2016并購論語

王世渝

隨著政策紅利不斷釋放，在全球經濟整體陷入下行通道時，并購不僅成為了很多企業轉型升級的跳板，更成為企業整合資源，增強壟斷地位，提升自身含金量的有效途徑。

商業世界的神奇之處，很大程度來源于它的不確定性。曾經廝殺激烈的企業，可能在一夜之間就握手言和。從58到趕集，從美團到大眾點評，從攜程到去哪兒……不到一年的時間，多家互聯網公司都從勢不兩立轉而抱團取暖。在商業社會，沒有永遠的敵人，也不會有永遠的朋友。

世界的變化實在太快，快到我們還沒看清楚潮流的方向，就已經深陷其中。中國已經進入經濟衰退期。中國目前面臨的金融危機是持續十年的超級去杠桿化。這意味著，那些被嚴重低估的權益資本的價值，也會隨之水漲船高。越來越多的產業已經到了需要通過并購實現大規模整合的時候。

2015年，全球并購金額超過5萬億美元，這個數字還并沒有包含發生在中國的并購交易總額。而發生在中國國內的并購金額超過8000億美元，中國海外并購金額也歷史性地突破了2000億美元。

縱觀去年的商業現象，并購、整合或許是最搶眼的關鍵詞。而2016年，并購的浪潮或許還將持續擴大。

產業轉型升級的強化劑

2015年底，“寶萬之爭”成為了各大財經媒體爭相報道的頭條。寶能集團——這個過去很少有人知道的公司，突然之間因為并購全球最大的房地產上市公司萬科股份，一夜成名。之所以選擇在這個時候舉牌萬科，除了寶能手握巨額資金外，還在于其意欲通過資本市場實現金融和地產王國的野心。

2016年才剛剛開始，萬達集團就以35億美元并購了好萊塢的影視企業傳奇集團；海爾集團以54億美元的巨資并購GE家用電器業務；而中國化工集團聯合漢德資本、國新國際以9億多歐元并購了德國橡塑化機制造商克勞斯瑪菲集團。通過并購這個178年歷史的全球領先橡塑機械制造商，中國化工集團將加快產品組合和業務整合，率先實現“中國制造2025”的目標。

據傳，中國化工集團還擬并購全球著名的農業化工集團，如果這項交易完成，將創下中國海外并購400多億美元的歷史最大并購交易。

全球并購是基于全球經濟持續下滑、全球性產能過剩以及全球經濟轉型調整的產物。2015年，單一最大并購案輝瑞集團并購艾爾建已經超過1600億美元，約合人民幣近萬億元。在2015年前十名的并購案中，最后一名也達到500億美元的規模。由此可以看出，傳統產業在并購中的高度壟斷與集中。

2011年，我曾提出“全球并購、中國整合”，中國將掀起全球第六次并購浪潮。那一年，中國的全球并購總額450億美元，到2015年，增加了5倍，至2000多億美元，而且還在持續增加。

通過對前五次并購浪潮及這一次的比較、分析發現，中國必須要通過一場全球性的并購整合，才有可能完成中國的產業轉型升級，不然就可能會陷入中等收入和產業空心化的陷阱。

幾年前，中國的海外并購還主要集中在石油、天然氣、礦產資源這些領域。如今，中國的全球并購已經轉移高端裝備制造、戰略新興產業、醫療健康、文化傳媒、各種消費品領域了。中國海外并購的區域也主要發生在歐洲、北美、澳洲這樣相對發達的國家。而中國的全球并購主體也將呈現多方面、多樣化。既有國企業，也會有民營企業；既有大型央企，也會有小型企業；而金融機構、投資機構、并購基金將會成為迅速崛起的海外并購主體。

