光伏電站資產證券化融資思考

馬米霞

山西潞安太陽能科技有限責任公司

光伏電站資產證券化融資思考

馬米霞

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隨著經濟的發展，整個社會對氣候和環境的要求日益提高，光伏電站作為一種清潔的能源利用方式迅猛發展，裝機容量不斷攀升，但是作為新生事物，在高速成長期也遭遇了融資難、融資成本高等問題。本文從光伏發電的現狀與前景分析入手，介紹了目前光伏電站融資所采用的主要融資方式，存在的問題，同時也介紹了資產證券化等未來可能引入的新型融資手段。

光伏電站；資產證券；融資

近來我國關于扶持光伏產業的政策密集出臺，光伏電站項目的上馬速度和規模大幅增加。但融資難題使光伏電站建設受到制約。本文通過資產證券化研究，為光伏電站開發尋找融資渠道，同時為投資者探索收益穩定﹑風險較低的投資品種提供參考。

1 光伏電站融資過程中的問題

1.1 光伏電站融資市場難有標準化、可大規模復制的融資方案

在光伏電站融資市場，組件是標準的，金融產品是標準的，但不同的光伏電站，受不同緯度﹑高度影響日照條件不同，受不同地區政府態度影響補貼政策不同，受最近升壓站電壓﹑距離影響并網條件不同，受不同投資方資信影響金融機構的評估更不同，其結果就是不同的光伏電站應當有不同的融資方案。美國著名光伏服務企業“葡萄太陽能”老板袁海洋曾經發問：“美國微型安裝商都掙錢，一旦擴大，就虧本，誰能化解？”“中國居民光伏第一人”徐鵬飛答道：“安裝商大了就虧，因為產品不能標準化!”這一對話，從電站的施工管理角度映射出同樣的融資方案問題。

1.2 資金供給方的增信要求帶來交易成本的增加

在項目融資思維標準體系尚未建立起來之前，解決資金供給方與光伏電站項目資質﹑建設資質﹑并網資質﹑運維資質的判斷能力不對稱的最好辦法是“增信”，即在對資產﹑收益不那么確信的前提下，可以通過增加信用保證的辦法來確保資金供給方的收益。但增信是需要成本的，對于成本錙銖必較﹑確定性收益突出的光伏電站競爭力來說，增信的成本又減少了融資成功的可能。

1.3 融資綜合交易成本的增加導致融資交易最終難以實現

因為光伏電站融資全生命周期現象的普遍存在，因為每一環節金融機構的盡調和增信要求的普遍存在，勢必造成融資綜合成本的大幅增加，進而導致融資成功概率大幅下降，結果當前面七個“痛點”好不容易都化解了的時候，融資綜合成本的增加就可能成為金融商品交易“驚險一跳”最后﹑最遺憾的失敗。

2 光伏電站資產證券化融資措施

2.1 光伏電站資產證券化的信用增級

信用增級的途徑主要是內部增信和外部增信兩種。內部增信的模式，如發行優先/次級證券，使優先級證券享受優先償付的待遇，使這部分的信用獲得比較高的評級，但由于這樣的安排，按照風險收益對等的原則，優先級的證券的收益率要比次級證券的低。超額擔保：這種方式表示資產池的價值超過資產支持證券的價值，大部分收益權的價值發行資產支持證券，剩余的做擔保。儲備基金：是指將最初募集資金按一定比例不支付給原始權益人，而將這些資金儲備起來，出現信用風險時用來支付當期損失，從而保護投資者的利益。

外部信用增級，如購買信用保險，發行人和原始權益人可以向保險公司購買一些保險產品來轉嫁這些風險，以提高項目的信用程度，如發行人可以向保險機構購買履約保證保險(或信用違約掉期，CDS)，當電站項目發生違約風險，而導致不能獲得應收賬款的時候，由信用保險保險人支付由此產生的收益損失，繼而轉移至投資人手中。原始權益人為了保證電站的順利運行，也可以向保險公司購買相關商業保險。

2.2 互聯網金融產品

2014年以來以中廣核“光伏寶”為代表的通過網絡發行最終投資于光伏電站的理財產品紛紛面世，相對于之前的投資于房地產等行業的理財產品，由于電站收益相對穩定，久期較長，融資規模巨大，非常適合制作成為固定收益理財產品，面向公眾發行。預計在將來會有越來越多的電站運營商以20年電費收費權作為質押推出理財產品，定價比同期銀行利率高出一定百分比，安全性方面通過發電量保險和財產險等工具解決。這樣就為公眾間接投資電站帶來了便利途徑，同時新興的交易平臺將增強光伏電站資產的流動性，在投融資鏈條中，不僅可以擔當前期籌資平臺，建成后還可以用作資產轉讓平臺，把保險和擔保等服務有效組織起來，成為一個中樞平臺。

2.3 建立長期穩定的補貼政策

美國分布式光伏發電第三方融資模型，認為我國分布式光伏發電借鑒第三方融資模型需要在政策方面進行完善，包括：對分布式光伏發電進行凈電量計量的政策；完善電網系統和相關標準；將“上網電價”補貼政策拓展到分布式光伏發電系統，加快實現“平價上網”；繼續加強“金太陽示范工程”等對分布式光伏發電系統的安裝補貼及其他形式的能源補貼。GRAU T等基于德國經驗，認為建立補貼走廊機制，即隨光伏市場的新增裝機容量變化來調整補貼額度，且只對新增裝機進行補貼調整，老的裝機補貼制度保持20年不變。這使得消費者很容易計算投資回報，也保證了企業不斷降低成本來維持市場。

2.4 優化光伏產業市場環境

金融手段加速光伏企業興衰；堅決停止對嚴重供過于求的硅基光伏產業鏈企業IPO的申請審批，鼓勵優秀民營光伏EPC﹑蓄電池等相關企業上市融資；堅決停止對缺少競爭力或潛伏巨大風險光伏企業的銀行融資，必要時回收融資以加速行業整合；堅定地通過多個市場加大優秀光伏企業的債券融資，解決其流動﹑并購和發展資金需求。針對分布式光伏發電存在的投融資障礙，通過利益相關者訪談和IRR計算的研究方案，認為維持中國分布式光伏發電市場穩定的政策框架。穩定的政策預期和市場預期是吸引更多私人投資進入分布式光伏市場的關鍵。

由于我國資產證券化發展道路剛開始，光伏電站資產證券化目前是起步階段，要真正作為金融產品投放市場還需要產業鏈各方面的合作，以及法律﹑會計和稅務制度上的完善。光伏電站的資產證券化可以優化光伏產業，也為廣大投資者提供了低風險有保障的投資理財產品。

[1] 林溪.光伏電站資產證券化融資思考[J].新會計,2016,04：55-56.

[2] 張麗新.光伏電站資產證券化研究[D].上海交通大學,2013.