新常態下如何防止低通脹演變為通貨緊縮

王宏偉　牛發亮

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新常態下如何防止低通脹演變為通貨緊縮

王宏偉牛發亮

摘要：當前我國物價持續低位運行,CPI與PPI出現史上最長的背離現象,國內關于是否進入通貨緊縮的爭論此起彼伏。就業、收入、消費、CPI和PPI構成等多角度的數據表明,當前國內處于低通脹階段,沒有進入通貨緊縮時期,物價低位徘徊既有良性因素也有不利因素,但通貨緊縮的風險不容小覷,需要高度警惕。須采取創新宏觀調控方式,實施物價區間管理、加強定向調控等一系列針對性的政策建議,以防止低通脹演變為通貨緊縮。

關鍵詞：通貨緊縮;價格區間;定向調控

截至2015年9月，我國CPI同比增速連續13個月在“1時代”運行，PPI連續43個月負增長，CPI 與PPI呈現史上最長“正負背離”現象。當前我國是否真正進入通貨緊縮，政府應該如何應對?區間管理的上限是否還有意義?這需要準確把握、科學施策，做到未雨綢繆、防患未然。

一、1998年前后我國通貨緊縮情況及原因分析

我國最近一次典型的通貨緊縮，開始于1997年6月，結束于2000年9月。在歷時40個月的時間內，以環比指數表示的總物價水平32個月低于1。受出口、投資與消費的多重拖累，1997年GDP增速回落至9.3%，結束了連續5年的兩位數增長。①這次通貨緊縮的原因主要有四點。

1.商品供給總量與結構雙重失衡

第一，總量失衡。當時，改革開放已20余年，我國經濟發展迅速，生產快速膨脹，但居民收入增長卻低于經濟增長，總供給超過有效需求。1988—1997年間，我國GDP年均增長8.6%，但城鎮與農村居民人均可支配收入年均僅分別增長5.5%和3.0%。②另外，當時國企、住房、醫療、教育等改革力度加大，而社會保障制度不健全，使得本來就具有勤儉節約和儲蓄偏好的居民更不愿或不敢消費，進一步加劇了供需矛盾。1990—1997年間，全國城鄉居民儲蓄存款年底余額由7119.8萬元增至46279.8萬元，年均增長26.4%。③

第二，結構失衡。受計劃經濟體制影響，當時很多國有企業對市場調查重視不夠，對城鄉居民消費需求結構發生的顯著變化未能及時跟進，導致供需錯位、供非所需。

第三，購買力存在結構性問題。當時收入兩極分化嚴重，高收入階層消費趨于飽和，需求增長受到產品結構制約；低收入階層有效購買力不足，不能轉化為現實消費。于是，大量商品積壓，最終低價銷售，企業生產積極性降低，生產能力閑置，造成更多工人下崗，進一步拉低了市場消費需求。如此惡性循環，物價不斷下行，進一步加劇了通貨緊縮。

2.國內投資需求不足

1996年后，在政府性投資快速增長的同時，民間投資卻不斷萎縮。主要原因:一是企業效益下降，以生產消費品為主的民間投資主體對市場預期比較悲觀，投資意愿不高。二是民間投資主體投資能力降低。當時，投資資金主要靠銀行貸款，而銀行因不良資產比例攀升，對市場預期消極，“惜貸”比較普遍。1996年，全國資本形成總額實際同比增速從上年的15.0%驟降為8.3%，隨后進入長達四年的投資疲軟期，實際同比增速降至4.2%—5.3%。

3.亞洲金融危機導致外需急劇萎縮

當時，中國雖然沒有遭遇貨幣貶值和資本外逃的惡性危機，但外需仍然受到嚴重影響，出口大幅下滑。1998年全年出口同比增速驟降至0.5%，1988—1997平均增速為16.9%。④過度依賴出口的國內市場隨即陷入產能過剩的噩夢，大量效率低下的國有企業陷入嚴重虧損。

4.當時宏觀調控缺乏經驗

當通貨緊縮來臨時，政府未及時采取有效措施，宏觀調控政策轉向仍有慣性，一定程度上加劇了通貨緊縮形成。1992—1995年，我國為應對通貨膨脹實行適度從緊的貨幣政策，盡管1995年、1996年貨幣供應量、經濟增長率和物價幅度均已降到合理區間，但由于通脹陰影依舊存在，1997年貨幣政策依然是反通脹，未能進行逆周期調控。比如，1997年6月，我國已經進入通貨緊縮階段，但一年期存貸款名義利率仍然高達7.47%和10.08%。⑤后來雖然連續五次降低名義利率，但已經是在社會通貨緊縮預期明確后，政策效果不佳。

