非財務因素對企業績效EVA的影響研究

雷娜 鄧淑紅 雷清

【摘 要】 以2009—2013年我國深滬上市的農業公司為樣本，選取單位經濟增加值作為評價農業上市公司經營績效的指標，探究內部非財務因素業務創新、公司治理能力、人力資源水平對EVA價值創造的影響。通過Panel Data模型分析發現業務創新與EVA創造呈負相關關系，其可能的原因是，我國農業上市公司盈利能力低，創造的經營利潤有限，而業務創新一般需要的周期較長，資金投入額度較大；公司治理能力對EVA價值創造有一定的影響，但相關程度不高；人力資源水平與EVA創造有顯著的正相關關系。除此之外，內部財務因素、企業的盈利能力對企業價值的創造也有一定的影響。

【關鍵詞】 非財務因素； 企業績效； EVA

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2016）01-0066-03

一、引言與相關文獻綜述

EVA是一種在考慮了企業財務風險和經營風險的基礎上，從稅后經營利潤中扣除企業投入的全部債務資本和權益性資本的衡量企業經營績效的工具，反映了經營管理者有效運用投入資本的能力，從而真實、全面反映企業的價值。我國是一個農業大國，農業在國民經濟結構中所占的比重很大，在發展過程中，規模小，受自然因素影響大，科技水平低，發展不穩定，行業內發展不平衡，與第二、三產業發展差距逐步擴大等問題也日益凸顯，農業上市公司價值還有待提高。

國內關于EVA價值驅動因素的研究很多，陶雄華、盧李（2010）基于EVA模型，對我國12家商業銀行2002—2009年的EVA進行了測算，得出銀行資產管理和非利息收入與EVA相關關系顯著的結論。陳永麗（2011）以深圳交易所2009年創業板企業為研究樣本，選擇單位EVA作為被解釋變量，結論是企業盈利能力、大股東持股比例以及董事會規模對企業價值的創造影響較大。在研究EVA應用于中國農業上市公司績效評價及其價值創造影響因素方面，吳虹雁（2008）以能夠真實反映企業業績的EVA指標為基礎，選擇了51家農業上市公司1995—2006年度的財務數據為研究樣本，得出單位加權資本成本越高，農業上市公司規模越大，EVA越大，而財務報告中的經營利潤與EVA不存在明顯的相關關系。

從已有研究可以看出，國內有關EVA價值驅動因素的研究主要集中在內部財務因素方面，而內部非財務因素與EVA價值創造的關系研究幾乎沒有。因此，本文基于能夠全面反映企業績效的EVA價值評估，在已有的研究基礎上，結合我國農業上市公司的發展現狀，運用Panel Data分析方法系統分析企業價值創造的內部非財務影響因素，為我國農業上市公司經營管理者制定正確的經營管理策略、提高財務績效、提升企業價值提供新思路。

二、研究設計

（一）基本假設

假設1：在探究EVA價值驅動因素時，剔除如經濟周期、經濟政策、市場競爭力等外部不可控因素。

假設2：農業上市公司對外公布的財務報告信息準確，所查詢到的相關數據真實可靠。

（二）樣本選擇與數據來源

本文以2009年以前在我國深滬上市的農業公司為研究樣本，剔除期間曾被PT 、ST和數據嚴重缺失的公司，最終選取北大荒、敦煌種業、大湖股份、中水漁業等23家上市農企。

本文大部分數據來源于中國證券監督管理委員會指定網站公布的農業上市公司財務報告，部分數據是根據國泰安數據庫（CSMAR）查詢計算而得。

（三）指標設計

1.被解釋變量的確定

EVA的計算公式及會計調整項目說明是根據《經濟增加值考核細則》確定的。由于模型中所用的其他變量均為相對指標，為了便于比較，本文在計算各樣本公司經濟增加值的基礎上，對經濟增加值采用Z-Score方法進行標準化處理。其EVA由以下公式確定：

