金融業與實體經濟協調發展研究綜述

1.蘇躍輝 1.孫文娜 2.孫曉然

1.河北金融學院金融系 2.河北金融學院科研處

金融業與實體經濟協調發展研究綜述

1.蘇躍輝 1.孫文娜 2.孫曉然

1.河北金融學院金融系 2.河北金融學院科研處

改革開放以來，我國經濟長期保持快速、平穩地增長，GDP由1978年的3645億元至2015年的67.67萬億元(世界第2位)，年均增速15%(名義增速)。我國經濟增長之所以能取得如此巨大的成就，其中一個非常重要的原因在于我國金融發展的促進作用。

隨著我國經濟的增長，經濟金融化的趨勢愈發明顯，M2的增速一直高于GDP的增速，M2/GDP的比重也不斷上升，從1990年末的0.8192，達到2015年底的2.05；金融行業增加值在GDP中的比重一路上升，從2005年的4.02%達到2015年的8.5%，；社會融資規模占GDP(季度數據)的比重逐漸上升，尤其是2009Q1，達到0.9以上；與此同時，金融行業增加值在GDP中的比重也呈現出不斷上升的趨勢。上述數據說明金融業在收入分配中的話語權大大增加，成為了影響經濟發展的重要因素。

從世界經濟發展歷程上看，實體經濟發展較好的國家，其經濟發展更為穩定，經濟發展的可持續性和競爭力更強，典型的例證便是世界第四大經濟體的德國，作為歐洲的頭號經濟體，制造業的發展是德國經濟的脊梁，重視實體經濟(制造業)的發展是德國成功抵御金融危機與歐債危機影響的重要原因。

自 2008年美國金融危機爆發以來，美國經濟的發展模式也進行了相應地調整，從以往以債務為主要驅動力的增長模式逐步轉向以出口為主要驅動力的增長模式，回歸實業和加快制造業的發展成為后危機時代美國經濟發展的重心所在，歐洲各國也紛紛提出要加快高端制造業的發展，提出“再工業化進程”等加快實體經濟發展的戰略。

金融與實體經濟就像水與水泥的關系，只有兩者調配適中，才能有更高質量的混凝土，筑起國民經濟這座宏偉大廈。如何通過金融業的改進及配套改革，進一步實現金融業與實體經濟的協調發展，是一個值得研究的理論和現實問題。

對于上述問題的研究，主要從以下四個方面展開。

一、金融業與虛擬經濟的關系

劉駿民(1998)、李曉西(2000)、曾康霖(2003)、劉駿民(2003，2008)王國剛(2004)、王愛儉(2008)、仲崇文(2014) 均對虛擬經濟進行了定義，而秦池江(1995)、、美國1999年通過的《金融服務現代化法》、白欽先(2005)、張鳳超(2007)等分別從企業、資源、地域系統和服務內容方面對金融業進行定義。

(1)虛擬經濟涵蓋整個金融體系。

戴相龍(2003)將虛擬經濟限定在金融范疇內，認為虛擬經濟是與實體經濟相對應的經濟形態，主要是指股票、債券、金融衍生品等各種虛擬資本工具的發展。宋逢明(2003)認為虛擬資本指的就是金融經濟中的資本資產，更為嚴格地說，指與企業的生產經營活動不直接發生關系的金融資產。他認為虛擬經濟的狹義定義就是金融。虛擬經濟則是指建立在經濟權益基礎上，以持有票券來獲得未來收益的經濟權益交易活動及其關系的總和(王國剛，2004)。

(2)虛擬經濟的范圍與金融業相交叉，是信用制度下金融活動與實體經濟偏離或者不相關的那一部分。

秦曉(2000)認為，虛擬經濟是指信用膨脹形成的金融資產和金融市場中與實體經濟沒有直接聯系的金融交易活動，即只有偏離了實體經濟的那一部分金融活動才是虛擬經濟。吳立波(2000)認為虛擬經濟主要指以牟取差價為目的的金融投機活動，但不包括為實體經濟提供融資和風險分擔等服務的金融系統。另外還包括金融業以外的房地產及文物珍品等的投機活動。周小川(2002)認為只有資本二級市場屬于虛擬經濟的范圍。他認為資本市場的一級市場直接配置資源，為各種生產和服務企業提供融資服務，屬于實體經濟范疇。二級市場上的證券交易，特別是某些金融衍生產品，他們被用于價格發現和風險控制，歸屬于虛擬經濟的范疇。

