三元股份： 戰(zhàn)略搖擺激勵缺失 扣非凈利潤多年虧損

張詩雨

缺乏有效的激勵機制、戰(zhàn)略搖擺不定、沒有明星產(chǎn)品，這些問題不解決，僅靠不斷收購并購，三元股份的業(yè)績難以獲得持續(xù)性的改善

北京地區(qū)的供奶主力軍——三元股份（以下簡稱“三元”）近些年的業(yè)績一直不太理想，2009年至今，其扣非后凈利潤一直為負(fù)數(shù)。這也難怪其前段時間以13億元收購艾萊發(fā)喜90%股份，停牌近4個月復(fù)盤后股價反而下跌，至今未超過停牌時的7.29元/股。

記者還注意到，三元近些年戰(zhàn)略并不穩(wěn)定，其重點發(fā)展的業(yè)務(wù)總是不斷更換。但更多人認(rèn)為，國有體制導(dǎo)致其面對市場反應(yīng)慢，缺乏激勵機制才是業(yè)績低迷的主要原因。早在2014年該公司的高管對大智慧阿斯達克通訊社表示，未來不排除推出股權(quán)激勵的計劃，但此后再未有下文。

三元并購艾萊發(fā)喜這一重大資產(chǎn)重組計劃推出后，股價為何不升反降？2009年以來，公司為何扣非后凈利潤持續(xù)虧損？股權(quán)激勵計劃是否有推進的時間表？在2016年是否能夠?qū)嵤坑浾呔拖嚓P(guān)問題向三元股份發(fā)送采訪提綱，一位叫張薇的辦公室工作人員在電話中告訴記者，將向高層轉(zhuǎn)達記者的采訪訴求。但截至本文發(fā)稿，記者尚未收到任何回復(fù)。

扣非后凈利潤持續(xù)多年虧損

三元股份是北京地區(qū)供奶大戶，有數(shù)據(jù)顯示，其液體奶在北京市場的占有率為50%左右，大本營位于北京的三元，前身是成立于1956年的北京市牛奶總站。盡管未能像蒙牛、伊利般在全國范圍內(nèi)將市場鋪開，側(cè)重北京市場的三元也有著豐富的產(chǎn)品種類，其產(chǎn)品包括屋型包裝鮮奶、高溫滅菌奶、酸奶、袋裝鮮奶、奶粉、干酪、乳飲料等。

三元是家地地道道的國企，其2015年三季報顯示，最大股東為北京首農(nóng)集團，該集團持有三元35.79%的股份。首農(nóng)集團則是由北京國資委100%控股。強大的背景為三元帶來了令同行艷慕的政府資源：幾十年來，三元一直都是歷屆“人大”、“政協(xié)”兩會等重大活動的乳品供應(yīng)商。

然而，有著良好政府資源的三元近些年來的業(yè)績卻不盡如人意，從2009年開始其扣非后凈利潤一直持續(xù)為負(fù)數(shù)。記者了解到，三元近年來每年都收到巨額補貼，而這些補貼都計入了非經(jīng)常性損益當(dāng)中，使得財報看上去不過分難看。

公司在今年1月曾發(fā)布業(yè)績預(yù)增報告稱，2015年將實現(xiàn)7500萬元9500萬元的凈利潤，相較2014年的5328萬元有所增長。但記者注意到，在發(fā)布業(yè)績預(yù)報的12天前，該公司在公告中透露2015年累計收到補貼2544萬元，而這些補貼“將對公司2015年度利潤產(chǎn)生一定影響”。這意味著2015年中，其利潤當(dāng)中的一大部分并非來自于主營業(yè)務(wù)。

而三元這一“靠吃補貼過日子”的狀況已持續(xù)了很多年，記者通過其年報得知：該公司在2014年、2013年、2012、2011年、2010年、2009年分別得到5944萬元、1805萬元、2509萬元、2919萬元、1034萬元、1863萬元的補助。

