上市公司發(fā)展對區(qū)域經(jīng)濟(jì)影響實(shí)證研究

■ 李　珂　教授　羅順根（甘肅政法學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院　蘭州　730070）

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上市公司發(fā)展對區(qū)域經(jīng)濟(jì)影響實(shí)證研究

■ 李珂教授羅順根（甘肅政法學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院蘭州730070）

內(nèi)容摘要：上市公司的發(fā)展已成為區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)，特色上市公司的投資行為對帶動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著越來越重要的作用。本文以西部地區(qū)上市企業(yè)為對象，運(yùn)用主成分分析法、多元線性回歸法對上市企業(yè)的投資行為結(jié)構(gòu)及其影響因素進(jìn)行分析。

關(guān)鍵詞：上市公司投資行為西部區(qū)域經(jīng)濟(jì)

西部地區(qū)及上市企業(yè)情況

西部地區(qū)總共包括甘肅、廣西、貴州、內(nèi)蒙、寧夏、青海、陜西、四川、西藏、新疆、云南、重慶12個(gè)行政區(qū)域，就地理位置和經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度而言，它們較之東部和中部緩慢。但隨著國家對西部的重視和建設(shè)，西部也出現(xiàn)了很多上市企業(yè)，這些企業(yè)也逐步擺脫由靠國家“救濟(jì)”生存方式轉(zhuǎn)向“自救”發(fā)展方式，甚至在發(fā)展中逐漸形成區(qū)域經(jīng)濟(jì)力量，輻射著周圍經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這些上市公司是西部地區(qū)整體發(fā)展的先鋒，對區(qū)域經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展起到不可忽視的作用。

西部地區(qū)上市企業(yè)行業(yè)分布：截止到2015年9月，根據(jù)金融choice數(shù)據(jù)顯示，西部地區(qū)的上市企業(yè)達(dá)到398家。如表1所示，其中以制造行業(yè)企業(yè)為數(shù)最多，高達(dá)257家。其次為采礦業(yè)、電力燃?xì)庑袠I(yè)、批發(fā)零售行業(yè)次之。說明西部地區(qū)發(fā)展主要還是以制造業(yè)為主，其次利用西部地區(qū)的地理優(yōu)勢發(fā)展各種資源、能源企業(yè)。

實(shí)證分析

（一）實(shí)證方法

本文主要分析上市企業(yè)對區(qū)域經(jīng)濟(jì)的影響，因此本文首先采用多元回歸分析方法。但在進(jìn)行西部GDP與各變量指標(biāo)之間的回歸過程中發(fā)現(xiàn)，在進(jìn)行回歸時(shí)出現(xiàn)方差-協(xié)方差矩陣是奇異矩陣，說明指標(biāo)中多個(gè)自變量之間可能也存在相互影響，因此本文先進(jìn)行主成分分析法降維，找出最具代表的幾個(gè)指標(biāo)。

（二）數(shù)據(jù)來源及指標(biāo)選擇

因2015年的財(cái)務(wù)報(bào)表還未出，因此選取2005-2014年十年西部地區(qū)A股板塊、中小板塊、創(chuàng)業(yè)板塊的上市企業(yè)數(shù)據(jù)。其中剔除企業(yè)價(jià)值為負(fù)的企業(yè)及相關(guān)指標(biāo)值缺失企業(yè)。實(shí)證數(shù)據(jù)來源于金融choice，本文所選實(shí)證指標(biāo)及其解釋如下：

1.證券融資狀態(tài)。流通股占總股本比例：流通股比例越大，說明上市企業(yè)在證券市場的流動(dòng)性越大，就證券市場而言，過大的流通股本比例將直接影響企業(yè)的融資的穩(wěn)定性。這不僅反映了企業(yè)進(jìn)行投資行為的融資資金基礎(chǔ)，也反映出企業(yè)之外的投資者的投資行為，在一定程度上實(shí)現(xiàn)了資金的資源配置，影響著投資者的收入，從而對經(jīng)濟(jì)消費(fèi)和建設(shè)產(chǎn)生更為深遠(yuǎn)的影響。

A股合計(jì)占總股本比例：A股是中國股票市場中相對穩(wěn)定的大盤股，不論是上市條件、公司整體實(shí)力在整體上較優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板和中小板企業(yè)。因此企業(yè)的A股股本占比在很大程度上反映出投資者及市場對企業(yè)的關(guān)注程度和企業(yè)融資穩(wěn)定性。

市盈率：就上市企業(yè)而言，市盈率是衡量一家企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)股票收益的直接衡量指標(biāo)。市盈率是市場價(jià)格與股票收益的比，市盈率越低，投資者就越多，融資效果越好。

