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警惕石油減產導致的新滯脹

美國布魯金斯學會《油價提高和緩增長可能導致新滯脹》（2月12日）

世界貨幣基金組織曾預測，如果國際油價維持在65美元/桶，2015-2016年度全球經濟增長將提高0.5個百分點。得益于低油價，歐元區開始走出衰退的陰影，美國開始緩慢復蘇。

然而，低油價并非靈丹妙藥。2016年初，國際貨幣基金組織和世界銀行都宣稱2016全球經濟復蘇將更為緩慢，甚至會有下行風險。新興經濟體舉步維艱，中國經濟放緩。從發達經濟體來看，經合組織成員的公共債務快速增加，歐盟面臨多重危機，安倍晉三在日本的改革可能失敗。

在這種情況下，2016年油價可能會提高。如今，沙特稱愿意與包括俄羅斯在內的其他產油國合作控制產量，美國也表示將繼續減產。盡管伊朗計劃增產，但受政治因素影響，其石油生產將因缺乏投資而受限。

減產將導致油價上漲。隨著歐洲尚未恢復增長、美國剛剛復蘇、新興經濟體增長放緩，高油價及其帶來的消費者轉嫁將可能導致新一輪的經濟滯脹。據估計，油價恢復到50美元/桶，美國將面臨2%的通脹，歐洲為3%。然而，由于發達經濟體公共債務龐大，控制通脹的財政手段面臨風險。盡管美聯儲去年12月加息，但利率仍低于以往，因此貨幣政策難以奏效;而歐洲央行的量化寬松會導致歐元進一步貶值，增加轉嫁到消費者身上的油價負擔。鑒于此，為了避免新一輪滯脹，各國應未雨綢繆，防患于未然。

土耳其并非歐洲抵擋敘利亞難民的防洪堤

德國馬歇爾基金會《德國土耳其再擬計劃緩解難民危機》（2月12日）

二月初，德國總理默克爾再次造訪土耳其首都安卡拉，這是繼去年10月以來默克爾第二次赴土商議難民問題，凸顯了敘利亞難民危機對默克爾的執政地位以及對歐盟穩定的重要作用。

此次默克爾訪土，雙方除重申2015年10月達成的行動計劃外，還提出了一系列新舉措。其中，最重要的是請求北約的幫助，加強北約盟國在土耳其和希臘海域（尤其是愛琴海）對人販組織的監控措施，從而有效抑制難民通過海路抵達希臘、進入歐盟。此外，就土耳其安置難民的費用，雙方達成協議，即2015年10月歐盟承諾的30億歐元的難民安置援助費僅是頭期款，未來歐洲將會對難民安置問題給予土耳其更多資金援助。

然而，鑒于2015年10月提出的行動計劃4個多月來表現并不盡如人意，默克爾或許沒有太多理由對未來的難民危機處理保持樂觀心態。數據顯示，四個月來，即便是寒冬季節海域危險，通過愛琴海從土耳其進入希臘的非法難民并未減少。隨著敘利亞戰事吃緊，歐洲沒有理由將土耳其當作成功抵擋難民的防洪壩。除非敘利亞恢復和平和穩定，否則一波波難民逃離，一旦其規模超過土耳其的接納范圍，難民仍將繼續流向歐洲。

日本央行應采取更為大膽的通脹措施

美國彼得森國際經濟研究所《日本央行走對了，但步子太慢》（2月11日）

日本央行一直以來致力于解決通縮問題，雖然取得巨大進步，但離在2年內實現2%的通脹目標仍有距離。1月29日，日本央行宣布，將對現有金融機構存放在日本央行的部分超額準備金的存款利率由之前的0.1%下調為-0.1%。對此，金融市場迅速作出反應：實際債券收益率下跌、日元下跌以及股票價格上漲。但不久之后一切又恢復正常，這大概是因為市場認為央行的新政策收效甚微。