近些年除政府補助外，處置固定資產(chǎn)、作為北京麥當(dāng)勞的大股東獲得的投資收益也構(gòu)成了三元非經(jīng)常性損益的重要部分。對此，有人戲稱“三元近些年的發(fā)展均是靠資產(chǎn)處置、投資麥當(dāng)勞的收益和政府補貼渡過被ST的危機”。

戰(zhàn)略搖擺不定致業(yè)績低迷

戰(zhàn)略搖擺不定是三元股份近年來業(yè)績低迷的一個原因。記者通過公開資料獲悉：早在2012年，三元將“發(fā)展以巴氏奶、酸奶為主的乳制品”作為其重點戰(zhàn)略，2013年公司開始發(fā)力奶粉業(yè)務(wù)，將“迅速提高配方乳粉產(chǎn)能”作為一大發(fā)展目標(biāo)。

但到了2015年，以乳粉作為重點發(fā)展業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略似乎有所轉(zhuǎn)向，這一年該公司定向增發(fā)募集的40億元資金中，原計劃其中15億元用于北京三元乳粉加工廠項目，后將計劃變更為河北三元年產(chǎn) 4 萬噸乳粉 、25 萬噸液態(tài)奶搬遷改造項目。這表明其對乳粉的投資大大減少，反而轉(zhuǎn)向了液態(tài)奶業(yè)務(wù)。

最近收購“八喜”冰激凌的生產(chǎn)廠商——艾萊發(fā)喜后，一些人猜測三元將向冰淇淋業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向，借著收購“八喜”，將重點業(yè)務(wù)回歸到低溫奶領(lǐng)域。

某國內(nèi)乳企內(nèi)部人士對《投資者報》記者表示：“三元這些年一直都沒有個堅守的戰(zhàn)略，沒有找對、找好新的增長點然后堅持下來。”

未有持續(xù)堅守戰(zhàn)略也導(dǎo)致三元一直未有明星產(chǎn)品推出。可以作為比較的是，同樣將市場重點聚焦在華東一隅的光明乳業(yè)靠其明星產(chǎn)品“莫斯利安”實現(xiàn)將產(chǎn)品廣銷全國，打響品牌知名度，而三元卻一直未有能讓大眾叫得響名字的明星產(chǎn)品出現(xiàn)。

“光明當(dāng)年用莫斯利安這個爆品填補了常溫酸奶這一市場空白，推出后銷售很火爆，為光明貢獻了近一半的營收。”上述某國內(nèi)乳企內(nèi)部人士如是說。

激勵機制不到位也是重要原因

除了戰(zhàn)略不穩(wěn)定，三元業(yè)績近些年顯現(xiàn)疲態(tài)與國有體制導(dǎo)致的運作不夠市場化有密切關(guān)系。

乳業(yè)專家宋亮對《投資者報》記者表示：“三元沒有明星產(chǎn)品涌現(xiàn)也與其機制有關(guān)，三元也想推出過明星產(chǎn)品，但是一直都沒有推開，根本原因在于營銷機制不夠完善。一個公司的發(fā)展更多需要建立有效的激勵機制，這樣才能夠培養(yǎng)和留住人才，三元缺乏好的激勵機制，這就導(dǎo)致它開發(fā)市場的效果不太好。”

但建立激勵機制對于有著強大國企背景的三元并不容易，公司曾在2014年對大智慧阿斯達克通訊社表示，未來不排除推出股權(quán)激勵的計劃，但此后一直都未有下文。

對此，宋亮認(rèn)為：“三元的股權(quán)激勵只是內(nèi)部的股權(quán)改造，但即便它推進股權(quán)改造也還得保持國有股的特征。因此，三元的股權(quán)改造是比較困難的，推進的速度會慢一些。

而在宋亮看來，三元收購三鹿及太子奶，為其帶來沉重的負(fù)擔(dān)也是三元近年來業(yè)績不景氣的原因。

對此，前述某國內(nèi)乳企內(nèi)部人士表示：“三元現(xiàn)在還是國企的操作風(fēng)格，這也使得它的管理層的思考方式比較特殊。公司通過不斷收購并購，將盤子做大之后很可能對管理層的仕途帶來有利影響，至于收購之后能不能盈利，他們也許并不那么看重。”