我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的問(wèn)題及其完善

石珂菲

（鄭州大學(xué) 商學(xué)院， 河南 鄭州 450001）

我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的問(wèn)題及其完善

石珂菲

（鄭州大學(xué) 商學(xué)院， 河南 鄭州 450001）

貨幣政策是我國(guó)重要的經(jīng)濟(jì)政策，它關(guān)系到國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)貨幣政策的有效性具有決定作用.當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)背景下的貨幣政策突出表現(xiàn)為傳導(dǎo)渠道多元化、傳導(dǎo)尚不成熟、貨幣政策效果不佳等特點(diǎn)，其中，我國(guó)影子銀行的發(fā)展、利率市場(chǎng)化的異化是影響我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的兩個(gè)較為典型的問(wèn)題.全面實(shí)施利率市場(chǎng)化改革、加強(qiáng)貨幣政策的透明度能夠改善我國(guó)現(xiàn)行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的不足.

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制；影子銀行；利率市場(chǎng)化

貨幣政策傳導(dǎo)問(wèn)題是中國(guó)金融運(yùn)行和金融調(diào)控中最復(fù)雜也是最現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，涉及到宏觀經(jīng)濟(jì)政策和微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，關(guān)系貨幣政策的最終選擇.[1]在我國(guó)當(dāng)前相對(duì)寬松的貨幣政策背景下，梳理貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的現(xiàn)狀，能夠讓我們更好的認(rèn)識(shí)我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況，也有助于研究我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題，確保我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的健康發(fā)展，從而確保我國(guó)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定.

1 我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的現(xiàn)狀

經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放三十多年的發(fā)展，我國(guó)目前的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制能夠適應(yīng)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)、金融體制的改革和發(fā)展.在當(dāng)前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國(guó)家經(jīng)濟(jì)背景之下，我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制具有其特殊的一面.

首先，貨幣政策傳導(dǎo)途徑具有多元化.中國(guó)人民銀行在對(duì)利率進(jìn)行總量控制的同時(shí)，也推行了一些信貸政策，這些政策在一定程度上增強(qiáng)了信貸的傳導(dǎo)作用；我國(guó)商業(yè)銀行與其他非金融機(jī)構(gòu)的貨幣傳導(dǎo)措施構(gòu)成了多元的貨幣政策傳導(dǎo)途徑.其次，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不成熟.不成熟主要表現(xiàn)為其具有一定的過(guò)渡性特征，這主要在于當(dāng)前的社會(huì)深層次改革的背景所影響.再者，貨幣政策傳導(dǎo)主體存在的問(wèn)題消弱了貨幣政策的效果.當(dāng)前我國(guó)貨幣政策效應(yīng)的不佳，在一定程度上是我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢所造成的.從我國(guó)當(dāng)前的貨幣政策及其傳導(dǎo)實(shí)踐來(lái)看，以上這些方面都不同程度地存在問(wèn)題，影響了貨幣政策傳導(dǎo)的效力.

2 我國(guó)貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)和問(wèn)題

以十八屆三中全會(huì)的精神為指導(dǎo)，我國(guó)將加快對(duì)經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，這就意味著新的改革勢(shì)必對(duì)原有經(jīng)濟(jì)和金融制度的影響和變動(dòng).在這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，我國(guó)貨幣政策及其傳導(dǎo)機(jī)制難免會(huì)面臨棘手的挑戰(zhàn)、問(wèn)題.

2.1 影子銀行降低了貨幣政策的有效性

在 2010—2012 年中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的三年間，影子銀行體系膨脹了三倍有余，其逆周期性和西方影子銀行體系的順周期性形成鮮明對(duì)比.[2]隨著影子銀行體系的日趨發(fā)展和融資規(guī)模的激增，在很大程度上違背了中國(guó)人民銀行緊縮信貸的初衷，造成實(shí)際貸款總額連續(xù)上漲、貨幣供應(yīng)量呈持續(xù)上升趨勢(shì)，不僅影響了央行運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)等一些傳統(tǒng)貨幣政策工具的效果，而且在事實(shí)上弱化了本國(guó)貨幣政策的調(diào)節(jié)功能.

