除第一輪加息始于經濟剛剛復蘇外，其余幾次美聯儲加息要么是為了抑制經濟過熱，要么是為了控制通脹過高。

那么現在的美國經濟是什么樣的呢？

首先，從經濟景氣度看，雖然美國經濟增速已經回到危機前水平，但并沒有出現加速度的跡象，說過熱難免有些牽強，并且制造業PMI指數等宏觀指標的表現在2015年后半段都較為疲弱。

其次，勞動力市場亦表現平平，就業狀況看似喜人，失業率回到了金融危機前長期穩定的區間，但實際情況卻是失業率的下降是以勞動參與率的持續走低為代價的，美國勞動參與率已經跌到了上世紀70年代的水平，同時美聯儲高度關注的勞動力市場指數只在0值附近徘徊。相對于歷次加息時的就業水平，本次的就業表現有些過于平庸了，美國的就業市場遠沒有看上去那么樂觀。

而通脹方面，美國2015年整體物價水平一直接近“零通脹”狀態，核心通脹也一直低于美聯儲設定的2%的目標位，美國的通脹狀況絕對算不上“過熱”。

現在的美國既沒有經濟過熱的跡象，也沒有通脹過高的苗頭。研究員不禁要大呼，這次加息不同尋常，美聯儲進入了一個非典型的加息周期。

美聯儲困境：加息前景不確定性高

既然是非典型的加息，注定了美聯儲在制定2016年的政策路徑上會受到內外因素的影響，加息的道路可能并不會那么順利。

內部因素來自通脹和美聯儲收縮資產負債表產生的沖擊。

通脹方面，經森德研究員測算，在樂觀狀況下，美國2016年的整體通脹將呈現“U型”，整體通脹可能觸及2%水平，核心通脹可以在1.9%～2.1%水平維穩，全年通脹高點可能出現在2016年四季度。需要注意的是，2016年二度開始通脹可能出現比較明顯的下行，這將對美聯儲在二季度的貨幣政策造成困擾。

美聯儲負債表方面，雖然美聯儲持有資產水平依舊維持在高位，但在加息環境下，要特別注意“縮表”對市場帶來的邊際沖擊。如果市場對“加息+縮表”反應過大，高收益債券市場的沖擊蔓延到投資級別的債券市場，將對美聯儲在2016上半年的行動造成明顯的影響。

美聯儲加息的內部支撐并不強勁，同時，外部環境也對美聯儲構成了挑戰。

全球市場緊密聯動，如果2016年國外環境發生重大變動，也很有可能擾亂美聯儲的節奏。譬如，2015年8月中國匯改凸顯了全球金融市場的相互依存性和脆弱性，這使得美聯儲放棄了在9月份加息的計劃。

如果美國內外部環境出現重大變故，從而導致美聯儲的加息節奏被中斷，甚至重新寬松，并不是一個不可能的選項。一旦出現這種情況，全球金融市場將迎來激烈波動，貴金屬將很有可能受益于短期的避險情緒。

而這一點在年初已經得到了驗證！！！

2016年美聯儲加息展望：加息節奏慢于預期

關于2016年美聯儲的加息，我們認為次數可能小于市場預期的四次（目前來看基本可以確定），全年加息幅度低于1%。節奏上我們預計是上半年加息一次，甚至不加息（這個基本也可以確定），下半年加息兩次。同時，鑒于主要央行的長期利率中樞在過去三十年中處于穩步下行的趨勢，如果這種趨勢保持的話，美聯儲此輪加息的中性利率應該介于1.5%～2%之間。

本文觀點節選于銀天下·森德研究所發布的《2016貴金屬年報》。