國內現貨市場現狀分析

李叢++鄭博文

摘 要：隨著泛亞事件的發生、28名投資者共同起訴深石油交易所，越來越多的投資者對現貨交易所的投訴，全國大大小小的交易所又一次被推到風口浪尖上，國內現貨市場再次清理整頓，未來將何去何從？本文就國內現貨交易所存的現狀并以XX石油交易所為例從價格生成、交易規則、交收制度等方面進行分析，并提出整頓措施。

關鍵詞：現貨市場；期貨；交易所；會員

2015年7月隨著泛亞事件的發生，國內現貨市場投資者要求交易所、會員單位賠償損失的事件層出不窮，來自己全國各地的數萬人紛紛聚集證監會、北京市金融局等相關機構門口，聲討全國數百家現貨交易所，與此同時28名投資者共同訴訟XX石油交易所進行非法期貨交易也被曝出。國內現貨投資市場迎來了一場血雨腥風的戰爭。

目前全國有上千家大大小小的現貨交易所，與證監會直接監管的六家證券期貨交易所不同，大多數現貨商品交易平臺往往由自然人或者企業投資設立，交易標的以白銀、原油為主，交易方式以做市商、集中交易為主。雖然近幾年國家監管層頻頻出手清理整頓，但是很多交易所依然我行我素，置國家法律于不顧，而某些相關部門更是充當了他們的保護傘。

一、國內現貨市場的現狀

在對若干家原油、白銀等貴金屬交易機構進行調查后發現他們發展和交易流程圖如下：

各交易平臺通過發展會員單位來發展下線，會員單位一般是獨立的法人（可能代理很多個平臺的交易），也就是名稱各異的各種貴金屬投資公司，這些會員既可以自行招攬客戶，也可以通過發展居間商來招攬客戶，而居間商會以介紹股票、婚介等各種名義接近投資者，騙取他們的信任后再介紹貴金屬、石油投資如何讓你一夜暴富。客戶通過與會員單位線上或線下簽約后取得席位，在交易所提供的交易軟件入金后開始操作，根據所謂的老師指導可以買漲也可以買跌，而且22小時交易，沒有漲跌幅限制，更沒有交易次數限制。客戶每交易一次，就要支付高額的手續費、點差、過夜費等。交易所將這些費用中的一部分會按一定比例層層返還給會員和代理商。除了手續費，居間商的另一部分收入來自于客戶的虧損，業內把這種虧損叫“頭寸”。跟手續費不同的是，客戶的所有虧損交易所并不截留，而是全部返還給會員，最終由會員和居間商按協商好的比例分成。

二、現貨市場現狀分析

以下以XX石油交易所為例，從交易規則、價格生成、收交制度等方面進行分析。

1.價格生成與我國國情相違背

交易平臺軟件中22小時的時時變動K線圖報價如何得來？在其交易規則中作了如下規定：以國際原油市場價格為基礎，根據國內原油加工成品油的出油率及中國人民銀行當日人民幣兌美元基準匯率等計算，連續報出成品油現貨的人民幣中間指導價（此價格為不含相關稅費價格）。具有成品油經營資質的資源型會員委托綜合會員在北油所中間指導價的基礎上，報出買入價及賣出價。 在我國，石油價格是由國家發改委控制的，發改委每過一段時間根據發改委關于對石油價格的管理辦法都會對石油進行政府調控。XX石油交易所作為國內一家現貨交易所，沒有獲得政府的授權，無權對石油價格進行報價。

2.交易規則與期貨交易規則類似，實質是類期貨

國際公認的期貨構成標準有兩方面，一是形式上，包括：（1）是否是標準化合約；（2）是否為公開交易，也就是對大眾出售；（3）集中交易，即多個買主和多個賣主之間，出價最低的買主和競價最高的賣主達成的交易；（4）未來交付；（5）擔保機制進行交易；（6）以對沖方式完成交易。二是實質上是否構成期貨交易，這是判斷的關鍵：（1）交易的目的并非轉移商品所有權，交易雙方并不是期待真實交付，而是希望在價格波動中賺取差額利潤；（2）交易功能并非促進商品流通，而是套期保值、發現價格和投資管理。顯然XX石油交易所雖然以“現貨”冠名但并不能改變其非法期貨交易的本質。