(3)虛擬經濟的范圍比金融業小。

白欽先、禹鐘華(2007)認為虛擬經濟是金融的一個子集。虛擬經濟是虛擬的價值體的運動過程，包括它們的制造和交易。虛擬的價值體包括：紙幣、債權及金融產品、金融衍生品。這些虛擬價值體幾乎全部是金融工具，因此虛擬經濟包括在金融的范圍內。

(4)金融不能看做是虛擬經濟，

北京大學中國經濟研究中心宏觀組(2002)認為，現代經濟的核心是金融而非虛擬經濟，金融業在本質上是服務業。

二、金融業與經濟增長

隨著金融系統的逐漸形成與發展，學者們開始探討金融體系與經濟發展之間的聯系。

Adam Smith(1776)在《國富論》中認為良性的銀行活動可以促進一國的財富增加，即銀行可以通過提高社會資本的使用效率(而非增加資本的數量)的方式促進生產部門的發展，進而帶動國家(地區)的經濟(財富)增長。J. A. Schumpeter(1911)強調功能完善的銀行機構能夠從資金盈余的非生產性部門籌集儲蓄用于生產部門的投資，并通過發現和支持具有較大成功概率創新項目來刺激創新與促進技術進步，進而推動經濟增長。L A. Schumpeter (1939) 認為銀行家與企業家是經濟增長的兩個重要因素，其中企業家在生產中從銀行家獲得信用支持，而金融中介在企業投資項目融資中會起到審查方與評估作用，進而對邊際資本生產力與企業生產效率的提高均有促進作用。Patrick (1966)認為金融發展和經濟增長之間存在兩種類型的因果關系，一是經濟增長拉動金融發展，即“需求追隨”，一是金融發展先于經濟增長，即“供給領先”。他認為在現代工業增長開始之前，“供給領先”型居于主導地位，而經濟發展達到一定階段以后，“需求追隨”逐漸確立支配地位。Goldsmith (1969) 提出“金融發展就是金融結構的變化”，金融機構對經濟增長的促進作用體現在金融結構的發展同時提高了資本的效率和數量。Mckinnon (1973)提出消除發展中國家金融抑制的政策建議，即：放開利率管制，提高實際利率水平，促進資本形成，并改善投資結構；逐步取消銀行壟斷，鼓勵銀行競爭；金融、財政與外貿等領域的改革應協調進行。Shaw(1973)認為，金融體制和經濟發展之間具有互相促進或互相制約的關系，其中完善的金融體制能夠通過將儲蓄資金動員起來并轉化為生產性投資的方式促進經濟增長。R. C. Merton和Z. Bodie (1995) 在總結先前理論成果的基礎上，將金融功能總結為如下四個方面支付清算、資源配置、信息提供、風險管理。R. Levine (1997)認為金融體系主要具有五個功能：風險管理、信息揭示、公司治理、動員儲蓄，、便于交換。自內生經濟增長模型出現后，金融與經濟的結合更加緊密了。

但是，金融發展并不總是單向促進經濟增長，而是存有邊界的，超過一定范圍的金融發展反而會阻礙經濟增長。如Chcchetti(2012)基于銀行信貸供給增長、私人部門信貸規模、金融體系就業比例與經濟增長之間關系的評估發現，金融體系發展規模對經濟增長的作用存在“閾值效應”，而基于金融體系就業增長速度與經濟增長速度之間關系的評估發現，金融體系發展速度對經濟增長的作用存在“閾值效應”，此外，基于國際信貸流入占比與國內經濟增長之間關系的評估發現，金融全球化與經濟增長的作用也存在“閾值效應”。

三、虛擬經濟與實體經濟協調發展

19世紀中期，馬克思經濟理論認為，虛擬經濟產生于實體經濟，其發展必須以實體經濟為基礎，是實體經濟的“晴雨表”。20世紀中期，英國自由主義學派的代表人物哈耶克，在研究虛擬經濟的定價方式上，強調要考察它對實體經濟的影響。德國經濟學家喬納森·特南鮑姆用“倒金字塔結構”圖形，對虛擬經濟與實體經濟在發展速度與規模上的關系加以形象描述。