二、通貨緊縮的原因及其影響

1.通貨緊縮的主要原因

第一，緊縮政策所致。緊縮性的財政貨幣政策，一般會導致貨幣供應量減少，出現商品市場和貨幣市場失衡，貨幣少而商品多，導致消費欲望降低和商品庫存增加，供大于求，商品價格趨于下降。

第二，預期的影響。市場經濟中，預期堪比黃金。經濟過熱時，企業為利潤所驅忙著擴張產能，人們感覺有錢了擴大消費。一旦經濟有風吹草動，脆弱的供需平衡就會打破。當人們預期經濟形勢不好時，企業傾銷商品忙著去庫存，供給相對擴大，消費者謹慎消費，需求相對減少。一些體制性因素變化也會打亂人們的穩定預期，如果人們預期將來支出增加，就會減少眼下消費。總需求相對減少，驅動價格走低，對那些為擴張產能而過度負債的企業而言，企業實際債務上升、經營困難，如果整個社會的杠桿率過高則可能形成“債務—通貨緊縮”螺旋。

第三，技術進步的作用。技術進步和勞動生產率提高，降低生產成本，導致成本壓低性的商品價格下降；新技術出現，替代性產品成本大幅下降時，會導致原有商品價格的下降。比如，蘋果公司推出手機之后，智能手機成為潮流，傳統的手機價格迅速下降；頁巖氣開發技術革命和新能源的替代作用，改變了能源供需格局，化石能源的黃金時代一去不返。“互聯網＋”讓價格不斷走低，使得同一個產品由無數的商家競賣，終端商家不斷向上游企業索要更低的價格，也會導致買方市場的形成。此外，輸入性通貨緊縮是當下經濟全球化的產物。全球大宗商品價格下降時，對于主要進口國來說，進口價格的走低不可避免會影響國內價格走勢。

2.通貨緊縮對經濟的影響

第一，導致經濟衰退。價格下跌導致實際利率上升，有利于債權人而傷害債務人，而大多數生產者和投資者都是債務人，債務負擔加重，會影響生產與投資的積極性。物價持續下跌致使企業利潤減少或虧損，甚至造成生產停滯和企業破產，銀行壞賬上升，導致虛擬經濟與實體經濟割裂，影響經濟增長。由于生產和投資受到抑制，勢必影響就業，實際就業率低于充分就業率，失業率上升影響收入，進而影響消費的形成，最終導致實際經濟增長低于自然增長。

第二，導致社會財富縮水。通貨緊縮導致企業利潤減少，盈利能力下降，使得企業資產減少，而實際利率的升高，使負債企業為了維持周轉不得不選擇進一步增加借貸，債務負擔更加沉重，在財富分配過程中處于更不利的地位，企業資產凈值下降和財富減少，形成惡性循環。通貨緊縮導致的失業率上升也使工人收入減少，引起社會個體財富縮水。通貨緊縮促使貨幣升值，實際上加重了債務負擔，使借款人無力償還貸款，杠桿率過高企業破產，引起銀行呆壞賬上升，金融資產縮水，金融穩定性受到影響。因此，一些經濟學家指出，貨幣升值是引起一個國家所有經濟問題的共同原因。

第三，傷害基礎性產業。引致通貨緊縮的原因不同，受到影響的產業也不同。但一般而言，受影響的多是那些脆弱而又需要保護的產業，尤其是那些需求彈性不大的基礎性產業。比如，國際市場上糧食價格持續下降，導致進口糧食增加，國內市場糧食供給增加較快，但是糧食滿足剛性需求之后，再大幅增加需求的空間不大，致使國內種糧農民收入減少。其他基礎性產業也存在類似情況。比如，煤炭價格迅速下降導致這些行業的企業收入減少甚至虧損。

