《京都議定書》與低碳金融的發展

萬怡挺

(復旦大學公共管理博士后流動站/上海WTO事務咨詢中心工作站，上海　200336)

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《京都議定書》與低碳金融的發展

萬怡挺

(復旦大學公共管理博士后流動站/上海WTO事務咨詢中心工作站，上海200336)

【摘要】低碳金融包括與減少溫室氣體排放有關的所有金融制度安排和金融交易活動。2005年開始生效的《京都議定書》是全球氣候變化的里程碑。2016年4月《巴黎協議》的正式簽署將進一步推動全球低碳金融的發展，而不斷完善的全球低碳金融市場也必將通過市場機制為人類實現溫室氣體減排的目標作出實質性的貢獻。

【關鍵詞】全球氣候變化談判；京都議定書；低碳金融

1997年12月，《聯合國氣候變化框架公約》第三次締約方大會在日本京都召開，149個國家和地區的代表通過了具有法律約束力的，旨在限制發達國家溫室氣體排放量以抑制全球氣候變暖的《京都議定書》，確立了發展低碳經濟的若干機制，并明確了第一承諾期(2008年至2012年)的減排量和時間表，這是國際社會應對氣候變化過程中的里程碑。《聯合國氣候變化框架公約》附件一中的國家(均為發達國家)在第一承諾期應將其溫室氣體排放量在1990年的水平上平均削減5.2%，各國責任各異，如歐盟須減排8%，日本減排6%，俄羅斯0減排，澳大利亞可增排8%等。美國在2001年退出《京都議定書》，至今尚未承擔強制性的減排義務。2001年，《框架公約》第七次締約方大會召開，通過了具體落實《京都議定書》的《馬拉喀什文件》。2005年2月16日，《京都議定書》正式生效，這是人類歷史上首次在全球范圍內以強制性法規的形式限制溫室氣體排放，歐盟等發達國家開始履行減排承諾。隨著《京都議定書》的生效，溫室氣體的排放權不再是一項免費的公共資源。這已經成為具有全球共識的大趨勢，必將影響著投資者和消費者的行為，成為全球經濟發展中的一個重大新變量，將對各國自身的溫室氣體規制和經濟發展產生深遠的影響，不僅推動著各國間國際低碳金融市場的興起，也必將推動全球各國通過探索低碳金融的各種途徑尋求降低溫室氣體排放的解決方案。

1低碳金融的定義

金融是資金融通的簡稱，是貨幣流通和信用活動以及與之相聯系的經濟活動的總稱，廣義的金融泛指一切與信用貨幣的發行、保管、兌換、結算，融通有關的經濟活動。Jose Salazar(1998)最早提出了環境金融的概念，他認為：環境金融是金融業根據環境產業的需求而進行的金融創新。根據這一定義，環境保護是一種政策目標，而金融是一種手段，實際上環境金融就是所有與環境保護這一政策目標相關的金融活動。低碳金融更是一個新的概念，目前仍然沒有一個統一的概念。國內外有很多學者根據低碳金融的特點給出自己對低碳金融的定義。索尼亞·拉巴特等(2010)指出，碳金融泛指所有服務于限制溫室氣體排放的金融活動，包括直接投融資、碳指標交易和銀行貸款等；曾剛和萬志宏(2010)認為，碳金融市場是溫室氣體排放權交易以及與之相關的各種金融活動和交易的總稱；鄒亞生(2010)指出，碳金融是指減少溫室氣體排放的各種金融制度安排和金融交易活動，主要包括碳排放權及其衍生品的交易和投資、低碳項目開發的投融資及其他相關的金融中介活動，如擔保、咨詢等服務。蔡泳(2011)認為，碳金融是指旨在減少溫室氣體排放的各種金融制度安排和金融交易活動，既包括碳排放權及其衍生品交易、低碳項目開發的投融資，也包括銀行的綠色信貸以及其他相關金融中介活動。張野(2012)認為，從廣義上來講，碳金融則是泛指一切與限制溫室氣體排放量有關的金融活動，既包括碳排放權及其衍生品的買賣交易、投資或投機等活動，也包括為限制溫室氣體排放而新建項目的投資、融資，為其提供擔保、咨詢等服務。還有學者認為，碳金融有著狹義和廣義兩種定義，狹義的定義認為低碳金融是由《京都議定書》而興起的低碳經濟投融資活動的總和，也稱碳融資和碳物質的買賣，即服務于限制溫室氣體排放等技術和項目的直接投融資、碳權交易和銀行貸款等金融活動的總和；廣義的定義認為碳金融是為建設低碳經濟所進行的金融活動的統稱。本研究旨在研究溫室氣體規制與低碳金融的互動機制，鑒此，本文對低碳金融的定義是：與減少溫室氣體排放有關的所有金融制度安排和金融交易活動，包括低碳項目開發的投融資、碳排放權及其衍生品的交易和投資、針對低碳項目的綠色信貸、針對低碳項目的保險、以及其他與低碳項目相關的金融中介活動等。