虛擬經濟的產生源于實體經濟發展的內在需求，實體經濟是第一性的，虛擬經濟是第二性的(李曉西，2000年)；虛擬經濟對實體經濟具有顯著的“溢出效應”，實體經濟對虛擬經濟也具有顯著的反饋影響(劉金全，2004年)；虛擬經濟是經濟中的軟件，宜采用“經濟虛擬度”和“資本跨國流動虛擬度”兩個指標來衡量虛擬經濟的規模(成思危，2004年)。劉駿民(2004) 的研究結果表明，虛擬資產收益率和實物資產收益率的差異是股實背離的主要原因，而收益率差異又根源于股市結構和實體經濟結構的非對稱性，背后的根本原因在于資本市場體制改革的滯后。劉金全( 2004) 定量分析了實體經濟與虛擬經濟之間的關系，發現虛擬經濟對實體經濟具有顯著的"溢出效應"，實體經濟對虛擬經濟也具有顯著的反饋影響。楊玲(2010)研究發現，美國兩大經濟體間已經呈現出明顯的不平衡、相互獨立的發展態勢，在實體經濟發達基礎上建立起來的虛擬經濟并沒有與實體經濟實現良好的相互融合、相互關系，相反卻呈現出越來越微弱的聯系。周瑩瑩(2011)在對實體經濟與虛擬經濟的范疇進行界定的基礎上，總結了虛擬經濟對實體經濟的傳導機制與作用機理，并采用綜合變化協調度方法和耦合協調度方法對二者之間的協調度進行量化，并進行了虛擬經濟與實體經濟背離的預警構架。張凡(2013)認為MPS體系下總量指標與SNA體系下總量指標之間的比較可以反映一國實體經濟的實力的不斷變化，測算了歐元區實體經濟與經濟總體之間的發展關系。姚景超(2013)測算了虛擬經濟與實體經濟發展的靜態和動態協調度。仲崇文(2014)認為無論是在長期還是在短期上，GDP和廣義貨幣供給量M2都存在著相互正向決定的發展機制；現階段中國的虛擬經濟對實體經濟的影響要比實體經濟對虛擬經濟的影響更加持續。

四、金融業與實體經濟協調發展

Menkhoff(2004)則通過對德國金融資產比率的分析，發現以金融部門為代表的虛擬經濟部門已經與實體經濟分離。Crochane(2005)對金融市場與實體經濟關系的實證研究結果顯示，金融市場回報率與實體經濟的發展密切相關。Jacobson(2005)的研究表明，金融市場發展與實體經濟之間具有交互作用。

周平(2008)通過利用協調度模型對我國金融資產結構與經濟發展之間的協調性進行實證評估，并分析了我國近年來的金融資產結構與經濟發展的協調水平。朱丹(2009)建立了金融業發展與經濟發展協調度的測算模型；張云(2009)運用動態均衡分析區域金融業發展水平與經濟發展之間的關系，李建軍((2011)通過編制金融業發展水平指數(包括銀行業、證券業和保險發現發展水平指數)和經濟發展水平指數，以1978-2008為研究時間段，研究各年度銀行業、證券業、保險業以及金融業整體與經濟發展水平的協調度，并進行了縱向比較分析。張亦春(2008)認為處于不同經濟發展階段的實體經濟對于金融服務的需求存在系統性差異，當金融明顯抑制了實體經濟發展，則兩者進入了非均衡狀態。周建亮(2015)認為金融部門與實體經濟部門既存在合作，又存在競爭，金融部門在為實體經濟部門提供資金支持的同時，也在謀求自身利益膨脹，榨取實體經濟部門的利益。張成思、張步曇(2015)歸納了經濟金融化的四個方面表現，并分析了中國經濟金融化的上面四方面的事實，提出了經濟金融化的三重動因和四個沖擊，并提出了均衡金融杠桿率作為判斷金融化對經濟發展利弊的基準之一。

五、文獻綜述

上述文獻的貢獻在于：(1)對金融業、虛擬經濟、實體經濟等概念進行了理論界定，并對金融業與虛擬經濟的范圍進行了理論探討，(2)提出了研究虛擬經濟、金融業與實體經濟協調發展的重要意義，并構建了虛擬經濟與實體經濟關系的研究框架與理論模型；(3)借助定量分析的工具，對金融業、虛擬經濟與實體經濟的關系進行了實證分析；(4)金融發展與經濟增長的相關理論與實證研究對深入探討金融與經濟的協調發展具有一定的借鑒意義。

上述研究尚存在一定的不足：(1)因為對虛擬經濟的內涵沒有統一認識，導致對金融業與虛擬經濟的內涵和關系的分析還不夠深入，沒有結合實體經濟構建三者的關系圖；(2)沒有從數理經濟學角度分析實體經濟、金融業、虛擬經濟的資金流動影響關系；(3)對金融業與實體經濟協調發展的研究還不多，選擇的衡量指標和計量方法各不相同，需結合我國實際情況選擇合適的指標和計量方法，展開對二者協調發展的研究；(4)沒有對我國區域層面的金融業與實體經濟協調情況進行系統研究；(5)對國家間的金融業與實體經濟協調發展情況進行對比分析的研究較少。

上述研究不足也是以后學者們的研究方向。