我國證券投資基金問題分析及發展方向探討

朱瑤箏

四川省社會科學院 金融與財貿經濟研究所

我國證券投資基金問題分析及發展方向探討

朱瑤箏

四川省社會科學院 金融與財貿經濟研究所

本文對我國證券投資基金的發展現狀、存在的問題進行了闡述和分析，發現混合基金、貨幣基金和私募基金呈現爆發式增長，基金結構大幅變動，并且在鼓勵創新但監管趨嚴的趨勢下，出現私募大肆進軍公募、基金互聯網銷售崛起、從業人員流動加大等現象。對此，本文從宏觀原因、制度原因和市場因素進行了分析，并探討了我國證券投資基金的未來發展方向，認為隨著資本市場逐步發展，市場會決定內在價值，投資者回歸理性，基金品種更加豐富，同時，監管會加強，管制將放松，基金公司將轉型為現代資產管理機構。

證券投資基金；監管；發展方向

一、發展現狀

（一）基金總量和結構分析

根據中國證券投資基金業協會的數據，截至2015年12月底，我國境內共有基金管理公司101家，相比2014年增加了6家；取得公募基金管理資格的證券公司或證券公司資管子公司共10家，保險資管公司1家。以上機構管理的公募基金資產共計8.4萬億元，同比增加了1.8萬億，增幅為27.27%。

從2015年的數據來看，封閉式基金所占份額和凈值比例都很小，目前我國的基金以開放式基金和非公開募集資產為主。從基金數量來看，2014年至2015年，開放式基金總數增加了795只，達到2558只，其中股票基金數量銳減112只，為587只，同時混合型基金猛增789只，達1184只，貨幣型基金增加了49只，為220只，債券基金為466只，QDII基金為101只。從份額和凈值來看，股票型基金的份額和凈值均降低了幾乎一半，而混合基金、貨幣基金和債券基金都有著不同程度的增加，尤其是混合型基金，增加了兩倍以上，貨幣型基金和債券基金也均翻了一番，QDII基金稍有減少。但由于數據可得性，以上分析是未能列入非公開募集資產，但實際上非公開募集資產是不能被忽略的，如2014年，非公開募集的資產凈值已達到總凈值的32.12%。私募股權基金管理人的數量最多，所管理的基金規模也最大，其次是私募證券管理人也較多。同時，2015年分策略發行量統計顯示，傳統的股票多頭策略占比高達75.73%，而私募股票策略基金年度收益29.39%，而同期公募基金收益為11.22%，優于公募股票策略基金。

總結來說，2015年我國證券投資基金數量和增速都創歷史新高，特別是混合基金、貨幣基金、私募基金出現爆發式增長，基金結構出現大幅變動。

（二）鼓勵創新但監管漸嚴

2015年5月，中國證監會就《貨幣市場基金監督管理辦法（征求意見稿）》及其配套規則《關于實施〈貨幣市場基金監督管理辦法〉有關問題的規定》向社會公開征求意見，鼓勵貨幣基金在風險可控的前提下進一步發展，完善投資期限、比例和流動性管理等制度安排。12月，中國證監會和中國人民銀行聯合發布了《貨幣市場基金監督管理辦法》，進一步完善了貨幣緊急的投資范圍、期限和比例等監管要求，對流動性做出了系統性的制度安排，并針對與互聯網結合進行深度發展的新業態提出了要求。

同時，《私募投資基金管理人內部控制指引》、《私募投資基金信息披露管理辦法（征求意見稿）》、《私募投資基金募集行為管理辦法（試行）（征求意見稿）》、《私募投資基金合同指引（征求意見稿）》等一系列行業自律規則的發布，都意味著私募行業監管開始收緊，也意味著私募基金的規范化、陽光化運作開始步入正軌。

（三）私募進軍公募

私募基金在發展壯大后，為擴大品牌效應，改變盈利模式，大肆進入公募領域。私募申請公募，對私募公司的管理體系、產品線、風控流程和人才隊伍等多方面提出要求。

私募進軍公募主要有參股公募基金和私募申請公募牌照兩種方式，參股公募基金如2015年3月，上海景林資產斥資7000萬元入股長安基金，持股達到25.93%；申請公募牌照如2015年4月，債券私募北京鵬揚投資向證監會提交申請設立鵬揚基金，擬任股東楊愛斌持股占55%；9月，上海凱石益正資產提請設立凱石基金；12月，上海重陽投資提請設立重陽基金，重陽戰略投資和重陽投資控股，分別持股75%、25%，這些成為私募設立公募的標志性事件。2015全年有超過30家基金公司成立或發起設立，這種情況史無前例。

相比以往基金公司以券商、信托、銀行等為主要發起人不同的是，今年進軍公募的主體更加多元化，既有信托、券商、保險等金融機構，也有實體企業、基金銷售機構、財富管理機構、民營企業等。

（四）基金互聯網銷售崛起

在互聯網金融浪潮推動之下，基金銷售格局發生重大變化，最突出的表現是以東方財富旗下天天基金網、阿里巴巴旗下螞蟻聚寶和中國平安旗下陸金所為代表的互聯網基金銷售平臺迅速崛起，形成了基金互聯網銷售三大平臺競爭格局，成為基金銷售市場的主力軍，也正在改變基金銷售市場銀行渠道獨大的格局。