首先，存款準(zhǔn)備金率受到了影子銀行的不良影響.從2010 年開(kāi)始，央行逐漸采取減縮信貸規(guī)模的方式來(lái)抵消銀行的信貸收縮.一些非銀行金融機(jī)構(gòu)為了得到更高的利潤(rùn)，采取發(fā)放高風(fēng)險(xiǎn)的貸款業(yè)務(wù)，促成了影子銀行體系的形成和發(fā)展，與此同時(shí)，大量的貨幣資金便形成于金融系統(tǒng)外，規(guī)避了監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)測(cè).其次，再貼現(xiàn)也受到了影子銀行的不良影響.影子銀行系統(tǒng)中的金融衍生品、資產(chǎn)以及證券化的操作還有伴隨著非銀行金融機(jī)構(gòu)規(guī)模的不斷壯大，一方面，商業(yè)銀行從貨幣市場(chǎng)上獲得了充足的資金支持，減少了央行的監(jiān)管，另一方面，一些民間借貸、委托方的貸款又會(huì)使商業(yè)銀行的貸款業(yè)務(wù)減少，從而導(dǎo)致了央行采取或高或低的再貼現(xiàn)利率、再貸款利率，都會(huì)使得其調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的能力減弱.再者，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)也會(huì)受到影子銀行的不良影響.原因在于保本型理財(cái)產(chǎn)品——影子銀行體系中的一種銀信理財(cái)產(chǎn)品具有風(fēng)險(xiǎn)小，時(shí)間短但回報(bào)率高的特點(diǎn)，這些優(yōu)點(diǎn)，使得許多企業(yè)和個(gè)人都會(huì)增加對(duì)其的信任和青睞.然而，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)具有的規(guī)模小、頻率高的這些特點(diǎn)又難以控制整體的信貸數(shù)量，因此也就會(huì)降低公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的有效性.

2.2 利率市場(chǎng)化對(duì)貨幣政策調(diào)控機(jī)制的挑戰(zhàn)

中國(guó)將加快推行利率和匯率市場(chǎng)化改革，貨幣政策調(diào)控機(jī)制面臨轉(zhuǎn)型，但同時(shí)也伴隨著一些問(wèn)題，突出的表現(xiàn)為人民銀行運(yùn)用利率政策加強(qiáng)銀行信貸的調(diào)控引導(dǎo)投資的合理增長(zhǎng)，調(diào)節(jié)全社會(huì)投融資行為，這對(duì)于回收過(guò)多的流動(dòng)性，遏制總需求的擴(kuò)張和穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期的確發(fā)揮了積極作用.[3]但是，這種非市場(chǎng)化的利率傳導(dǎo)機(jī)制存在一些負(fù)面的影響，具體表現(xiàn)在：

首先，對(duì)利率的管制相當(dāng)于是放棄了利率自動(dòng)調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的功能.在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張并不能促使利率上升，過(guò)度的信貸擴(kuò)張推高了資產(chǎn)價(jià)格水平助長(zhǎng)了經(jīng)濟(jì)泡沫的產(chǎn)生；在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，銀行收縮信貸量也無(wú)法促使利率下降，過(guò)度的信貸緊縮無(wú)助于經(jīng)濟(jì)的回暖.其次，非市場(chǎng)化的貸款利率并不能真實(shí)地反映出企業(yè)的資金成本，使得投資對(duì)利率的敏感性比較低.再者，管制利率通常低于市場(chǎng)均衡水平，這會(huì)造成資金需求過(guò)旺，銀行不得不采取信貸配給的方式調(diào)節(jié)資金流向.一方面國(guó)有企業(yè)自身存在產(chǎn)權(quán)不明和財(cái)務(wù)軟約束造成投資效率低下，銀行壞賬積累、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)積聚，另一方面中小企業(yè)的投資需求只能通過(guò)銀行以外的渠道得到滿足，加快影子銀行的膨脹，增加利率調(diào)控的難度.

3 我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的完善

3.1 積極推行利率的市場(chǎng)化改革

目前，利率市場(chǎng)化將是我國(guó)今后貨幣政策發(fā)展的一項(xiàng)重要內(nèi)容，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，不僅需要逐步的實(shí)行金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，同時(shí)還需要我們建立一個(gè)以基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)的金融產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制.2007 年 1 月 4 日 Shibor[4]的標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)行，讓我們看到了利率市場(chǎng)化的突破口，利率市場(chǎng)化改革的方向?qū)囊?Shibor 為基準(zhǔn)的利率體系展開(kāi).我們認(rèn)為，浮動(dòng)利率政策性金融債、短期融資券和利率互換、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等現(xiàn)行運(yùn)行機(jī)制，都已經(jīng)與 Shibor 的定價(jià)機(jī)制相銜接，Shibor 與當(dāng)前的貨幣市場(chǎng)得到了良性互動(dòng)，因此，利率市場(chǎng)化的積極改革、推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，一方面可設(shè)定存款利率的最高限度和貸款利率的最低限度，防止金融機(jī)構(gòu)之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)，有效規(guī)制灰黑色金融運(yùn)作；二是加強(qiáng)建設(shè)各商業(yè)銀行之間的信息溝通渠道，發(fā)揮同業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)有的利率協(xié)調(diào)功能，為利率市場(chǎng)化改革營(yíng)造健康的外在環(huán)境.