2.企業(yè)控股情況。投資行為的重要影響因素之一就是企業(yè)股權(quán)的控制度。而上市企業(yè)的股權(quán)控制越發(fā)顯得重要。本文主要選取第一大股東的持股比例和前十大股東持股比例作為反映企業(yè)控股情況的指標(biāo)。第一大股東持股比例偏大，公司的股權(quán)集中度越高，投資戰(zhàn)略越有組織性、規(guī)劃性。而同時(shí)上市企業(yè)大股東性質(zhì)的不同，企業(yè)關(guān)于投資支出的方向和戰(zhàn)略也會(huì)有所側(cè)重。因此前十大股東持股比例也稱為影響企業(yè)控股的又一大影響因素。

3.企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模情況。企業(yè)價(jià)值：企業(yè)價(jià)值體現(xiàn)了企業(yè)資金的時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)以及持續(xù)發(fā)展能力，因此本文選取企業(yè)價(jià)值作為反映企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模情況指標(biāo)之一。結(jié)合上文分析可知，西部地區(qū)很多上市企業(yè)屬于制造業(yè)，對于制造等第二產(chǎn)業(yè)的企業(yè)而言，企業(yè)價(jià)值越大，說明企業(yè)的對市場和經(jīng)濟(jì)的容量就越大，對帶動(dòng)附屬行業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用也就越大。因企業(yè)價(jià)值單位較大，這里選擇其對數(shù)作為具體實(shí)證的指標(biāo)。

企業(yè)數(shù)量：本文對企業(yè)數(shù)量取對數(shù)作為實(shí)證數(shù)據(jù)。

資產(chǎn)負(fù)債率：資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)籌資的負(fù)債情況，通常投資資金越高，資產(chǎn)負(fù)債率也就越高。因此本文同樣選取資產(chǎn)負(fù)債率作為反映企業(yè)資產(chǎn)及投資規(guī)模的指標(biāo)。

4.企業(yè)投資收益。年化投入資本回報(bào)率：企業(yè)投資收益的重要指標(biāo)即是年化投入資本回報(bào)率，這也是上市企業(yè)用以衡量企業(yè)投資效益的直接指標(biāo)之一。企業(yè)投資收益越高，企業(yè)的投資深度和廣度相對也會(huì)更廣。因此企業(yè)投資收益指標(biāo)即年化投入資本回報(bào)率是衡量企業(yè)投資行為的有力因素。

總資產(chǎn)報(bào)酬率：企業(yè)的資產(chǎn)情況的另一重要指標(biāo)是總資產(chǎn)報(bào)酬率。它表示企業(yè)包括凈資產(chǎn)和負(fù)債在內(nèi)的全部資產(chǎn)的總體獲利能力。總資產(chǎn)報(bào)酬率越高，企業(yè)的投資戰(zhàn)略和規(guī)模也傾向于更深廣。

5.資金流通情況。本文選用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來反映上市企業(yè)的資金流通情況。投資行為越頻繁，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在一定程度上也就越大。因此得出變量匯總?cè)绫?所示。

表1　西部地區(qū)各行業(yè)企業(yè)個(gè)數(shù)

（三）實(shí)證結(jié)果分析

主成分降維分析。利用stada軟件進(jìn)行主成分分析得出相應(yīng)的結(jié)果，其中重要的衡量的指標(biāo)為總方差表和成分矩陣表

由表3可以看出，根據(jù)主成分分析提取的2主成分累積的方差貢獻(xiàn)率是82.04%，主成分分析保留了原有13個(gè)指標(biāo)82.04%的有效信息。為了分析各變量的貢獻(xiàn)程度，本文通過得出成分矩陣得出第一主成分的方差貢獻(xiàn)率最大57.17%，是最重要的影響因子。而由資料顯示，第一主成分在流通股占總股本比例、A股合計(jì)占總股本比例、前十大股東持股比例合計(jì)、大股東持股比例、機(jī)構(gòu)持股比例、歸屬母公司股東的權(quán)益/全部投入資本、ln企業(yè)個(gè)數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率次權(quán)重較高，說明這些因素對于解釋投資行為有很好的解釋能力。

表2　變量選擇匯總

表3　解釋的總方差

表4　模型參數(shù)估計(jì)結(jié)果

表5　參數(shù)系數(shù)結(jié)果

（四）上市公司對西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)的回歸分析

本文通過利用主成分分析法對指標(biāo)進(jìn)行降維，得出8個(gè)自變量指標(biāo)。因此本文選定這8個(gè)自變量指標(biāo)分別為流通股占總股本比例、前十大股東持股比例合計(jì)、大股東持股比例、機(jī)構(gòu)持股比例、年化投入資本回報(bào)率、歸屬母公司股東的權(quán)益/全部投入資本、ln企業(yè)個(gè)數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為回歸分析實(shí)證的自變量，其次本文選取西部地區(qū)GDP（Lngdp）作為回歸的因變量，得到的回歸系數(shù)結(jié)果如表4所示。

