全面解析“央媽”降息

實習記者　黃蓉 / 整理報道

全面解析“央媽”降息

實習記者黃蓉 / 整理報道

在金融市場圈里，央行被金融機構稱為“央媽”。2015年的母親節，“央媽”給市場送上了一份難忘的禮物。央行宣布自2015年5月11日起金融機構人民幣一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至5.1％，一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.25％，同時，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.3倍調整為1.5倍。市場人士戲稱，“從傳言到準時降息來看，再次印證了，央媽是親媽。”

周末降、每月降似乎已經成了貨幣政策的新常態，央媽為何如此頻繁的操作？央行頻頻的動作，暗示了當前經濟環境面臨的困境，簡單來講，內憂外患迫使央媽持續寬松。從內部看，經濟下行、債務置換和融資成本是央行不得不面對的現實。從外部看，人民幣的過度強勢已經對出口產生了明顯的負面作用。降息引發的爭議猜想眾多，目前人們最為關心的有以下幾點：

三度降息是不是中國版QE？

此次是7個月內以來，央行的第三次降息，前兩次降息分別為2014年11月和2015年3月。近日有媒體報道稱：“中國將很快宣布新一輪量化寬松（QE）政策，中國央行將通過直接購買地方債的方式投放基礎貨幣，以此撬動信用投放，緩解通縮壓力，推動經濟增長。”

央行研究局首席經濟學家馬駿表示，央行沒有必要以直接購買新發地方債的QE手段來投放基礎貨幣，法律也規定央行不得直接向政府提供融資。然而，上個月就有媒體臆測，但被財政部副部長朱光耀澄清：“中國版QE(量化寬松)是不實之詞。”消息又滿天飛。一個軌跡是，一般這類消息都是先從外媒出現，大陸媒體接著起哄。

稍稍關注中國貨幣政策特點、動向和演變的人士，都能夠一眼看出所謂的中國版QE完全是杜撰和為

某種目的而炮制的。中國版QE完全是意淫。從法律層面來講，《中國人民銀行法》規定，央行不得直接向政府提供融資。從央行貨幣政策工具儲備來看，更沒有必要推出中國版QE。央行各類形式的再貸款、公開市場操作、利率、貼現率等手段都可以使用。

更加需要密切關注的是，中國央行通過存款準備金池子釋放流動性的潛力非常之大。這一點與美聯儲大不一樣。美聯儲以及日本、英國和歐洲央行等都已經基本棄用了存款準備率手段。原因是存款準備金率手段對經濟傷害過大。而中國仍將其作為重要的調控手段。

中國央行存款準備金數量工具之所以被密集使用，主要是長期以來中國經濟結構決定的。周小川行長采取提高存款準備金率手段將被動發行的貨幣關進了池子里。以免發生惡性通貨膨脹。這使得中國金融機構存款準備金率罕見提高到20％左右的原因。那么，央行應該通過降低存款準備金率手段將過去關進籠子里的流動性釋放出來，哪里來再讓其回到哪里，天經地義。央行有應對流動性短缺的最佳手段，何必推出所謂的中國版QE呢？

存款利率會不會“一符到頂”？

今年被業界視為推進利率市場化改革的收官之年。今年“兩會”期間，央行行長周小川在全國人大三次會議記者會時就釋放了明確的信號：“今年如果能有一個機會，可能存款利率上限就放開了，大家期望中的最后一步就走出來了，這個概率應該說是非常高的。”

不出所料，在資金緊張的背景下，央行將存款基準利率的浮動區間放開到1.5倍，會出現銀行由于爭奪存款而推高資金成本，從而導致銀行的貸款利率也難以下降。但經計算發現，上浮1.5倍的一年期銀行存款利率為3.375％，高于調整前的3.25％的上限。如果一浮到頂的話，銀行的存款利率不降反升。

不過央行認為，由于目前存款利率“一浮到頂”的機構數量已明顯減少，預計金融機構基本不會用足這一上限。

記者了解到，目前，在廈銀行的存款利率并沒有出現“一浮到頂”的情況，工農中建交五家銀行存款利率相對一致，均上浮1.1倍左右。廈門大學金融系副教授陳善昂表示，此次降息存款利率波動區間擴大，表明利率更加市場化，將推動銀行進行業務轉型。此外，一位銀行界人士告訴記者：“1.3倍時，大多商業銀行已沒有再上浮存款利率，說明央行的存款利率上限實際上已失去約束力，銀行存款自主定價能力基本都由自身掌控。從這個角度上來看，利率市場化已基本完成。”

降息是尾聲還是牛市的號角？

央行表示此次降息是來幫助實體經濟增添活力。與此同時，股市在今年以來，全面上漲，市場猜測，本應流入實體經濟的資金流入股市。那降息到底是牛市的號角還是尾聲？

就目前來看，因為牛市的三個宏觀驅動力依然未變:房地產下行導致的居民資產重配，不管房地產是否出現回暖，房地產的賺錢效應都已經消失了；政府信用收縮導致的金融機構資產重配，地方上的PPP和城鎮化基金短期內還無法完全取代城投留下的缺口，也無法對沖房地產對經濟的下拉作用；貨幣寬松帶來的增量資金。中期來看，繼續關注我們強調的幾個牛市危險因子：房地產復蘇超預期；基建刺激超預期；是實體信用重新趨勢性擴張；通脹上行超預期；注冊制推進超預期。目前來看這些風險還沒出現，但四季度風險值得關注，尤其關注兩個：基建超預期的風險和CPI超預期的風險。

正是因為經濟基本面并不會因為持續的降息降準出現方向性的變化，“經濟面少”、“市場水多”的邏輯短期內不會改變，所以降息依然可以看做牛市的號角而不是尾聲。

房價漲跌以及是否再降息？

半年內央行第三次降息，業內人士分析，加上央行在去年9月底頒布“930新政”，涉及“認房不認貸”及“最低七折利率”，去年11月22日和今年3月1日兩次下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，今年2月5日和4月20日兩次下調金融機構人民幣存款準備金率。3月30日頒布“330新政”，二套房最低首付款比例調整為不低于40％。一系列信貸政策相疊加，有利于降低購房成本，將對樓市產生積極的影響。在經濟下行壓力下，貨幣政策走向寬松，后續還可能有降準降息政策推出。

此外，中國銀行國際金融研究所、戰略發展部高級經濟師周景彤表示，由于目前企業融資成本還相對較高，降息有助于緩解企業融資難。他預測，在本次降息之后，央行還將配合進行降準。今年2月以來，央行以每月一次的頻率對利率或存款準備金率進行著預調微調。章俊認為在三季度末之前，央行還將保持目前每月降息或降準一次的頻度。