2《京都議定書》與低碳金融的興起

在《京都議定書》以前，由于少數國家對碳排放先行做出了強制性的規定、企業降低能耗進而降低生產成本、企業主動承擔社會責任以及企業提升自身形象從而增加產品在市場上的區分度和附加值等原因，針對降低碳排放項目的投融資也零星地出現，歐盟等一些國家嘗試在國內進行總量限制和交易(cap-and-trade)形式的碳排放權國內交易。然而，真正全面推動了全球低碳金融興起的是誕生于1997年的《京都議定書》這一國際協定。

《京都議定書》規定了可以開發和交易碳排放權的三種實現機制，即“清潔發展機制(Clean Development Mechanism，CDM)”、“聯合履行(Joint Implementation，JI)”和“排放交易(Emissions Trade，ET)”。清潔發展機制主要是指發達國家通過向發展中國家的減排項目提供資金和技術支持，從而獲得“經核證的減排量(Certificated Emission Reductions，CERs)”這種碳排放權，最終用于降低發達國家履行《京都議定書》減排承諾的成本。“聯合履行”主要用于發達國家和轉型經濟體之間的合作減排，允許發達國家從其在其他工業化國家的投資項目產生的減排量中獲取減排信用，在“監督委員會”(Supervisory Committee) 監督下，進行減排單位核證與轉讓或獲得，所使用的減排單位為“排放減量單位”(Emission Reduction Unit，ERU)，也是一種碳排放權；“排放交易”機制允許發達國家在各自的國家登記處(National Registry ) 之間，進行包括“排放減量單位”、“經核證的減排量”、“分配數量單位”(Assigned Amount Unit，AAUs)、“清除單位”(Removal Unit，RMUs) 等形式的碳排放權的轉讓。另外，在《京都議定書》模式下的低碳金融主體除了有政府、金融機構、企業等主體以外，還有兩個特殊主體：碳減排額度管理者和碳減排額度交易所。碳減排額度管理者就是監督一個國家和地區碳排放并登記碳減排創造額度和轉移額度的特定機構。在“清潔發展機制”下，這一機構是清潔發展機制登記處(CDM Registry)；在“聯合履行”機制下，這一機構是締約國之間的“監督委員會”(Supervisory Committee)；在“排放交易”機制下，這一機構是締約國之間的國家登記處(National Registry)。碳減排額度交易所是一個可以交易碳減排額度及其衍生工具的金融機構，它能使對碳排放有著不同供求的國家之間達到平衡。

