基于F-H模型的京津冀金融協同發展程度測量

■ 谷 瑞 周宇函（首都經濟貿易大學金融學院 北京 100070）

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基于F-H模型的京津冀金融協同發展程度測量

■ 谷 瑞 周宇函（首都經濟貿易大學金融學院 北京 100070）

內容摘要：本文主要應用F-H模型對京津冀三地2004-2013年的面板數據進行分析，得到無條件的儲蓄-投資相關系數為0.47，剔除經濟周期及地區政府影響后有條件的相關系數為0.36，金融協同程度有所提高。據此，得出政府的作用至關重要，應自上而下推進京津冀金融協同發展的結論。

關鍵詞：F-H模型 京津冀 區域金融協同發展 政府

本文重在測度京津冀三地在金融領域協同發展的程度，以期如何在目前行政區劃分割明顯、經濟發展水平極不平衡的廣闊區域內促進協同發展。尋找推動金融協同發展的可持續的市場驅動力，增強區域金融協同發展的內在粘性，敢于觸動三地之間的既得利益，以市場化的手段推動京津冀金融協同發展。

文獻綜述

（一）國外研究現狀

從國際范圍看，在區域金融發展過程中，比較成功地區當屬實施金融一體化改革的歐盟地區和北美自由貿易區，相關研究也主要集中在這一地區，以及對世界城市群、都市圈發展的金融支持和協同發展研究。在金融發展與經濟增長的關系方面，國外學術界起步較早，取得了大量的理論研究成果，并論證了金融發展對經濟增長的重要意義。

（二）國內研究現狀

在綜合研究方面，國內有關區域金融問題的研究，最初主要集中于理論上的討論。張軍洲（1996）明確地提出了區域金融學的內涵與外延；唐旭（1999）則從區域經濟發展的類型和動力出發，討論了區域經濟發展引起資金流動的原因、趨勢和途徑；還有一些從體制變遷、金融改革等角度開展的研究。實證研究方面，談儒勇（1999）、周立（2002）、楊德勇（2006）、鄭長德（2007）對我國各地區金融發展與經濟增長進行了非常詳細的實證研究；對于長三角地區，魏清（2009）等對金融資源流動與長三角金融一體化進行了研究。“大北京”規劃概念首倡者吳良鏞提出了“四網三區”等協調區域發展的新設想。

總體而言，從國內外相關研究可以看出：一是2000年后京津冀一體化發展方面的研究一直持續不斷，但是對京津冀協同發展的程度測度研究較少，從發揮金融作用推動京津冀金融協同發展方面的研究更為少見，亟需加強研究。二是金融推動區域協同發展方面的研究，多以國家層面作為研究的對象，以國家內部各城市地區及政府作用為研究樣本并不多見。國內的相關研究主要集中在理論研究層面，實際案例研究較少，主要在長三角地區和單獨的省級層面。三是金融推動區域協同發展在理論上缺乏一個適用的分析框架，現有研究成果尚不能為京津冀區域金融發展提供系統的理論支持。

京津冀金融協同發展的現狀與問題

京津冀金融發展功能定位模糊。三地行政區劃明顯，區域分化現象嚴重。金融競爭遠遠大于京津冀金融協同發展所需要的金融頻繁、良性、共贏的合作，特別是京津之間，金融功能定位相似，拼搶北方金融中心的角逐從未停止過。兩地都試圖高調打造區域金融中心，存在多中心傾向，區域內無序、同質競爭問題突出，沒有充分發揮對周邊區域的輻射和帶動作用，已成為京津冀地區經濟金融協同發展的根本制約因素。

京津冀區域金融發展極不平衡。其一，三地區之間資金分布極度不平衡，區域資金回報率和成本差異十分顯著。一般說來，金融行業自身的趨利性會促使資金在區域內合理流動，但由于京津冀三地之間行政壁壘的存在，融資端和投資端都存在問題，金融市場缺乏有效的協調機制，資金并沒有流向最有需求的地方，沒能得到充分利用。其二，區域金融服務環境落差較大。金融業結算手段和渠道的暢通是金融服務的一項關鍵內容，京津冀三地的結算手段和渠道雖然經過多次調整，但是依然不夠暢通，不夠便捷，許多異地業務及異地支付不能實現即時結算。這在一定程度上降低了資金在三地流動的效率，提高了金融服務成本，影響了京津冀金融協同發展的進程。另外，京津冀三地金融資源分配不均，體制機制存在明顯差距。如北京的城市定位中雖沒有列入經濟中心，但金融資源、金融機構總部卻在北京高度集聚。

