影子銀行對我國貨幣政策效果的影響研究

摘 要：自2008年金融危機以來，“影子銀行”進入了大家的視線，并引起了廣泛的關注，其發展對傳統貨幣政策工具運用效果以及貨幣政策目標都產生了影響。因此，本文就影子銀行體系的發展對我國貨幣政策工具中的“三大法寶”，貨幣政策的操作目標，中介目標的影響進行了簡要分析。分析結果表明，影子銀行的發展會對我國的貨幣政策效應產生一定程度的削弱作用，減弱了中央銀行對貨幣供應量的控制力，某種層面上不利于經濟增長。因而，文章最后提出了提高我國貨幣政策有效性的政策建議，應加快貨幣政策工具的優化與創新，建立包含多個中介目標的綜合體系，加快影子銀行體系的法規建設，逐步建立影子銀行監測體系，對其進行監管。

關鍵詞：影子銀行；貨幣政策；監管

近些年，社會公眾的理財意識獲得了巨大地提升，企業對資金的需求也日益提高，傳統銀行信貸體系已無法滿足社會公眾與企業的需求，于是，社會公眾與企業都把視線轉向了投資金融、互聯網金融等領域，因而，影子銀行順勢悄然興起，引發了社會公眾與企業的投資大潮。然而，影子銀行如此迅猛的發展對實體經濟造成了巨大的影響。首先，影子銀行的發展無疑彌補了企業融資缺口，滿足了特別是中小企業的信貸需求，因此，有助于經濟增長與社會穩定，也有利于促進整個銀行體系的和諧發展和穩定。然而，影子銀行通過繞開傳統的銀行體系，增加了社會融資總額，規避央行監管，出現真空地帶，加大了貨幣政策的制定與調控的難度，因此有必要對影子銀行對貨幣政策效果影響進行具體分析。

一、影子銀行發展對貨幣政策工具影響的機理分析

1.影子銀行發展對法定存款準備金政策工具的影響

由于影子銀行具有部分信用創造功能，但其創造的存款又沒有能夠得到監管當局的監管，因此，貨幣供應量的實際數額應當為M+S，其中，S為影子銀行所創造的但未被監管當局監管的存款數額，這樣看來，實際的貨幣供應量應該要比央行掌握的更大。因此，央行通過調整法定存款準備金貨幣政策工具來調節貨幣供應量的效果將大為減弱。

2.影子銀行發展對再貼現政策工具的影響

首先，從依賴性上看，央行在運用再貼現工具調控時，其調控效力只有在商行等金融機構有需求時才會得到發揮，而影子銀行體系的存在使得商行在出現流動性不足時具有更豐富的融資方式，從而就會慢慢降低商行對再貼現的依賴程度，減弱央行運用再貼現工具調控的效果。其次，從融資渠道看，影子銀行的出現，給商行等金融機構提供了多樣的融資渠道，從而以較高的融資效率維持其適當的流動性水平。另外，這些融資方式不僅可以以較低成本解決資金問題而且可以繞開央行的監管，從而在一定程度上取代了商行對再貼現的需要。因此，央行通過調整再貼現政策來最終調整宏觀經濟的難度更大了。

3.影子銀行發展對公開市場操作工具的影響

首先，影子銀行的發展使市場上的金融產品和金融工具層出不窮，增加了市場的深度和廣度。因此，為公開市場操作提供了有效多樣的的金融環境。其次，金融產品和金融工具的創新在一定程度上改變傳統的定價方法和交易方式，這會導致央行在利用公開市場操作調控時，面臨更多的不確定性，影響調控效果。

二、影子銀行發展對貨幣政策各種目標影響的機理分析

1.影子銀行發展對中介指標貨幣供應量的影響

（1）影子銀行發展降低了貨幣供應量的可測性、可控性

影子銀行的出現打亂了原有貨幣定義的界限，界定不同層次的貨幣更加復雜困難。大量替代存款類產品及民間借貸的出現，使貨幣與各種金融資產之間的替代性逐漸加大，各層次貨幣之間的界限越來越模糊。投資類產品存在將儲蓄轉化為證券化的資產，使貨幣各層次之間難以明確區分，無法在人民銀行的貨幣定義和報表上準確體現。