《京都議定書》對國際碳金融市場的強大推動作用至少體現在這四個方面。一、全球溫室氣體規制的趨嚴倒逼各國企業采取更先進更節能的技術進行生產和減排，這就造成了很大的資金需求，在客觀上推動了碳金融的發展。《聯合國氣候變化框架公約》(UNFCCC)秘書處2007年發布的報告認為，2030年全球減緩方面的資金需求為2000億-2100億美元(約合14609-15340億元人民幣)，其中發展中國家占920億-960億美元(約合6720-7012億元人民幣)。二、《京都議定書》通過嚴格規定附件一中國家(主要是發達國家)的碳減排義務，強制性要求這些國家在國內設置碳排放上限，進而推動了其國內碳交易市場的繁榮，例如歐盟的碳交易市場。同時，這種各國需要共同努力，逐步按照責任和能力大小承擔減排義務的預期，也促使一些發展中國家通過發展國內的碳交易市場針和對碳排放權的投融資來實現低成本自主減排。三、由于發達國家生產技術比較先進且能源使用效率比較高，因此進一步減排的成本也相對要高。因此，《京都議定書》允許發達國家在發展中國家和轉型經濟體實施碳減排項目，來獲取碳減排量，完成其碳減排義務，極大推動了跨國的低碳項目融資。四、《京都議定書》的“排放交易”機制允許附件一國家在各自的國家登記處(National Registry ) 之間，進行包括各種形式的碳排放權轉讓，直接推動了國際各種形式的碳排放交易和基于這種交易的各種金融衍生產品的發展。總體而言，以《聯合國氣候變化框架公約》和《京都議定書》為主線的全球溫室氣體規制體系，通過限定相關發達國家的碳排放總量并允許各成員國之間進行碳排放權交易，造就了一種新的金融交易標的---國際碳排放權，而這一交易標的正是國際低碳金融的基礎，催生了碳排放權國際投融資和碳排放權交易國際市場的興起。這種碳排放權就如同股票等金融資產一樣，也具有價值和獲取收益功能，最終購買這種碳排放權的企業要么是通過改進技術實現減少排放的成本很高，高于從市場上直接購買碳排放權的成本，要么是需要在短期內擴大生產規模，自有的碳排放額度不足，而擴大生產規模能夠獲取的收益要大于額外購買碳排放權的成本，總之，購得的碳排放權能夠為企業帶來凈收益。同時，碳排放權還可以在碳交易市場上進行買賣，通過賺取差價來為投資者帶來收益。與傳統意義上的金融相比，低碳金融的不同之處在于其核心業務是圍繞碳排放權展開的，所有的低碳金融形式均植根于以《京都議定書》為代表的全球溫室氣體規制。

3低碳金融的具體形式和運行機制

低碳金融可以主要分為三種形式的活動：基于碳減排的融資活動(又可分為直接融資、間接融資和合同能源管理三種形式)、基于碳交易的投資活動(主要為碳排放權的資產證券化、碳排放權交易和投融資、以及碳排放權衍生品交易，如碳期權、碳期貨、碳遠期合約等)、相關中介服務活動(低碳項目咨詢服務、碳排放權交付擔保等)。

在基于碳減排的融資活動領域，按照投資者獲得的收益形式劃分，可分為直接融資、間接融資和合同能源管理業務。以獲得碳排放權為直接目的的是碳減排直接融資，主要指掌握了減排技術的環保企業，針對具體碳減排項目(包括聯合履約項目、清潔發展機制項目和國內減排項目等)，往往聯合基金或投資銀行等，投入資金和技術等進行開發，然后通過認證碳減排量，獲得排放權單位等各種形式的碳排放權。這些環保企業、基金和投資銀行等投資主體獲得了碳排放權后，可賣給其他投資機構，或者在碳排放權交易市場上變現來收回投入并獲得收益。以獲得利息、股息、股權等為目的的是碳減排間接融資，主要指銀行等金融機構通過向掌握了碳減排技術的環保企業或需要減排的企業授信(綠色信貸)、認購股權或提供擔保，最終從企業獲取利息、股息、股權或傭金等作為收益。為企業的碳減排項目提供貸款，主要包括以碳減排企業固定資產和未來業務收入為抵押的項目貸款。碳減排直接融資就是碳排放權一級市場的業務，碳減排間接融資實際上屬于傳統的金融業務，僅僅是選擇的企業具有一定特殊性，都是專門從事碳減排業務的企業。另一種與碳減排有關的金融活動是合同能源管理業務。合同能源管理是20世紀70 年代在美國發展起來的，基于市場的一種節能新機制，其內涵是指從事能源服務的技術型公司與客戶簽訂節能服務合同，提供包括能源審計，項目設計，項目融資，設備采購，工程施工，安裝調試，人員培訓，節能量確認等系統的節能服務，并從客戶節能改造后獲得的節能效益中收回投資和取得利潤的一種商業運作模式，該模式產生的直接產品是節能量，間接產品是碳減排量。主要特點包括：目標企業不用資金投入，即可完成節能技術改造；節能工程施工完畢，就可分享項目的部分節能效益；在合同期內，目標企業的支付全部來自項目效益，項目現金流始終保持為正值；合同結束后，節能設備和全部節能效益歸目標企業；能源管理公司為目標企業承擔技術風險和經濟風險；能源管理公司實施節能改造不影響目標企業正常的生產和經營。由于能源使用的減少將導致碳排放的減少，因此，這種業務客觀上也與碳減排相關，并有可能通過認證碳減排量，獲得碳排放權作為額外收益。與此業務相關，能源管理企業往往爭取綠色信貸，并通過融資租賃等方式解決所需的設備。