F-H模型

對區域金融協同發展程度的測量方法有多種，本文采取目前應用較為廣泛成熟的F-H模型。該模型由Fe ld stein和Ho rioka（1980）提出，最初用于檢驗世界資本市場協同發展程度，其基本思想是利用儲蓄與投資的相關性衡量資本的跨區域流動性，也稱為儲蓄-投資相關性模型。儲蓄與投資的相關系數越小，即說明區域協同發展的程度越高。

無條件的F-H模型如公式：

（I/Y）it=α+β（S/Y）it+ε （1）

式（1）中，I為投資， Y為地區GDP，I/Y為投資率，S為儲蓄，S/Y為儲蓄率，ε為誤差項，β是儲蓄-投資相關系數，即F-H系數，它說明了資本流動的強弱程度。根據Feldstein和Horioka的觀點，若β趨近于1，則區域金融協同發展程度很低；若β趨近于0，則認為區域金融協同發展程度很高。

但上述模型在計量方面存在著內生性的缺陷，因此引入了有條件的F-H模型。就是在原始數據基礎上，剔除經濟周期波動和地方政府的影響。用GDP的波動來代替經濟周期的波動，財政支出來代替政府在經濟中的影響，對于將這兩者去除之后的殘差作為投資和儲蓄進行擬合就是純粹的區域金融協同發展研究。操作如下：

Dit*=αi+αyyit+αFFit+eitD（2）

Lit*=βi+βyyit+βFFit+eitL（3）

其中，yit是第i個地區在時期t受到的經濟周期的影響，將HP濾波方法運用于各地區名義GDP序列得到。Fit是第i個地區在時期t受到的財政政策的影響，由地區財政支出與名義GDP相除得到。

由式（2）、（3）得到的殘差序列eitD，eitL即為原始儲蓄和投資去除經濟周期和地方政府影響之后的結果，對這兩條序列重新回歸：

eitL=α+β`eitD+ε （4）

β`就是有條件的儲蓄—投資相關系數。

京津冀金融協同發展測度

就現有的應用F-H模型的文獻來看，在對結論進行分析時，多數學者從金融機構自身的角度分析如何促進區域金融協同發展，本文著重分析促進區域金融協同發展的外生變量—政府的作用，從而得出相關結論。

由于我國的資本市場絕大部分由銀行體系控制，本文利用銀行的存貸款數據進行相關檢驗，即研究區域貸款額在大多程度上依賴區域存款額。將公式（1）轉換為：

（L/Y）it=α+β（D/Y）it+ε （5）

式（5）中L 為金融機構貸款資金存量，D 為金融機構存款資金存量。

根據以上分析及數據的可獲得性，選取了京、津、冀三地2004-2013年的地區名義GDP（Ynorm ina l）、地區財政支出（G）、金融機構年末存款余額（D）和貸款余額（L）。用各地區金融機構年末存貸款余額與地區名義GDP相除得到（L/Y）it和（D/Y）it，然后對地區財政支出與名義GDP相除，得到Fit，對地區名義GDP進行HP濾波得到yit。根據Eviews6.0輸出結果，（L/Y）it，（D/Y）it均通過了面板數據單位根檢驗，且均為公式（1）過程，因此可以進行進一步的檢驗。

在Eview s6.0工作環境中，運用F檢驗和Hausm an檢驗方法確定應建立的面板數據模型形式為隨機影響變截距模型。得到無條件的儲蓄-投資相關性模型最終形式為：