三、當前我國物價形勢分析

1.就業、居民收入、消費等增長情況總體平穩，物價總水平尚未出現由正轉負，沒有進入通貨緊縮

盡管我國經濟增速從2012年開始連續4年回落到8%以下，但就業形勢比較穩定，社會消費品零售總額名義增長率仍達12%，實際增長率超過10%，與1997—2000年情況明顯不同。就業穩，收入穩，消費就穩，價格也會相對穩定，不具備由正轉負的條件。從CPI看，目前仍是正增長，2015年3月份與2月份持平，4月份上漲1.5%，八大類產品六升二降。⑥在CPI決定因素中，關鍵是食品價格，盡管近段時間增幅也在回落，但仍保持一定幅度上漲。從構成來看，如剔除食品以及受國際市場影響較大的能源部分，核心CPI過去兩年漲幅穩定于1.2%—1.8%，說明近期CPI下滑主要受食品價格變動與國際油價等大宗商品下跌的綜合影響。從PPI看，除需求不足影響外，還有多重階段性特殊因素。比如，世界經濟增長乏力，大宗商品價格大幅回落；國際貿易保護主義加劇，大量出口產品轉向國內；我國工業生產者出廠價格調查產品目錄和工業企業產品所占權數5年調整一次，而目前工業品更新換代速度極快，使得PPI指數具有滯后性。從歷史經驗看，本輪價格變動結構與我國20世紀90年代中后期通貨緊縮情況截然不同，上次顯著特征是CPI和PPI同步下降，而當前CPI和PPI“一漲一跌”。PPI 對CPI固然具有傳導作用，但傳導既存在滯后性，也不會全部傳導到CPI。也就是說，物價調整壓力主要來自于生產資料領域。綜合來看，盡管當前PPI持續負增長，CPI下行幾率增大，但主要指標仍在合理區間，特別是新增貸款仍快速增長，說明我國并未進入通貨緊縮。

2.物價持續下行壓力較大，存在促使物價漲幅進一步回落甚至出現通貨緊縮的諸多因素

首先，外部需求短期內難以明顯改觀。2015年全球貿易額出現負增長，遠遠低于2008年金融危機前10年平均貿易額年增長率6.7%的水平，也低于20年來平均5.2%的水平。其次，產能過剩問題積重難返。據國家統計局數據，2014年第三季度，我國產能利用率為78.7%，同比下降0.9個百分點，處于近4年來較低水平。2013中國企業經營者問卷跟蹤調查顯示，我國19個制造業產能利用率都在79%以下，7個產能利用率在70%以下，只有2個接近79%。再次，房地產等傳統產業仍處于結構調整陣痛期。從房地產開發投資看，2015年全國房地產開發投資95979億元，同比增速從年初的10.4%下滑到年底的1%，全年呈現逐月下滑趨勢。⑦最后，輸入型通貨緊縮壓力依然存在。2014年以來，全球大宗商品價格下跌50%左右。預計2016年，受需求萎縮和供應增加的雙重打擊，國際大宗商品價格總體仍將低位徘徊，反彈空間不大。

3.從CPI與PPI的走勢看，通貨緊縮的風險沒有顯著緩解，但也存在一些良性因素

CPI持續低位徘徊，PPI連續40多個月負增長，CPI與PPI離差繼續增大，與20世紀末的通貨緊縮有相似之處，顯示當前進入通貨緊縮的風險沒有緩解。但也應看到，近期物價走低，主要是受到非食品類商品價格持續走低的影響，不同于20世紀末的通貨緊縮。促使本輪物價下行既有需求萎縮導致的“惡性”因素，也有供給側結構調整導致成本下降和效率提升帶來的“良性”影響。20世紀末食品類價格漲幅顯著低于CPI漲幅，而近期則是食品類價格漲幅高于CPI漲幅，說明國際大宗商品特別是能源價格的持續低位徘徊，對我國物價的影響比較明顯。國際油價大幅下跌，有助于降低經濟運行成本，特別是制造業生產成本，最終由利潤上升、價格下降和產出增長三部分分擔。對于這部分因素引起的價格下降，稱為良性通貨緊縮，政策上無須多慮。

四、防止低通脹演變為通貨緊縮的對策建議

1.創新宏觀調控思路和調控方式，實施價格區間管理

2015年政府工作報告提出當年區間管理上限為物價增長3%，但當前著力點卻是避免通脹率過低。這種情況下，物價作為區間管理上限就缺乏實質性意義。建議進一步拓展豐富區間管理的思路，對價格也實施區間調控，除關注上限外，增加下限，使政策可預期，最大限度減少各類機構揣測和炒作政策變動。建議我國CPI上漲率不低于1%，這樣通脹目標是1%—3%的區間值。當通脹率低于下限時，調控CPI中權重最大的食品價格。比如，運用價格調節基金調控生豬價格、改變糧食收儲政策等。