在基于碳排放權交易的投資活動領域，主要有兩種交易市場，一種是一個地區或國家內部以配額為基礎的碳排放權交易市場，也稱“總量控制與交易”(cap-and-trade)機制，即市場內的每一成員都被設置溫室氣體排放量上限，某一成員可根據單位減排成本用自己的減排量額度與其他成員進行交易，這是一種現貨交易。這類交易市場主要包括歐盟、澳大利亞新南威爾士州、芝加哥氣候交易所等碳排放權交易市場，交易的碳排放權包括《京都議定書》排放交易(ET)機制下的AAUs(配額排放單位)和歐盟排放交易體系(EUETS)下的EUAs(歐盟配額)等，交易的場所主要是碳排放權交易所。另一種是基于項目發展的碳金融市場(Project-based Markets)，原理為基準交易(Baseline and Trade)，這是一種期貨交易。在這類交易系統下，低于基準排放水平的項目或碳吸收項目，在經過認證后可獲得減排單位(如CDM下的CERs和JI下的ERU)。受排放配額限制的國家和企業，可以通過購買這種減排單位來調整其所面臨的排放約束，這類交易涉及具體項目的開發，目前主要通過《京都議定書》框架下的清潔發展機制(CDM)、聯合履約(JI)以及其他減排機制獲得的減排信用。其中，清潔發展機制最具代表性。1 在上述兩種交易中，受排放配額限制的生產型企業是最終主要的購買方，交易中的其他中間購買方主要是金融機構、生產型企業、個人等類型的投資者。作為交易標的的碳排放權范疇包括AAUs 及其遠期和期權交易、EUAs 及其遠期和期權交易、原始和二級CDM市場交易的CERs 相關產品以及JI 市場交易的ERUs 相關產品；自愿市場則交易自行規定的配額和VERs 相關產品等。所有這些產品，在減排量上都是相同的，都以噸二氧化碳當量為單位。基于碳排放權交易的投資活動主要包括碳排放權的資產證券化、碳排放權二級市場上的投融資、以及碳排放權衍生品交易，如碳期貨、碳期權、碳遠期交易合約、碳排放權互換交易等。碳遠期交易是指雙方約定在未來某個時點以某個確定價格購買或者出售一定數量的碳減排額度，屬于場外交易，主要用于規避現貨交易風險，雙方約定的價格通常與當期碳現貨價格相關聯，并約定根據未來交易日的碳現貨價格進行調整的方式。例如，CDM項目下的CER通常采用這種形式交易。碳期貨是指購買者通過在碳期貨市場進行與碳現貨市場相反的買賣操作來達到套期保值的目的，鎖定碳融資收益，歐盟排放交易體系(EUETS)下的EUAs通常采用碳期貨交易方式。碳期貨合約通常有九個要素：交易品種名稱與代碼、交易單位、報價單位和最小變動價位、每日價格最大波動限制、交割品級、交割方式合約、交割月份、交易時間以及最低交易保證金。碳期權目前實際上是碳期貨期權，是在碳期貨價格基礎上產生的一種碳金融衍生品，例如EUA期貨的期權、CER期貨的期權以及ERU期貨的期權等。期權的買方向賣方支付一定數額的權利金后，即可獲得合約有效期內的選擇權。碳排放權互換是指交易雙方通過合約達成協議，在未來一定時期內交換約定數量不同內容或不同性質的碳排放權客體或債務。投資者利用不同市場或不同類別的碳資產價格差別買賣，從而獲取價差收益。例如，就歐盟ETS市場來說，CDM產生的CER可以進入EUETS進行交易，EUA和CER可以進行互換。碳排放權的資產證券化主要指投資銀行作為大批發商，收購碳排放權資產，通過資產證券化出售標準產品。銀行業為資產證券化產品提供信用擔保并支付風險升水，確保客戶收到確定的碳資產。碳期權、碳期貨、碳遠期合約等各種各樣的碳金融衍生品，為碳排放權的供求雙方提供了新的風險管理和套利手段，這與其他股票、黃金等交易市場上的金融衍生品的原理是類似的。