（L/Y）i= 3.96+0.47（D/Y）i+αi*+μi（6）

（2.73） （8.79）

（6）式中括號內的數字為相應的t統計量的值，在1%的置信水平下顯著，β=0.47為無條件的儲蓄-投資相關系數。

根據式（2）、（3），剔除經濟周期波動及地區政府的影響，得到：

Dit*=9.84yit+6482225.26Fit+eitD（7）

（3.39） （10.89）

Lit*=5.49yit+3407937.62Fit+eitL（8）

（4.15） （12.56）

各系數均顯著，將得到的殘差序列eitD，eitL作為新的儲蓄-投資序列進行回歸得到：

eitL=0.36eitD+ε （9）

（16.60）

有條件的儲蓄-投資相關性系數β` 為0.36。

研究結論與政策建議

（一）研究結論

由儲蓄-投資相關系數的定義可知，若β趨近于1，則區域金融協同發展程度最弱；若β趨近于0，則認為該地區達到了完全意義上的金融協同發展。對于京津冀區域無條件的儲蓄-投資系數β=0.47，處于[0，1]區間的中部，說明京津冀地區資本存在著一定的流動性，金融協同發展在一定程度上存在，但程度不高。當去除經濟周期波動和地方政府的影響后，有條件的儲蓄-投資系數β`為0.36，低于無條件的儲蓄-投資系數，京津冀區域金融協同發展程度有所提升。

（二）政策建議

上述檢驗結果說明政府的影響對京津冀區域金融協同發展程度起著至關重要的作用，三地政府應積極作為，弱化行政壁壘，以改革傳統的行政區劃為突破口，不斷完善頂層設計，構建科學的區域金融利益分配機制，增強京津冀區域金融協同發展的粘性，促進金融要素在區域內的互通互聯，自上而下推進京津冀區域金融協同發展。實踐中需要通過多種手段多種渠道綜合實施。

首先需要明確三地發展定位，優勢互補，突出錯位發展。據統計，2013年北京第三產業比重全國第一，河北第一產業的增加值是京津的十倍，北京科研支出是河北的四倍。習近平總書記特別強調要自覺打破自家“一畝三分地”的思維定式，京津冀三地應從全局角度看協同發展，跳出本區域來看區域發展，堅持利益共享，轉變行政區概念，引導金融資源優化配置。北京依托總部優勢，是全國的金融決策管理和信息中心，應著力發展高端金融服務業，做好精簡工作，疏散非核心功能，緩解“大城市病”，發揮輻射帶動作用。天津發揮承上啟下作用，著眼于港口、制造業優勢，突出特色，發展產業金融和貿易金融，加強高端制造業分工建設。河北長期以來處于追趕位置，借力京津冀協同發展戰略的實施，在轉型升級過程中，河北的金融業應以農業產業、綠色產業為依托，發展農業金融、綠色金融。

金融的發展離不開實體經濟的依托，金融發展的落腳點在實體經濟上。政府在推進京津冀金融協同發展的過程中，需理順三地產業發展鏈條，做好產業對接，產融結合，創新驅動，更好地發揮金融對實體經濟的支持作用。一些大的金融機構總部集聚在北京，強移并不現實，可以選擇以產業鏈的形式與天津、河北合作，在其他兩地發展金融配套和其他相關服務，逐步形成分工明確，良性互動，金融資源充分利用的格局。京津冀金融協同發展離不開創新驅動，三地應積極打造創新共同體。北京重點提升原始創新能力，天津注重提高技術研發轉化能力，打造產業創新中心，河北強化科技創新成果應用及示范推廣能力，如此引導資金在區域內合理流動，最大程度發揮金融的作用。

通過金融監管協同優化金融資源配置。政府監管體制改革推動區域金融資源整合，以三地一體的監管體制，不斷促進發展合力的形成，打破市場分割現象，推動京津冀金融協同發展。三地政府可以研究設立京津冀金融協同發展基金，為京津冀地區產業對接、資源整合以及基礎設施建設等項目提供投融資支持，不斷優化京津冀金融協同機制。

參考文獻：

1.張軍洲，王廷科.中國的金融中心問題研究[J].金融與經濟，1996

2.唐旭.區域貨幣資金流動論（上）[J].河南金融管理干部學院學報，1999

3.談儒勇.中國金融發展與經濟增長關系的實證研究[J].經濟研究，1999（10）

4.周立，王子明.中國各地區金融發展與經濟增長的實證分析[J].金融研究，2002 （10）

5.楊德勇，汪增群.東北老工業基地經濟發展中的金融視角分析[J].中央財經大學學報，2006

6.鄭長德.中國的金融中介發展與城鎮化關系的實證研究[J].廣東社會科學，2007

7.魏清.金融資源流動與長三角金融一體化研究[D].蘇州大學，2009

8.高鐵梅.計量經濟分析方法與建模（第2版）[M].清華大學出版社，2009

中圖分類號：◆F124

文獻標識碼：A

基金項目：▲本文感謝首都經濟貿易大學研究生科技創新項目的資助