3.收交制度與現貨市場相背離，屬于非法期貨

胡經生處長在在國家的三個政策解讀中也說到了：真正的現貨市場不會有每秒鐘變化的價格，應該是100%的交割。在XX石油交易所的“現貨石油”交易軟件中價格時時波動，速度之快讓客戶反應不及，同時客戶手里面沒有任何的油，卻可以通過交易系統做空，然后價格變動再反向操作對出平倉，沒有任何的實物交割。由于設定最小交收數量為10噸500升還有50噸100噸，以絕大多數個人投資者的能力，是不可能交付現貨的。實行強制平倉，沒有和任何真實市場做交易，只是讓客戶在電子盤里里面玩虛擬數字游戲，在真正的現貨市場中，客戶以協議價格購入實物，成交后客戶不出貨，貨物數量不會減少不會存在強制性平倉，強制平倉是期貨交易中才會出現的結果。根據正規期貨交易規定當風險達到100%時進行強平，而XX石油交易所的小于100%時，提示我們追加資金，當風險達到50%交易強平，交易系統對乙方訂貨量進行代為轉讓。從這點來看，XX石油交易所是非法期貨。

三、針對現貨市場的應對措施

1.加強政府監管力度，從源頭上打擊非法期貨

盡管國務院先后發布了38、37、111、3號文，希望對現貨市場予以規范，并且幾次重磅出擊取締了一些規模小的貴金屬交易所，但是許多交易所換湯不換藥，國家規定不許做白銀又開始做原油，其原因之一是受地方政府的保護，能給當地帶來巨額的稅收，因此仍沒有從源頭予以控制。根據詹姆士·威爾遜（James Q. Wilson）及喬治·凱林（George L. Kelling）提出的破窗效應：指如果有人打壞了一幢建筑物的窗戶玻璃，而這扇窗戶又得不到及時的維修，別人就可能受到某些暗示性的縱容去打爛更多的窗戶。因此如果在政府已經多次發文進行清理整頓而仍收不到效果時，我們就要考慮叫停關閉一些大的“現貨交易所”，而不是只是暫停開戶或者不能發展會員這樣細節性修訂。以XX石油交易所為例，在其公司介紹中稱是經XX市人民政府批準設立的唯一一家市屬國有資本與石油央企合作建設的石油化工產品現貨交易綜合服務機構，2014年的全年交易額超過4000多億元，成為全國石油石化行業大宗商品交易平臺的領軍者。而我們在追究調查中得知XX石油交易所經當地工商局核定的經營范圍不包括成品油，同時在商務部備案也沒有進行相關的備案。不難看出XX石油交易所在多方面存在違規，但是在當地政府支持下，以國企為后盾，在屢次清理整頓中都逃過，這也就形成了“破窗理論”的源頭所在。

筆者建議加強政府監管力度，先破再立。破，我們要打破現貨市場的諸多不規范之處，端掉不合法不合規的交易所，證監會牽頭打破地方保護主義，對現貨市場進行規范，而不是“誰家的孩子誰抱走交易場所的監管放手由地方省級政府來審批、監管，多部委聯席會議成員不對現貨交易市場直接負責。立，借鑒期貨管理的模式，真正做到證監會批準、商務部備案、地方政府協助管理；截至到2014年底，國內注冊交易所大大小小約有1130多家，只有在破的基礎上對這些交易所進行整合，才能達到立的效果。在互聯網+的時代現貨市場交易是一個不錯的發展方向，但是在現貨市場的具體規則需要不斷完善，如會員及居間商的虛假宣傳必須、交易所后臺暗做手腳加以整治杜絕，實現與國際市場接軌。同時設立專門的機構（建議由證監局來擔任）聯合工商局、金融局、公安部門等對現貨市場進行周期性認定，周期可以由短到長（如前期半年，后期一年），防止一經設立長期存在，肆意野蠻拓展不合規業務而游離于政策、法律之外，實現有效監管。

此外，建議監管部門設立專門的機構通過多種媒體形式開展全民投資風險學堂，對中小投資者進行教育，提高中小投資者風險防范的能力；受理中小投資者在投資過程中遇到的疑惑及維權問題。

2.投資者自身加強學習，提高風險意識

看到許多投資者艱難的維權之路，除了心酸，更多的應該是反省。縱然居間商在宣傳時擴大收益不提風險是他們的責任，但是如果平時多些了解，學些多習，不懂的投資不去做，可能就不會有這么多這么多人落入陷阱。天下沒有免費的午餐，風險永遠與收益并存，在風險可以承受的范圍之內再去談收益，而不是用高利貸去投資現貨、期貨。

參考文獻：

[1]央視3·15晚會曝光：欣祺益等公司白銀投資是對賭游戲.

[2]國辦發〔2012〕37號關于清理整頓各類交易場所的實施意見國辦發.