企業(yè)股權(quán)激勵與風險承擔的關(guān)系研究

丁榮

摘要：代理成本假說和風險規(guī)避假說是股權(quán)激勵與風險承擔關(guān)系的兩種解釋。在當前經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)的大環(huán)境下，企業(yè)如果想要提高競爭力，可以采取股權(quán)激勵措施，做好風險承擔工作。但是在實際操作中，企業(yè)缺乏理論支持，本文就企業(yè)股權(quán)激勵與風險承擔的關(guān)系進行分析，希望能給企業(yè)以指導(dǎo)。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵 風險承擔 風險規(guī)避

近年來，企業(yè)、學(xué)術(shù)界、政府相關(guān)部門都越來越重視風險承擔。根據(jù)早期的研究表明，高風險伴隨著高收益，公司進行風險承擔或冒險行為能提高企業(yè)業(yè)績增長率，從而促進我國整體經(jīng)濟的增長。但是我們不能忽略，如果公司過度強調(diào)風險承擔，后果會十分嚴重。所以必須將風險承擔控制在一定的范圍內(nèi)才能發(fā)揮其最大的作用。

一、高管持股對風險承擔的影響

（一）管理層持股普遍

在我國，企業(yè)股權(quán)激勵采用的方法是高管持股，而對股票期權(quán)使用較少。管理層持股已經(jīng)成為我國上市公司一種重要的激勵方式。我國證券市場正處于新興加轉(zhuǎn)軌時期，通過這種激勵方法，可以有效激勵高管們的冒險精神，從而促進經(jīng)濟增長。但是高管為了追求利益穩(wěn)定，避免因為投資失敗而造成自己的損失，就會采取相對保守的投資方式，從而使得企業(yè)損失了一些投資機會。

（二）高管持股的激勵效果

在學(xué)術(shù)界對高管持股的最終效果有很多不同意見，一部分學(xué)者認為，高管持股分擔沒有發(fā)揮效果，反而為將個人利益最大化，讓企業(yè)投資一些超出企業(yè)風險承擔能力的項目，采取的戰(zhàn)略措施過于激進，讓企業(yè)發(fā)展不穩(wěn)定。而另一部分學(xué)者則認為高管持股具有激勵效果，促進企業(yè)加快轉(zhuǎn)型，增加了企業(yè)的活力。高管持股會將其命運和企業(yè)聯(lián)系起來，企業(yè)效益好，股票上漲，高管的收益也會增加，而如果企業(yè)股票下跌，高管的利益也會縮水。因為股票市場的波動性，一些高管會采取積極的投資政策，以達到企業(yè)股票上漲的目的，而一些高管懼怕因為股市波動致使自己利益縮水，會采取相對保守的投資方式穩(wěn)定企業(yè)的股價，保證自己的利益。因此，在學(xué)術(shù)界，高管持股對企業(yè)的作用是好是壞存在分歧。

（三）高管持股行為需要長期考察

在我國目前現(xiàn)行的企業(yè)激勵措施中，高管持股是最廣泛的，這一方式是長期激勵，是將企業(yè)的命運與高管命運聯(lián)結(jié)起來的重要措施。企業(yè)的風險承擔反映的是長期行為，所以對高管持股的方法也需要長時間的考驗。拋棄學(xué)術(shù)界對高管持股的效果爭論，我們應(yīng)當看到，高管持股方式有助于激勵高管和企業(yè)共享利潤、共擔風險、消除高管的短期行為，有助于企業(yè)的長期發(fā)展。

二、股權(quán)激勵與風險承擔關(guān)系的表現(xiàn)形式

（一）職業(yè)經(jīng)理與公司風險承擔的關(guān)系

經(jīng)理的代理問題會影響公司的風險承擔水平。這跟經(jīng)理的業(yè)務(wù)能力和個人素養(yǎng)有關(guān)，如果經(jīng)理過度追求私利，就會直接影響企業(yè)的投資的風險承擔水平。還有一些學(xué)者認為，經(jīng)理會利用公司資源追求自身利益而犧牲股東價值，將經(jīng)理與股東設(shè)立成為一對矛盾。因為經(jīng)理不具有股權(quán)，或只擁有少量股權(quán)，所以經(jīng)理只追求穩(wěn)定投資利益，不愿意冒險，通常情況下會放棄高風險但凈現(xiàn)值為正的投資項目。