在2014年基金銷售額達2297.67億元的基礎上，今年前三季度，東方財富互聯網金融電子商務平臺基金銷售額為6171.61億元，比2014年全年增長1.69倍，其中，非貨幣基金銷售額為2715億元，東方財富已經奠定了基金獨立銷售機構一哥地位。

（五）從業人員“公奔私”

私募基金從業人員出現了爆發式增長，且迸發了“公奔私”潮涌。據統計，2015年奔私的公募基金經理已經達到247位，總經理、投資總監級別“奔私”的有20位左右，但原公募基金經理管理設立的私募基金運作效果卻不盡如人意。

二、問題及原因分析

（一）宏觀原因分析

由于2015年GDP增長減速，經濟下行壓力大，三大產業增速均下滑，第三產業（尤其金融業和房地產業）對GDP的貢獻率明顯增加。消費對經濟增長貢獻率穩定提高，三駕馬車中出口整體負增長。從貨幣政策上看，全年整體以“寬松”為主旋律，共10次降準降息。物價漲幅回落，工業不景氣，美聯儲加息預期導致的外匯流出等多重因素導致我國股市行情震蕩，各類基金大受影響，均出現了猶如過山車的跌宕起伏發展情況。

（二）制度原因

2015年8月8日，新的基金運作管理辦法中關于股票型基金股票最低持倉應不低于80%的規定正式生效，絕大多數老股基均通過簡單更名為混合型基金的方式變陣，告別股票基金名稱，導致了基金史上最大規模基金類別變更。

《貨幣市場基金監督管理辦法》、《私募投資基金管理人內部控制指引》、《私募投資基金信息披露管理辦法（征求意見稿）》、《私募投資基金募集行為管理辦法（試行）（征求意見稿）》、《私募投資基金合同指引（征求意見稿）》等辦法頒布實施和規則制定，都鼓勵了更多創新，并且更加強了監管。但從總體看，我國的資本市場還不成熟，機制體制還不健全，監管存在較大問題，導致了在改革、杠桿等因素引發股市異常波動的非理性資本市場變化。

（三）市場因素

我國資本市場不活躍，證券基數少，衍生品少，造成基金產品缺乏多樣性，趨同性明顯。公募基金要求的高倉位使得其在股災期間損失慘重，而私募基金不僅在倉位控制上更加的靈活，且可使用股指期貨來進行對沖，鎖定部分收益。對貨幣基金而言，互聯網金融發展迅猛，貨幣基金迅速擴張，份額和凈值都有大幅提高。私募基金公司設立主體的多元化也是私募基金產品差異化、更具靈活性的重要原因。

公募基金經理離職頻繁，流動性大。同樣級別的公募基金和私募基金經理，公募基金經理的薪資遠低于私募基金經理的薪資，造成共募基金經理缺乏動力，出現“公奔私”潮涌現象。另外由于信息不對稱的委托—代理問題，基金管理人與投資者的利益不一致，激勵機制不健全。

從投資者角度看，我國投資者多為散戶，投資者不夠理性，對金融的基礎知識還不夠了解，投機者居多，羊群效應明顯。

三、未來發展方向探討

（一）監管加強，管制放松

法律法規將更加完善，制度將更加健全，基金運行環境向好。金融監管更會加強，信息披露制度更加完善，同時在風險可控的情況下鼓勵金融創新，鼓勵基金產品創新。

（二）資本市場逐步發展，基金品種更加豐富

支持資本市場發展已上升到我國戰略層面，注冊制改革將極大增加市場中股票和債券的基數，并由此增加金融衍生品數量和種類，從而為基金產品種類的增多和結構優化提供基礎，從基金產品的角度降低證券投資基金的羊群效應。

（三）市場決定內在價值，回歸理性

隨著注冊制的推行，市場決定的證券價格將會更加接近其內在價值，投資者只有通過對披露信息的理性分析判斷其真實價值，再決定是否投資，羊群效應減少，機構投資者增加，私募股權基金等基金的發展將回歸理性。

（四）基金公司轉型為現代資產管理機構

隨著良好的政策環境和市場環境的形成與成熟，基金管理公司的組織形式也將向多樣化、多元化方向發展。不同的基金管理公司設立主體將會以不同的定制化服務分割市場需求。以客戶需求為導向，創新其產品和服務，通過尋求產品差異化實現財富管理機構多元化發展的轉型升級。

［1］中國證券投資基金業協會官網，http：//www.amac.org.cn/

［2］胡國恒，王少芳.后危機時代證券投資基金業存在的問題及對策分析［J］.財會金融，2014.

［3］董釗瑩.我國證券基金羊群行為分析［J］.現代經濟信息，2014.

［4］朱景鋒.2015中國公募基金業十大新聞：被套5000點，分級B下折血本無歸［N］.中國基金報，2015.

［5］滕天鳴.以客戶需求為中心，創新基金產品和服務——華夏基金管理有限公司［N］.中國證券報，2012.

［6］沈凌.繁華與低谷并存，中國私募基金2015年報，朝陽財富基金研究中心，2016.

朱瑤箏（1993-），女，漢族，四川內江人，就讀于四川省社會科學院金融與財貿經濟研究所，碩士研究生學歷，主要從事資本市場研究。