瑞士也深受通縮困擾，其央行對存放的部分超額準備金實施了-0.75%的利率，而且更大的負利率并非沒有可能。日本可以學習瑞士，對未來增加的準備金存款利率朝-0.75%邁進，而對當前存量的準備金實施0利率。

自2013年以來，日本實現了-1%到1%的通脹提高，已經完成了央行既定目標的2/3，然而受日元貶值影響，工資上漲不足以支撐物價的通脹水平。因此，如果要實現更高的通脹，政府應該致力于提高工人工資、增加人民收入。但鑒于維持穩定通脹水平是央行的任務，除了降低準備金利率至-0.75%，日本央行應在至少一年內加持50萬億日元的股票（約占市場的10%），并購買交易所交易基金，旨在提高股票價值和居民收入，從而鼓勵消費和投資，給通脹上行壓力。

房地產市場已步入下行周期

林采宜 國泰君安證券首席經濟學家

從海外經驗來看，當人口結構、城鎮化等影響房地產的長周期因素出現拐點后，這些因素將沿著市場需求-市場預期-市場趨勢的路徑對房地產周期產生深刻影響。

2010-2015年是中國人口結構以及城鎮化的拐點發生的密集期，勞動力人口、城鎮人口及婚齡人口的變化共同促成國內房地產在長周期上出現向下拐點。

我們按目前大型房地產開發商從拿地到首期平均約8個月開盤速度，按8、14、20月的整幅地塊推盤周期滾動計算，測算結果表明，從現在直至2016年初國內新宅潛在供應量將始終對房地產價格形成較為明顯的抑制。

在房地產需求趨弱的背景下，房地產供過于求的壓力將長期存在，高供應彈性意味著市場需求將得到及時、足額滿足，維持“弱平衡”市場格局將成為未來房地產市場的新常態。（2月13日）

局部性金融危機風險不容忽視

陶冬? 瑞信亞洲區首席經濟學家

由歐洲興起的全球銀行股震蕩，應該說是對認為QE萬能的人發出了一個警號。增長乏善可陳，央行只能繼續加大QE劑量。不僅歐洲、日本實施負利率，美國國會也在詢問負利率的可能性，聯儲自己都悄悄對負利率做壓力測試。

所謂負利率，是央行對銀行滯留在央行賬戶的超額儲蓄實施罰款，用意在于迫使銀行借貸實體經濟。不過實體經濟尚未擺脫衰退的陰影，銀行貸款并不積極。市場開始擔心負利率進一步壓縮銀行的利率差。

事實上，全球多數銀行并未走出金融危機的陰影，仍然靠央行提供的超低成本資金作市場套利，金融仍然是全球經濟的軟肋。不過再爆2008年危機的機會暫時不大，畢竟多數國家的金融杠桿已經下降，財政及貿易失衡有明顯改善。當然，失衡在部分國家、產業和資產種類仍嚴重，爆出局部性危機的風險是不小的。（2月14日）

中國仍有充裕的資金支持投資

林毅夫 北京大學國家發展研究院名譽院長

首先，中國中央和地方政府的公共債務總計不到GDP的60%。中國有充足的財政空間支持一些中意的基礎設施投資。唯一的制約是地方政府從銀行或者影子銀行借短期債務來為過去的長期基礎設施投資埋單，導致了期限上的不匹配問題。中國財政部最近通過允許地方政府發行長期基礎設施債券置換其債務來解決這一問題。

其次，中國的家庭儲蓄占GDP的近50%，屬世界最高水平。政府可以利用積極的財政政策撬動私人投資，包括利用公私合作的方式建造基礎設施。

再次，投資需要用外匯從國外進口技術、設備和原材料。中國擁有3.3萬億美元的外匯儲備，是世界上最多的。

其他發展中國家也有許多好的投資機會，但當它們遭遇外部沖擊或經濟下行風險時，投資經常受到財政實力不強、私人儲蓄率低以及外匯儲備不足的制約。中國沒有這樣的限制。（2月15日）