從模型匯總可看到，回歸實(shí)證的R2為0.997，接近于1。其次，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為38.918，對應(yīng)的sig為0.023，在置信度為0.05的水平下，0.023<0.05，說明此回歸模型顯著。

從系數(shù)結(jié)果可以看出（見表5），區(qū)域經(jīng)濟(jì)GDP的發(fā)展與大股東持股比例、年化投入資本回報(bào)率、歸屬母公司股東的權(quán)益/全部投入資本、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、企業(yè)個(gè)數(shù)有著正關(guān)系作用。而與流通股本占總股本比例、前十大股東持股比例、機(jī)構(gòu)持股比例有著負(fù)關(guān)系作用。

結(jié)合上市企業(yè)具體情況分析，企業(yè)的大股東控股比例越大，企業(yè)的投資行為相對更穩(wěn)定，從而輻射的經(jīng)濟(jì)市場發(fā)展也就越穩(wěn)固。因此前十大股東持股比例和機(jī)構(gòu)持股比例越大，投資行為的戰(zhàn)略越容易出現(xiàn)分歧和不確定中止，從而影響被投資行業(yè)及其衍生行業(yè)的發(fā)展乃至整個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

而年化投入資本回報(bào)率和股本權(quán)益的增加是影響上市企業(yè)投資行為的直接動(dòng)力和目的，一般而言，投入收益的增加會(huì)引起企業(yè)總利潤的增加。因此上市企業(yè)資本回報(bào)率和股本權(quán)益越大，作為區(qū)域經(jīng)濟(jì)代表的上市企業(yè)的營業(yè)收入也就越多，相應(yīng)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展自然增強(qiáng)。而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)資金的流通性，一般而言，投資行為越頻繁，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率也就越大，閑置資金的利用率就大大提高，資金資源能得到有效的配置。與此同時(shí)，上市企業(yè)數(shù)量的增加說明區(qū)域經(jīng)濟(jì)企業(yè)發(fā)展較迅速，區(qū)域整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力得到進(jìn)一步的提高。

因此根據(jù)系數(shù)結(jié)果本文可以得到區(qū)域經(jīng)濟(jì)GDP與各投資行為指標(biāo)的回歸模型：

LnGDP（西部地區(qū)）=-19.94-0.948*流通股本占股本比例-7.195*前十大股東持股比例合計(jì)+16.778*第一股東持股比例-2.735*機(jī)構(gòu)持股比例+0.535*年華投入資本回報(bào)率+5.629*（歸屬母公司股東權(quán)益/全部投入資本）+1.118*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率+7.918*Ln企業(yè)數(shù)量

對策和建議

通過上文的定性和定量結(jié)合的實(shí)證分析，本文認(rèn)為西部地區(qū)的投資行為對區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著顯著的作用。因此國家在建設(shè)西部地區(qū)時(shí)應(yīng)重視投資行為的作用，特別是西部地區(qū)上市企業(yè)的投資行為將直接影響著周邊及相關(guān)行業(yè)的發(fā)展。本文從投資行為這一角度并針對這一積極作用提出建設(shè)西部地區(qū)相關(guān)建議如下：

制定深遠(yuǎn)且具有實(shí)際意義的西部投資建設(shè)戰(zhàn)略。國家在制定相關(guān)的西部開發(fā)建設(shè)戰(zhàn)略上應(yīng)立足西部資源，應(yīng)遵守“因地制宜、因時(shí)制宜”原則，促進(jìn)西部地區(qū)特色經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同時(shí)，應(yīng)落實(shí)西部投資建設(shè)計(jì)劃，努力提高投資回報(bào)率，促進(jìn)周邊產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

關(guān)注上市企業(yè)并幫助上市企業(yè)“做強(qiáng)做大”。對于西部地區(qū)，上市企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中脫穎而出，對于區(qū)域建設(shè)有著中流砥柱的作用。因此政府應(yīng)加大對西部建設(shè)投資的同時(shí)進(jìn)一步關(guān)注上市企業(yè)特別是企業(yè)投資經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，協(xié)調(diào)好上市企業(yè)行業(yè)間的競爭矛盾，促進(jìn)上市企業(yè)的互惠共贏，從而深入擴(kuò)大整個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)實(shí)力。

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中圖分類號(hào)：◆F832

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