3.2 提高貨幣政策透明度

從上個(gè)世紀(jì) 90 年代至今，一些采取通貨膨脹定標(biāo)制度的國(guó)家對(duì)貨幣政策的通常做法是穩(wěn)定物價(jià)，他們采取具體的措施以便對(duì)通貨膨脹率進(jìn)行量化控制，同時(shí)也規(guī)定了該國(guó)的中央銀行應(yīng)該就此過(guò)程中出現(xiàn)的非常態(tài)化問(wèn)題承擔(dān)責(zé)任.通過(guò)這樣的措施，不僅使該國(guó)的貨幣政策目標(biāo)清晰，增強(qiáng)了貨幣政策的透明度，便于公眾的理解，而且通過(guò)透明化的方式倒逼央行履行職責(zé)，很好的規(guī)范了央行的經(jīng)濟(jì)行為.

第一，確保金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的質(zhì)量，及時(shí)公布數(shù)據(jù).人民銀行網(wǎng)站的公布及其統(tǒng)計(jì)季報(bào)、年報(bào)和其他相關(guān)報(bào)刊是當(dāng)前較為常見(jiàn)的數(shù)據(jù)公布方式，然而，與國(guó)際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)公布標(biāo)準(zhǔn)相比較，我國(guó)在這方面還存在著一些不足，集中表現(xiàn)為金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)在公布時(shí)間上具有滯后性，而且數(shù)據(jù)公布的頻率較低；就數(shù)據(jù)公布的內(nèi)容而言，其數(shù)據(jù)的真實(shí)性、全面性、時(shí)效性等方面存在很大的提升空間.[5]

第二，大力加強(qiáng)貨幣政策的制定程序方面透明度，更加有力地引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期.人民銀行應(yīng)當(dāng)完善定期信息發(fā)布方面的制度，公開(kāi)其執(zhí)行貨幣政策的具體的措施，應(yīng)當(dāng)對(duì)信息披露的內(nèi)容、方法、時(shí)間與形式加以規(guī)范；利用互聯(lián)網(wǎng)等媒體向公眾公開(kāi)相關(guān)的金融信息以及相對(duì)應(yīng)的工作程序，要大力加強(qiáng)中央銀行和公眾的信息交流，對(duì)公眾和金融機(jī)構(gòu)預(yù)期行為逐步引導(dǎo)；對(duì)預(yù)測(cè)性報(bào)告的實(shí)質(zhì)性內(nèi)容加以增加，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性加以提高，讓公眾可以更好地對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)金融趨勢(shì)和貨幣政策的走向進(jìn)行把握，著力對(duì)貨幣政策操作效果進(jìn)行提高.

第三，應(yīng)當(dāng)提高貨幣政策委員會(huì)的重要作用.在新的《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》之中，就已經(jīng)明確規(guī)定應(yīng)當(dāng)在國(guó)家宏觀調(diào)控、貨幣政策制定和調(diào)整中發(fā)揮貨幣政策委員會(huì)地重要作用.然而，我國(guó)貨幣政策委員會(huì)沒(méi)有充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用，只是作為政策咨詢議事的機(jī)構(gòu)存在；下一步就應(yīng)當(dāng)提高貨幣政策委員會(huì)的作用，對(duì)具有較高專業(yè)知識(shí)和實(shí)際經(jīng)濟(jì)金融工作經(jīng)驗(yàn)豐富的人員加以任用，逐步增加行業(yè)或者區(qū)域經(jīng)濟(jì)的委員代表人數(shù)，使貨幣政策的實(shí)效性和科學(xué)性得以增強(qiáng).

4 總結(jié)

貨幣政策的有效傳導(dǎo)對(duì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的作用，我們要正視我國(guó)當(dāng)前的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在的問(wèn)題，通過(guò)加強(qiáng)利率市場(chǎng)化改革、加強(qiáng)貨幣政策透明度，從制度構(gòu)建的宏觀層面對(duì)此進(jìn)行完善，才能確保我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的正確發(fā)展方向.

〔1〕孫斯.我 國(guó)貨幣 政 策 傳導(dǎo)機(jī)制 問(wèn) 題研究[D].東 北師 范 大學(xué)，2009.

〔2〕襲 翔 ，周 強(qiáng) 龍.影 子 銀 行 與 貨 幣 政 策 傳 導(dǎo)[J].經(jīng) 濟(jì) 研 究 ，2014（05）.

〔3〕戴慧.三中全會(huì)后中國(guó)財(cái)政貨幣政策挑戰(zhàn)與改革[J].中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告，2014（9）.

〔4〕SHIBOR 是 上海銀 行 間 同 業(yè) 拆 放 利 率 (Shanghai Interbank Offered Rate)的 英 文 簡(jiǎn) 稱,是 由 信 用 等 級(jí) 較 高 的 銀行組成報(bào)價(jià)團(tuán)自主報(bào)出的人民幣同業(yè)拆出利率計(jì)算確定的算術(shù)平均利率,是單利、無(wú)擔(dān)保、批發(fā)性利率.

〔5〕何 凱 ，李 克 峰.“淺 談 我 國(guó) 金 融 統(tǒng) 計(jì) 數(shù) 據(jù) 公 布[J].濟(jì) 南 金融，2005（12）：63.

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2015 年 11 月 18 日