2.繼續加大定向調控力度，確保經濟運行在合理區間

當CPI處于1%—3%內目標區間時，政策著眼點聚焦于調結構，著力提高發展的質量和效益。為使良性供給效應大于需求萎縮的負面沖擊，建議政策組合確定為“需求側偏擴張、供給側偏緊縮”。財政政策要繼續定向發力，比如給服務業減稅，為戰略性新興產業和小微企業貸款貼息等，通過調結構增加良性供給。貨幣政策要松緊適度，除適時下調存款準備金率外，還要通過逆回購、公開市場短期流動性調節工具和常設借貸便利等政策工具，保持貨幣信貸及社會融資規模適度平穩增長，使銀行間利率維持在合理區間；加快銀行不良資產處置，使銀行能夠甩開資產質量惡化包袱輕裝上陣；增加人民幣匯率彈性，防止實際匯率過于堅挺損及出口。

3.加快資源性產品價格改革，發揮市場在價格形成中的決定性作用

比如，改革現行成品油價格形成機制，實現由政府定價、以調為主的舊機制，向市場定價、以放為主的新機制轉變；分步推進天然氣價格形成機制改革，逐步放開非居民用氣價格，對居民生活用氣建立階梯價格制度，同時理順天然氣與可替代能源比價關系，改變進口天然氣價格與國內價格倒掛局面；積極推進發電側和銷售側電價市場化，推動建立獨立的輸配電價體系；放開社會資本投資控股的新建鐵路客票及運輸價格，推動部分鐵路貨運價格市場化；放開大部分醫療服務價格。

4.加大對農業基礎性產業的保護和支持力度

首先，繼續實施支農政策。面對不斷加劇的原糧與成品糧、產銷區、國內外等價格倒掛問題，堅持執行稻谷、小麥最低收購價政策和玉米、食糖等臨時收儲政策，提高早秈稻、中晚稻等最低收購價。其次，完善農產品價格形成機制。按照市場定價原則，實行農產品價格形成機制與政府補貼脫鉤改革，總結棉花、大豆等目標價格改革試點經驗，擇機推廣試點范圍。最后，創新農業投融資機制。發揮財政資金的杠桿作用，通過貼息、獎勵、風險補償、稅費減免等措施，帶動金融和社會資金更多投入農業。

5.做好宣傳解釋，強化價格管理和預期引導

由于生產成本下降、生產效率提升以及結構調整引發的物價下降態勢既少見，也不被人們關注，有人甚至可能把這種情況與通貨緊縮視為一體，從而導致錯誤預期，進而引發過度扭曲的經濟波動。因此，建議及時對公眾說明情況，引導公眾正確理解低通脹出現原因，說明即使出現低通脹也并不表明經濟運行出現嚴重問題，應將通貨膨脹、經濟增長、失業率變化三者聯系起來分析。

注釋

①數據由1998年《中國統計年鑒》相關數據計算所得。②③④數據由1989—1998年《中國統計年鑒》相關數據計算所得。⑤數據出自1998年《中國金融統計年鑒》。⑥林火燦:《我國價格運行積極因素增多》，《經濟日報》2015年5月10日。⑦《2015年全國房地產開發投資和銷售情況》，國家統計局網站，http://www.stats.gov.cn/tjsj/zxfb/201601/t20160119_1306094.html，2016年1月19日。

參考文獻

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［4］劉偉，蘇劍.良性與惡性“通縮”沖擊下的中國經濟增長和宏觀調控——對近期中國經濟趨勢的考察［J］.經濟學動態，2014，（12）.［5］鐘紅，李宏瑾，蘇乃芳.通貨緊縮的定義、度量及對當前經濟形勢的判斷［J］.國際金融研究，2015，（7）.

［6］滿向昱，汪川.新常態下我國通貨緊縮風險防范及其措施［J］.中國統計，2015，（8）.

責任編輯：瑜 言

How to Prevent Low Inflation from Developing into Deflation in the New Normality

Wang HongweiNiu Faliang

Abstract:Continued low inflation and record-long diversion of CPI and PPI has led to a frenzy of debate whether the Chinese e?conomy is in deflation.An overview of employment，income，consumption and the composition of CPI and PPI figures indicate that low inflation instead of deflation is the case in China.While inflation hovering low offers both positive and negative implications，deflationa?ry risks deserve heighted attention.It is advised that an array of macro-economic policy measures and innovations，including rangebased CPI regulation and reinforced targeted macro-policy measures，should be adopted lest low inflation slides down to deflation.

Key words:deflation；price range；targeted macro-policy measures

作者簡介:王宏偉,女,中國社會科學院數量經濟與技術經濟研究所研究員,博士生導師（北京 100081)。牛發亮,男,中國社會科學院數量經濟與技術經濟研究所博士后研究人員（北京 100081)。

收稿日期:2015-12-22

中圖分類號：F015

文獻標識碼：A

文章編號：1003-0751（2016)02-0029-04