收購“空殼公司”應約法三章

老皮

在當前上市公司的并購大潮中，各種并購亂象、奇葩收購也是層出不窮。如最近一個時期，作為電影界老大的華誼兄弟接連收購兩家“空殼公司”，甚是吸引市場的眼球，同時也遭到不少投資者及輿論方面的質疑。

實際上，華誼兄弟的這兩樁收購案也確實授人以柄。一起是10月底，華誼兄弟斥資7.56億元從一眾明星手中收購東陽浩瀚七成股權;第二起是11月下旬，華誼兄弟以10.5億元的價格，收購馮小剛和陸國強合計持有的東陽美拉70%股權。這兩家公司都是空殼公司，前者注冊資金為1000萬元，截止收購之時，公司的資產總額也是1000萬元，公司資產完好無損。后者是注冊兩個月的公司，注冊資金為500萬元，截止收購之時，公司資產總額為1.36萬元，負債1.91億元，公司凈資產為-0.55萬元。

為什么要收購兩家“空殼公司”？可以擺上桌面的原因就是留人。收購前者是為了留住一幫影視明星;收購后者則是為了留住華誼兄弟的“臺柱子”、大導演馮小剛。因此，盡管是收購兩家“空殼公司”，但收購的理由仍然是冠冕堂皇。

但這樣的收購卻讓投資者格外不放心，讓投資者的利益得不到保障。因為這種剛剛成立的“空殼公司”是沒有以往的業績可以作為參考的，用來制訂收購價格的所謂業績其實是收購與被收購雙方對賭的結果。這種對賭在現實中常常發生各種各樣的糾紛，其最終結果大多都是投資者的利益受到損害。

而且就華誼兄弟這兩起收購案來說，即便雙方執行對賭協議，華誼兄弟仍然扮演著“冤大頭”的角色，利益受到損害的最終還是投資者。以華誼兄弟收購東陽美拉為例，雙方對業績的約定是，東陽美拉2016年業績承諾為凈利潤不低于1億元，此后4年間年度增長15%，未實現目標的差額部分由馮小剛以現金的方式補足。按此約定，2016年～2020年，東陽美拉的凈利潤最低分別不低于1億元、1.15億元、1.3225億元、1.5209億元、1.7491億元，累計6.7425億元。

上述約定，華誼兄弟明顯處于不利地位。因為即便馮小剛方面違約，五年凈利潤為零，馮小剛也只需要拿出6.74億元的資金出來，其中華誼甚至只占70%的比例，也即只需要補償給華誼兄弟4.72億元。這就是說在10.50億元的收購價格里，馮小剛即便違約，也可以得到5.78億元的現金收入。可見在雙方的協議中，馮小剛穩賺不賠。這就難怪投資者覺得自己的利益沒有得到保證。

有鑒如此，筆者以為，對于上市公司這種收購“空殼公司”的收法，管理部門應該予以規范，對“空殼公司”的收購約法三章。

首先，對空殼公司的收購要從嚴把關，原則上不支持上市公司收購“空殼公司”。從現行的股市制度來說，不論是企業上市，還是企業借殼上市，對相關公司都是有業績要求的，比如，最近三年或最近兩年的業績需要達到某個指標要求。包括新三板掛牌公司也有類似的要求。而在作出這種要求的同時，也意味著對應的公司成立時間不少于兩年或者三年。也正因如此，上市公司收購的目標公司，同樣有必要參照這樣的標準，至少要有兩年盈利的記錄。否則收購虧損公司只會成為上市公司的累贅。

其次，對空殼公司的收購必須保護投資者利益。比如對空殼公司的收購，以股份支付的，在未完成業績計劃之前，必須對股份予以鎖定。以現金收購的，應采取分期支付的方式，盡量減少業績承諾不能兌現所帶來的投資風險。又如，在對賭業績時，在約定的期限里，上市公司所得到的利潤總額，應不低于總的收購價格，而不是讓被收購的一方處于穩賺不賠的境地。

其三，建立連帶責任制度。對于支持并購案的董事會成員，在并購案產生損失時，需要承擔連帶責任，讓董事會成員做到責權利的統一。而擔責的方式，可以是股票抵押，也可以是工資及資金等收入的預扣。這樣董事會成員在投票表決時就會慎重許多。

面對“約法三章”，或許有人擔心華誼兄弟的兩樁收購案會“泡湯”。這種擔心是有道理的，但真“泡湯”了也沒什么大不了的。一個“空殼公司”就賣8萬、10萬，這實在是把股市當提款機了。雖然華誼兄弟收購的目的是為了留人，但并不是每家“空殼公司”都值得高價收購的。畢竟著名制片人張紀中控股的紀中文化，以及影視“一姐”孫儷持股的海潤影視也只是在新三板掛牌，至少華誼兄弟收購的東陽浩瀚的那幫明星們還比不上孫儷大牌吧。因此，面對華誼的兩樁“空殼公司”收購，筆者不能不說：中國股市別把那些影視明星們寵壞了。