并購下的野蠻生長

產能過剩、經濟轉入中高速發展新常態、調整產業結構、多層次資本市場的建設以及國有企業混合所有制改革，將是推動國內并購的主要動因。2016年，形勢將更加嚴峻。

2016年，中國國內的并購主要表現形式為：主板、中小板、創業板三大市場。還有新三板中為了推動產業整合、推動上市公司業績、推動上市公司業務轉換而發生的并購；大型央企和地方國有企業為減少競爭、提高效率、實施整體上市而發生的并購；相對比較嚴酷的各種中低端產業之間，形成的破產重整、優勢企業兼并弱勢企業的整合。

從行業上看，鋼鐵企業、水泥行業、資源行業的并購整合將會較大面積發生。其中，最為活躍的將主要發生在上市公司和非上市公司之間。隨著經濟增速的放緩，傳統的、過剩行業的上市公司將面臨業績下滑的嚴峻現實，以及經濟下行拖累股市指數疲軟導致市值下降。即使實施注冊制，也還是會促進上市公司對優良資產的并購，以此改善上市公司的業績。

在并購中，借殼上市的手段將會繼續活躍。傳統產業上市公司通過并購智能制造、“互聯網+”、戰略新興產業、醫療健康產業、文化傳播行業、環保、新能源等可持續發展行業，以及整個供給側改革領域的并購將異常活躍。

總體來說，中國國內的并購還是處于野蠻生長階段，財務并沒有得到深度整合，依靠業績對賭的簡單粗暴式并購將成為并購市場的主流。所以，總體并購整合的水平依然不高，倉促結婚、草率離婚的現象比比皆是。

并購的價值體現

全球并購是中國經濟在實現工業化進程中，在中國經濟全球化、全球經濟一體化背景下，要實現中高速發展的必然趨勢，也是中國產品、貿易、資本輸出的必然過程，更是通過對外投資購買技術、資源、產業要素、企業的最高階段。

而中國整合則是以中國資本為鏈接的產業鏈與價值鏈的最佳配置方式。這種方式不僅有利于幫助中國成功且高質量地實現工業化，進入世界發達國家的行列；更有利于目前已經陷入困境的西方第二次工業革命的產業發展，延長產業壽命，使第二次工業文明在互聯網、移動互聯網的交互作用下，重獲新生。

隨著鼓勵政策的促進、公司自身業務整合的需要，越來越多的產業已經到了需要通過并購，實現大規模整合的時候。我國經濟在金融危機中暴露出的短板，促使行業必須優化資金、勞動力、技術的配置，淘汰落后產能，而并購是實現行業整合的有效途徑。

首先，隨著國內IPO排隊公司逐漸增多，上市之路漫漫無期。很多未上市的優質公司都想要借力資本市場，也有不少上市公司希望通過并購謀求轉型發展，或以此提升自身的含金量。

其次，可以降低成本。合并之后一切消耗過多的競爭行為都將被停止，可協調一致提升整體收入和利潤水平。

最后，有利于企業集中資源。合并后的公司，可以集中兩方資源，投入到創新產品和模式上，有助于更好地搶占市場機遇，形成1+1>2。美國歷史上，新興產業這樣的橫向并購也屢見不鮮。

上世紀90年代，為了加快培育新興產業中的巨人，以迅速占領國內、國際市場，美國政府的決策人士意識到，只有通過鼓勵企業間的兼并與收購，才能增強本國企業的國際競爭力，尤其是增強新興產業和高科技產業的競爭實力。

基于這點，美國國會進一步解放了反托拉斯法，司法部門對企業的并購案采取默許、少干預的態度，使企業間的兼并少受制度的束縛。事實證明，美國政府這些前瞻性的舉措為美國新興產業在21世紀繼續領跑全球發揮了積極作用。

值得注意的是，雖然“全球并購、中國整合”是歷史性的大機遇，但我們一定要深刻認識到海外并購的復雜性、艱巨性，不可一哄而上，為了并購而并購。

以史為鑒，展望未來十年，中國資本市場的這輪并購熱潮或許才剛剛開始。