EVA=NOPAT-TC×WACC

其中，NOPAT為稅后凈營業利潤；TC為資本總額；WACC為加權平均資本成本。

當然，在EVA實際運用過程中，企業規模越大，EVA越大，為消除企業規模對EVA的影響，本文選取單位資本EVA作為被解釋變量。

單位資本經濟增加值=EVA/企業資本總額

2.解釋變量的確定

本文在借鑒已有研究的基礎上，從業務創新能力、公司治理能力、人力資源3個方面定義了5個指標，以探討農業上市公司的內部非財務價值驅動因素。

3.控制變量的確定

根據以往研究成果，本文從企業內部盈利能力、營運能力、償債能力、成長能力、擴張能力反映財務能力的角度出發，選擇凈資產收益率、總資產報酬率、總資產周轉率、資產負債率、托賓Q值、每股未分配利潤6個指標作為模型的控制變量。各變量定義與計算方法如表1。

（四）panel Data模型的建立

由于本文是探究農業上市公司EVA的內部非財務價值驅動影響因素，搜集的在深滬兩市上市農業公司2009—2013年的財務數據時是由時間序列和截面合成的，因此用Panel Data分析法對樣本信息進行處理，并對農業上市公司的價值驅動因素進行預測。

本文建立了如下多元線性回歸模型，檢驗上市農業公司財務因素和非財務因素中的主要解釋變量與單位EVA的關系。

REVA=α0+α1CHX+α2GGR+α3CHG+α4DDR+α5RLZ

+α6ROE+α7ROA+α8TAT+α9LAR+α10GRO+α11MGF

+μ （1）

其中，α0為常數項，α1、α2、α3、α4、α5、α6、α7、α8、α9、α10、α11為變量的回歸系數，μ為回歸方程的殘差項。

三、實證分析

（一）變量的相關性分析

由表2變量相關性分析可以得出，總資產報酬率（ROA）與凈資產收益率（ROE）在1%的水平下顯著相關，且相關系數為0.845。托賓Q值（GRO）與凈資產報酬率（ROE）、資產負債率（LAR）的相關系數分別為0.922、-0.348，且在1%的水平下顯著相關。每股未分配利潤（MGF）與凈資產報酬率（ROE）、總資產周轉率（TAT）的相關系數分別為0.522、0.626，且在1%的水平下顯著正相關。除此之外，各變量之間相關系數不高，整體不存在顯著的自相關關系，因此在回歸模型中剔除總資產報酬率（ROA）、托賓Q值（GRO）、每股未分配利潤（MGF）這三個解釋變量，在對剩余解釋變量和被解釋變量單位EVA進行回歸分析時不易產生多重共線性。重新建立模型如下：

REVA=α0+α1CHX+α2GGR+α3CHG+α4DDR+α5RLZ

+α6ROE+α7TAT+α8LAR+μ （2）

其中，α0為常數項，α1、α2、α3、α4、α5、α6、α7、α8為變量的回歸系數，μ為回歸方程的殘差項。

（二）模型檢驗

在相關分析的基礎上，運用EViews6.0對模型（2）進行擬合優度及序列自相關檢驗，結果如表3所示。

由表3可以看出，采用Panel Data變截距固定效應模型對樣本總體進行估計，可決系數R2=0.6822，修正后的R2=0.6461，說明模型的整體擬合優度較好。F檢驗值為13.0199，且收尾概率為0.0000，通過了顯著性水平為1%的檢驗，且系數整體顯著。Durbing-Watson的檢驗值為2.3177，說明不存在明顯的序列自相關問題。