（2）影子銀行發展降低了中介目標貨幣供應量與最終目標的相關性

影子銀行出現后，貨幣的周轉速度和使用效率都獲得了提高，央行可以控制貨幣供給量，但直接控制貨幣的周轉效率卻很難。市場對貨幣增量的依賴減弱，相反更加依賴于貨幣的迅速周轉來保證資金的需求。因而，控制貨幣供給存量，并非能實現對市場的流動性管理。僅僅控制貨幣供給，并不能抑制社會融資規模的擴大，作為中介目標的貨幣供應量與最終目標的關聯性大為減弱。

2.影子銀行發展對貨幣政策操作目標的影響

影子銀行對貨幣政策操作目標的影響，大致表現在公眾持有通貨量與超額準備金兩個方面：首先，影子銀行創造的各種產品與豐富的融資渠道，使得公眾持有通貨的機會成本增加，從而減少通貨持有；其次，商行出于考慮到公眾持有通貨的偏好減弱，也將減少持有庫存現金，況且還可以在影子銀行內隨時獲得補充。以上變化都造成原先央行利用法定存款準備金工具得調控效果在超額儲備需求逐漸減少的情況下逐漸削弱。

三、影子銀行影響下提高我國貨幣政策有效性的政策建議

1.貨幣政策工具的優化與創新

（1）完善存款準備金的統計口徑，擴大存款準備金提取的范圍。在銀行體系內，商業銀行將大量的資金由表內轉移到表外；在銀行體系外，大量資金又從銀行系統轉移到非銀行金融機構。這些行為使其實際上交的存款準備金數額大大下降。因此，應當將傳統的統計口徑作出調整，不能只將銀行信貸規模納入，也應將影子銀行部分也納入到統計范疇，使得提取范圍相應進一步擴充。

（2）提高再貼現在商業銀行融資方式中的地位，從而提高宏觀調控力度。隨著影子銀行的不斷發展，商業銀行的融資渠道也越來越廣，對中央銀行最后貸款功能的依賴性不斷降低，因此，應該提升再貼現在商行融資方式中的地位。此外，推動再貼現利率市場化，提升再貼現利率對市場反應的靈敏程度，不斷提高再貼現利率在票據市場利率中的地位，從而更好地調控商業銀行資金的流向，使得預期的貨幣政策目標得到實現。

（3）積極發展國債、同業拆借等市場，豐富操作資產種類。我國的公幵市場操作主要為中央銀行票據，可是，我國中央銀行票據市場規模有限，要對社會經濟起到整體調控作用比較困難。因此，應當積極發展國債市場、同業拆借市場等市場，使得貨幣市場體系更加完善、資金流動更加有效。

2.建立包含多個中介目標的綜合體系

隨著我國社會經濟的發展，央行提出了一個新的中間衡量指標社會融資規模。在影子銀行的快速發展促使下，新增的貸款總量已無法準確地反應社會融資規模，影子銀行中的信托貸款等間接融資和民間借貸等直接融資擴大了社會融資規模。所以，我國應建立一個不僅包含貨幣供應量而且包含社會融資規模的中介目標體系，將二者合理區別與融合，使得當局對社會融資規模的管理和控制得到加強。

3.加強對影子銀行的監管

（1）加快影子銀行體系的法規建設

目前，我國還未能建立起完善的針對影子銀行的法律體系，這使得監管部門無法有效地規范影子銀行的發展。因此，當務之急必須加快建立影子銀行體系的法規建設，制定影子銀行產品規范性要求和明確的權責機制，明確產品資金的來源和去向。與此同時不斷完善民間金融體系中的小貸公司、擔保公司等機構的制度框架和監管體系，確保影子銀行在我國監管部門的規范下獲得長足健康的發展。

（2）逐步建立影子銀行監測體系

目前，我國金融監管部門無法準確及時地掌握相關統計數據。因此，在當前影子銀行的影響下，保持我國貨幣政策有效性當務之急是逐步建立影子銀行監測體系，提高信息的透明度，充分掌握影子銀行體系的發展現狀和運行趨勢。首先，加快建立全面統一的金融監測體系，及時準確地掌握影子銀行體系中各類產品的規模和種類，設定相關的監測指標，將影子銀行規模納入金融監測體系的統計范圍。其次，規范影子銀行體系的信息披露制度，明確信息披露的內容與范圍。最后，加強金融體系的監測和統計水平，借鑒國外的成功經驗，完善影子銀行體系的監測評估制度。

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作者簡介：王虹（1990- ），女，山西晉中人，山西財經大學財政金融學院2013級學術型碩士研究生，研究方向：金融理論與政策