目前主要的碳金融衍生產品包括：(1)應收碳排放權的貨幣化。原始CDM交易屬于一種遠期交易，其回報來自于項目成功后所獲減排單位的轉讓。這意味著在此期間，對減排項目的投資或貸款缺乏流動性。為提高流動性，目前有些減排項目協議允許投資者或貸款人將其未來可能獲得的減排單位進行證券化。(2)套利交易工具。不同的碳金融市場上交易的工具有所不同，且市場存在一定的價差。由于所涉及的減排量相等，認證標準相同且同屬一個配額管制體系的減排單位(如EUAs、CERs和ERUs)之間存在價差及其變化，無疑會產生一定的套利空間。也正因為如此，在過去一段時間中，利用市場價差進行套利的工具有了較快的發展，包括：CERs和EUAs之間以及CERs與ERUs之間的互換交易；基于CERs和EUAs價差的價差期權等。(3)與碳排放權掛鉤的債券。在過去幾年中，投資銀行和商業銀行開始發行與減排單位價格掛鉤的結構性投資產品，其支付規模隨減排單位價格波動而變化。在這些結構性投資產品中，有些掛鉤的是現貨價格(無交付風險)，有些掛鉤的是原始減排單位價格(包含交付風險)，有的則與特定項目的交付量掛鉤。金融機構間的合作促進了產品創新。(4)碳排放權交付保證。在原始CDM交易中，由于項目成功具有一定的不確定性，這意味著投資人或借款人會面臨一定的風險。在這種情況下，投資人或借款人有可能大幅壓低原始項目的價格，這對促進減排項目的發展不利，而且也可能扼殺一些有前景的盈利機會。為此，一些金融機構，包括商業銀行和世界銀行下屬的國際金融公司(IPC)，為項目最終交付的減排單位數量提供擔保(信用增級)。這有助于提高項目開發者的收益，同時也降低了投資者或貸款人的風險。(5)保險/擔保。項目交易中存在許多風險，價格波動、不能按時交付以及不能通過監管部門的認證等等，都可能給投資者或貸款人帶來損失。因此需要保險或擔保機構的介入，進行必要的風險分散。針對某種特定事件可能造成的損失，向項目投資人提供保險。碳市場發展面臨的最大挑戰在于不確定性導致的法律和市場風險。大的金融機構憑借其雄厚的資本實力、豐富的資源，通過產品創新，來對沖特定的碳資產風險。這種創新需要金融機構間的合作，首先是投資銀行收購碳資產項目，或者為不能確定減排量的項目融資，然后把資產打包，簽發確定的碳信用(如果信用不能提供將提供現金補償)。對沖基金的自愿減排量(VERs)均通過掉期獲得，通過與投資銀行合作，簽訂互換合約，得到確定的VERs，然后由銀行為VERs的交付承擔信用風險，如果基金破產，銀行將支付交易。在金融創新中，投資銀行憑借其雄厚的資本開展資產證券化，推出標準產品，對沖基金通過互換得到VERs，銀行為VERs提供信用擔保，通過金融創新對沖了市場風險，增加了碳市場的流動性。關于碳排放權的價格，主要由相關國家的企業減排成本、相關國家的碳排放限定總額、碳稅、碳排放權交易市場的活躍程度等眾多因素共同決定。

在與碳減排相關的中介金融服務領域，由于上述基于碳減排的融資活動和基于碳排放權交易的投資增值活動均屬于新興的金融活動，而且碳減排項目的開發流程非常復雜，涉及眾多機構，所以催生出一系列為低碳項目提供咨詢服務和監督服務、為碳排放權交付提供擔保等中介服務。不少商業銀行針對碳減排業務，大力發展中介商模式，即商業銀行利用自身在國際業務和投資業務以及相關信息方面的優勢，作為交易雙方的中介，開展為碳排放交易賣方聯系買家，或幫助交易雙方實現更準確高效的溝通，協助雙方達成交易協議，或對CDM項目開發和CERs交易可行性進行評估，為CDM開發和碳市場交易沒有經驗的客戶提供包括市場和CDM開發咨詢的全程服務以及充當雙方財務顧問等中間業務。作為碳排放權的出售方，發展中國家國內清潔發展項目的業主直接與歐洲碳基金、國際知名投資銀行等國際市場上碳排放權購買方開展業務比較困難，而商業銀行由于自身在國際業務和投資業務以及相關信息方面的優勢，則可以充當買家和賣家的中介及橋梁，提供多種多樣的中介服務。