（三）單位EVA內部非財務價值驅動因素回歸分析

由表4可知，內部非財務因素業務創新能力（CHX）、前5大股東持股比例（CHG）、獨立董事比例（DDR）在5%的顯著性水平下通過T檢驗，且CHX的相關系數為-0.0067，與單位EVA的創造呈負相關關系，即業務創新投入越多，農業上市公司創造的企業價值越少。CHG和DDR的相關系數均為正數，說明公司治理能力越有效，單位EVA價值越高。高管人均薪酬（GGR）和人力資源水平（RLZ）在1%的顯著性水平下通過T檢驗，其中RLZ的系數為0.4129，表明農業上市公司的RLZ與其單位EVA的價值創造呈正相關關系，且影響程度較高。而GGR的相關系數為-0.3551，表明高級管理人員的薪酬越高，單位EVA越低，呈負相關關系且影響程度較大。內部財務因素凈資產收益率（ROE）在1%的顯著性水平下通過T檢驗，表明上市農企的盈利能力越強，其單位EVA價值越高，而總資產周轉率（TAT）和資產負債率（LAR）無法通過T檢驗，因此，無法顯示其對單位EVA價值創造的解釋力度。

四、研究結論

本文從企業的業務創新能力、公司治理能力、人力資源水平三個角度出發，探究了農業上市公司內部非財務因素對企業價值創造的作用，通過回歸分析得出如下結論：

第一，業務創新與農業上市公司價值創造顯著相關。業務創新是一個企業尋找新的經濟增長點，在競爭激烈的市場環境中實現健康持續發展的必經之路。但是受我國資本市場起步晚和我國農業上市公司產品單一、科技水平低下等的影響，我國農業上市公司業務創新投入不足，缺乏開發項目的主動性。業務創新（CHX）在5%的顯著性水平通過T檢驗，其相關系數為-0.0067，表明業務創新程度越高，單位EVA越低，呈負相關關系，這與理論不相符合，解釋其可能的原因是，我國農業上市公司盈利能力低，創造的經營利潤有限，而業務創新一般需要的周期較長，且資金投入額度較大。

第二，公司的有效治理與農業上市公司企業價值的創造有一定的相關性。公司治理是現代企業制度建立的一個重要方面，有效的公司治理能夠促使企業利益相關者之間和諧關系的建立，帶動各方利益相關者積極投入公司生產經營。GGR、CHG、DDR都是反映公司治理能力的相關指標，其中GGR的相關系數為-0.4467，與上市農企價值負相關，引起這一現象的原因可能是我國農業上市公司的獲利能力較低，營業利潤較低。而CHG和DDR的相關系數分別為0.0499、0.0057，表明股權集中程度和獨立董事與企業價值的創造有一定的正相關關系，但是對企業價值創造的影響并不顯著。

第三，人力資源水平的提高能夠有效促進農業上市公司企業價值的創造。人力資源是指在一定的時期內能夠為企業創造價值的教育、體力等的總稱，人力資源管理已成為企業重要管理領域之一。在經濟全球化和競爭日益激烈的今天，企業競爭歸根到底就是人才的競爭，擁有優秀高素質的人才，就等于有了競爭的資本，人才隨企業的發展和價值創造起到推動作用。我國農業上市公司人力資源總體素質偏低，這與我國傳統的勞動密集型經濟發展有著密切的關系。農業公司一方面解決了社會上低學歷人員的就業難問題，緩解了社會矛盾，對促進我國社會主義和諧社會發展起到積極作用；另一方面，人力資源水平低下，也嚴重妨礙其公司本身的發展壯大。通過回歸分析人力資源在1%的顯著性水平下通過T檢驗，且相關系數為0.4129，表明人力資源水平與企業價值創造存在顯著的正相關關系。

綜上所述，企業經營管理者應關注內部非財務因素對提升企業價值的作用。我國農業上市公司存在業務創新不足、員工素質低等問題，嚴重影響了農業上市公司價值創造和在市場中競爭力的提升。農業上市公司應該加大業務創新力度，增強研究開發項目的主動性，為提升企業價值提供有力支撐。健全招聘機制、用人機制和培訓機制，給員工提供一個良好的學習和工作平臺，使其可以結合自己的特長，選擇更加適合自己的工作崗位，以使自身作用達到最大化。通過培訓使整個公司人力資源水平和業務水平得到有效提高，從而提升我國農業上市公司價值創造能力，以實現其健康持續發展。

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