產能利用率低仍擴產 百利天恒上市有待闖關

張詩雨

“錢緊”、債務負擔重、產能利用率明顯不足，百利天恒存在的這些狀況能否通過上市獲得解決，以及上市之后如何防范“經營業績下滑的風險”，公司都未能給出合理解釋

IPO重啟以來，不少藥企出現在等待創業板上市的隊伍中，魚龍混雜在所難免。當中，四川百利天恒藥業股份有限公司（以下簡稱“百利天恒”）自2014年6月首次報送招股說明書后，就不斷受到外界質疑。

記者通過其招股書了解到：該公司業績并不穩定，在2013年與2014年凈利潤均下滑，此次擬募集的近5.6億元資金中，將有2.7億被用于補充流動資金，這意味著若此次IPO成功將大大緩解其資金壓力。但募資擴產的4種劑型當中，目前產能利用率最低的片劑利用率僅為14.36%。

百利天恒上市后能否保持業績增長，是否完全指望IPO緩解其資金狀況，在其當前產能利用率明顯不足的情況下為何還要上市募資、擴大產能？記者就相關問題向百利天恒發送采訪提綱，截至本文發稿，尚未收到回復。此外，記者還分別在3月14日、15日、16日致電百利天恒，均未有人接聽。

業績不穩 曾因虛開發票被查

百利天恒成立于2006年，公司生產的藥品種類涵蓋了生物藥、中成藥、抗生素等。該公司藥品當前涵蓋的劑型類別也較為豐富，包括顆粒劑、膠囊劑、片劑、凍干粉針劑、糖漿劑、大容量注射液、小容量注射劑。

然而，有著較豐富產品種類的百利天恒近年業績并不穩定，其在2013年與2014年凈利潤均出現下滑，幅度分別為25%與50%。

但這一下滑的凈利潤中仍有虛高的成分，招股書中披露，2012年10月至2013年7月間，百利天恒因稅務違規問題遭到國稅機關檢查。一家供銷商在長達兩年時間內向該公司虛開364份增值稅專用發票，百利天恒因此被追繳600多萬元稅款。百利天恒涉嫌“以虛開發票來虛增利潤”。

2015年上半年，百利天恒凈利潤雖表現較好，但對于未來是否能保持住業績持續增長的態勢這一問題，該公司給出保守的估計。其在招股說明書中表示，倘若宏觀經濟、國家政策及行業標準變化，新產品研發、新產品推廣、原材料價格、產品價格及產品結構等諸多因素若出現重大不利變化，公司將面臨經營業績下滑的風險。

“現錢”較少 債務壓力大

在2013年與2014年凈利潤下滑期間，百利天恒現金流量表現也不樂觀，分別為-2647萬元和-95萬元。2015年上半年情況雖有好轉，但僅增加到30萬元。

現金流狀況表現不佳的百利天恒，賬上并沒有多少“現錢”，2015年上半年，其貨幣資金為6673萬元，而應收賬款則達到了7814萬元，存貨也高達4994萬元。現金占比并不高的情況下，百利天恒的流動資產額仍低于流動負債。2015年上半年，其流動資產為2.4億元，流動負債卻達到3.7億元。這一狀況導致其流動比率僅為0.65，速動比率也只有0.5，而行業平均水平是2.53、2.27。

從資產負債率上看，百利天恒擔負的債務已達到相當的規模，2015年上半年，其資產負債率為58%，而同行業的華仁藥業、振動制藥、福瑞股份資產負債率分別為44%、37%、20%。

擔負較大債務壓力的百利天恒為取得借款，已將房產抵押給銀行。其招股書中披露：“截至2015年6月30日，公司用于抵押的房產、土地使用權的賬面價值合計約1.6億元，約占總資產23.48%。”

記者注意到，百利天恒近5.6億元的募資中，將有2.7億元用于“與主營業務相關的項目及補充流動資金”。顯然，若是此次能成功上市，百利天恒的資金壓力將大大緩解，不用再如此“負重前行”。

前景未明 產能利用率低仍擴產

百利天恒自稱上市募集資金是為了擴大產能，公司招股書披露，此次所募資金中將有4927萬元用于凍干粉針技改擴產項目，1.08億元用于固體制劑改擴產項目。但了解到所投產項目的產能利用率后，對于其擴大產能后是否能將產品賣得出去，人們不由得要打個問號。

記者查閱招股書發現，公司以上四類募資投產的項目當前的產能利用率均未超過90%。2015年上半年，其凍干粉產能利用率僅為26.43%。固體制劑當中，產能利用率最高的顆粒劑也僅達到89.5%，位居其次的膠囊劑則為74.53%，而片劑的產能利用率僅為14.36%。

企業產能利用率低意味著產能過剩，生產的產品賣不動，百利天恒當前的情況正屬此類。試問，連現有生產設備都閑置、未能有效利用，擴大產能后就能有所投入有所產出嗎？即便擴大產能，充分利用了生產設備使得產量大大提高，所生產的產品就能順利銷售嗎？

對于這一問題，百利天恒也在招股書中承認：公司可能出現產能擴張后，由于市場需求不可預測的變化等原因而導致的產能銷售風險。