國際低碳金融市場的參與者非常廣泛，大體上可以分為碳排放權的供給者、碳排放權的最終使用者和中介機構等三大類：(1)碳排放權的供給者。在原始排放單位市場上，項目開發者或獨立或聯合起來進行減排項目的開發；各種投資基金積極尋求機會，或直接投資于某個具體項目，或購買某個項目的原始排放單位；技術開發或轉讓者專門從事減排技術的研究，向項目開發商提供可達到減排目標的技術。(2)碳排放權的最終使用者。碳排放的需求者是那些面臨著排放約束的企業或國家，包括受《京都議定書》約束的發達國家、歐盟排放體制約束下的企業以及自愿交易機制的參與者等。這些最終使用者根據需要購買排放權配額；(3)碳金融市場的中介機構。作為中介的金融機構圍繞碳交易市場的金融服務可以促進碳市場進一步擴大容量、加強流動性和提高透明度；金融機構通過運用結構性工具來為項目融資，或者可以根據需要對沖項目所涉及的風險。

4展望

經過各方艱難談判，2015年12月12日，在法國巴黎舉行的聯合國氣候變化大會最終達成了又一項里程碑式的成果文件—《聯合國氣候變化框架公約巴黎協議》(下面簡稱“《巴黎協議》”)，近200個國家參加了此次會議。《巴黎協議》是一項有法律約束力的國際條約。這是自1992年達成《聯合國氣候變化框架公約》、1997年達成《京都議定書》以來，人類歷史上應對氣候變化的第三個里程碑式的國際法律文本。2016年4月22日，171個國家的代表在聯合國總部簽署了《巴黎協議》。該協議從2016年4月22日起至2017年4月21日在紐約聯合國總部開放供各國簽署。按照談判各方最后達成的妥協結果，巴黎協議的生效需要獲得至少《聯合國氣候變化框架公約》的55個締約國提交批準文件，且這些國家的溫室氣體排放總量至少占全球排放總量55%以上。協議在生效前可以臨時適用于所有向聯合國秘書長提交臨時適用聲明的國家。中美兩國均已承諾，將在2016年年底之前正式完成該協議的國內批準程序。《巴黎協議》一共29個條款，對總體目標，國家自主貢獻、適應機制、損失損害、資金機制、能力建設、透明度、全球盤點、市場機制等做出了系統性安排。主要確定了三點：第一，確定長期目標。控制全球溫度升高不超過2攝氏度，并力爭實現不超過1.5攝氏度。第二，自主貢獻原則和盤點機制。各國自主確定行動目標和實施力度，總體上，要求發達國家繼續率先減排并開展絕對量化減排，而且各國的目標和力度“只進不退”，每五年盤點一次，形成全球透明度機制。第三，資金支持。發達國家應為發展中國家提供資金支持，提高各國氣候耐受力和低排放增長能力。下一步，巴黎協議特別工作組將通過后續會議對相關條款進行細化，例如各國自主貢獻的計量方法、國際登記的方式，2020年后資金支持的具體額度，市場機制的模式與程序等。目前，已有大約190多個國家向聯合國遞交了在2020年之后未來5年或10年的氣候保護計劃，覆蓋了全球約95%的溫室氣體排放。可以預見，《巴黎協議》的正式簽署，將進一步推動全球低碳金融的發展，而不斷完善的全球低碳金融市場也必將通過市場的力量為人類實現溫室氣體減排的目標作出實質性的貢獻。

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作者簡介：萬怡挺，復旦大學公共管理博士后，上海WTO事務咨詢中心工作站，主要研究方向為國際貿易與投資、碳金融、氣候變化、環境與貿易

中圖分類號：X21

文獻標識碼：A

文章編號：1673-288X(2016)04-0007-05

The Kyoto Protocol and the Development of Low-carbon Finance

WAN Yiting

(Public Management Postdoctoral Research Station of Fudan University /ShanghaiWTO Affairs Consultation Center，Shanghai 200336)

Abstract：Low-carbon finance，including related to reduce greenhouse gas emissions of all financial institutional arrangements and financial activity.The Kyoto protocol came into force in 2005，which marks a significant milestone in global climate change.In April 2016，the Paris agreement signed will further promote the development of the global low-carbon finance，and constantly improve the low carbon financial markets around the world will also through the market mechanism for human substantial contribution to the realization of the goal of greenhouse gas emissions.

Keywords：Global Climate Change Negotiations；the Kyoto Protocol；low-carbon finance

引用文獻格式：萬怡挺.《京都議定書》與低碳金融的發展[J].環境與可持續發展，2016，41(4)：7-11.