（二）經(jīng)理承擔的風險比股東高

股東為了避免重創(chuàng)，通常會采用多元化投資，將風險分散。因此股東在考慮投資時，風險大小不是決定性因素。而與股東不同，經(jīng)理沒有股權(quán)，也不會進行多元投資，其投資成本是自己的勞力資本，從根本上這種勞力資本是所屬于公司的人力資源，所以一旦投資項目失敗，經(jīng)理沒有其他途徑分散風險，只能全部承受，因此所受到的風險遠遠高于股東。針對這種情況，經(jīng)理往往選擇規(guī)避高風險投資，而一些由職業(yè)經(jīng)理人所控制的公司，為了追求發(fā)展穩(wěn)定，防止公司承擔的風險過大，其投資會相對多元，表明職業(yè)經(jīng)理人比股東風險規(guī)避程度更高。

（三）股權(quán)激勵方式的不同

股票期權(quán)與持股是兩種不同的激勵方式。股價的波動性決定股票期權(quán)的價值。針對股票期權(quán)的特點，一般持有期權(quán)的管理者為了實現(xiàn)利益最大化，往往會采取激進的投資模式，以尋求高回報。而持股與期權(quán)不同，其價值直接由股價決定，所以持股者會考慮穩(wěn)定性，如果項目投資失敗，股價下跌，會使利益嚴重縮水，所以持股者不會冒險行事，多采用穩(wěn)中求進的投資模式。

三、分析結(jié)果及啟示

（一）分析結(jié)果

根據(jù)我國特有的社會環(huán)境和經(jīng)濟新常態(tài)下的股市行情以及現(xiàn)代企業(yè)制度，提出了代理成本假說和風險規(guī)避假說，即代理成本越高風險承擔能力越低。代理成本即為了解決代理問題所發(fā)生的成本，包括監(jiān)督成本與約束成本。公司的風險承擔能力與代理成本有關(guān)，當代理成本過高時，即對經(jīng)理人的監(jiān)督和約束強度越大，經(jīng)理人的投資行為相對保守，從而限制了公司風險承擔能力的發(fā)揮。導(dǎo)致公司可以進行較高風險和較高收益的投資因為職業(yè)經(jīng)理人的保守行為，而使得企業(yè)只能進行小規(guī)模投資，從而降低了公司風險承擔能力。所以，代理成本與風險承擔呈負相關(guān)。

（二）啟示

根據(jù)對國內(nèi)外股權(quán)激勵的分析研究，本文的理論和政策啟示有三點：

1、高管持股會加重高管的風險規(guī)避程度。

高管和股東的共同利益是企業(yè)的經(jīng)營效益，但是采取積極的經(jīng)營策略還是相對穩(wěn)健的投資方式二者存在一定程度的分歧。高管長期持股后，根據(jù)其自身利益的考慮，通常會采取規(guī)避風險的策略，提高企業(yè)規(guī)避風險的能力。

2、需要完善激勵制度

過度規(guī)避風險不利于企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，所以要完善激勵制度，運用市場競爭，打破壟斷格局，迫使高管采取相對積極的投資模式，激發(fā)高管的冒險精神，從而促進企業(yè)的良性發(fā)展。

3、代理成本可以進行投資收益與風險承擔的平衡

但也要注意當高管與股東利益高度一致時，同時做出激進的投資行為，從而造成企業(yè)的風險承擔能力不足，給企業(yè)帶來巨大的風險威脅。

四、結(jié)束語

企業(yè)既要穩(wěn)定發(fā)展，也要進行一定程度的風險投資。如果過于重視規(guī)避風險，會使企業(yè)錯失發(fā)展的機會，如果投資過于激進，也會導(dǎo)致企業(yè)風險承擔能力不足，給企業(yè)帶來重大投資損失。因此企業(yè)必須平衡好高管與股東的利益，采取合理的激勵措施，從而使得企業(yè)良性投資，增強企業(yè)競爭力。

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