上市公司長期償債能力實(shí)證性分析

方頌東

上市公司長期償債能力實(shí)證性分析

方頌東

長期償債能力分析是上市公司財務(wù)分析的重要內(nèi)容。分析涉及的主要指標(biāo)包括資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)、長期資本負(fù)債率、利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)和現(xiàn)金流量債務(wù)比等。對上市公司長期償債能力進(jìn)行具體分析時，要充分考慮到各種因素對長期償債能力的影響，以做出客觀合理的財務(wù)評價。

上市公司；長期償債能力；財務(wù)分析；財務(wù)比率

長期償債能力分析是上市公司財務(wù)分析的主要內(nèi)容之一，本文以我國房地產(chǎn)行業(yè)的代表性企業(yè)——中華企業(yè)（股票代碼：600675）為研究對象，根據(jù)2010—2012年度財務(wù)報表披露的相關(guān)數(shù)據(jù)資料，采用財務(wù)分析的基本方法，對其長期償債能力進(jìn)行實(shí)證性分析，并做出適當(dāng)評價，以供參考。

一、長期償債能力概念及影響因素

長期償債能力是指企業(yè)對長期債務(wù)的承擔(dān)能力和對償還債務(wù)的保障能力，長期償債能力的強(qiáng)弱是反映企業(yè)財務(wù)安全和穩(wěn)定程度的重要標(biāo)志。

對公司長期償債能力進(jìn)行分析，必須考慮到各種影響因素。這些因素主要包括企業(yè)盈利能力、資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)長期資產(chǎn)的保值增值能力。

第一，盡管資產(chǎn)或所有者權(quán)益是企業(yè)債務(wù)的最終保障，但正常情況下，企業(yè)是不可能靠出售資產(chǎn)來償還債務(wù)的，企業(yè)的盈利水平和經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量才是償付債務(wù)本息的最穩(wěn)定、最可靠的來源。如果企業(yè)借入資金的收益率低于支付利率，企業(yè)就可能無法足額償還到期債務(wù)。

第二，企業(yè)的盈利能力并非影響企業(yè)長期償債能力的唯一因素，因?yàn)榧词菇枞胭Y金的收益率低于固定支付的利息率，只要資產(chǎn)負(fù)債率不高，企業(yè)仍有可能動用權(quán)益資金去保證債務(wù)本息的償付，這說明企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會對長期負(fù)債的償還能力產(chǎn)生影響。因此，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)有利于調(diào)控企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，是企業(yè)在收益與風(fēng)險之間找到最佳均衡點(diǎn)。

第三，企業(yè)長期資產(chǎn)質(zhì)量即保值增值的能力也是企業(yè)債權(quán)人非常關(guān)心的因素，因?yàn)橹挥袃?yōu)質(zhì)資產(chǎn)才能產(chǎn)生穩(wěn)定的收益，即便是有朝一日因企業(yè)資金鏈斷裂而非資不抵債使企業(yè)頻臨破產(chǎn)，債權(quán)人仍有可能通過債務(wù)重組讓企業(yè)起死回生，最終收回本金甚至利息。

二、長期償債能力指標(biāo)的具體分析

反映長期償債能力的財務(wù)比率包括資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)、長期資本負(fù)債率、利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)和現(xiàn)金流量債務(wù)比等。

（一）資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的百分比，表示企業(yè)全部資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的，揭示出資者對債權(quán)人債務(wù)的保障程度，資產(chǎn)負(fù)債率越低，企業(yè)償債能力越有保證，債權(quán)人收回貸款的可能性也就越大。其計算公式如下：

資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額

一般認(rèn)為，企業(yè)的負(fù)債不應(yīng)高于企業(yè)資產(chǎn)總額的50%，因?yàn)橥ǔＦ髽I(yè)破產(chǎn)清算時，資產(chǎn)的拍賣價格不到賬面價值的50%，因此如果資產(chǎn)負(fù)債率高于50%，則債權(quán)人的利益就缺乏保障。需要注意的是，我們在用資產(chǎn)負(fù)債率的大小來衡量企業(yè)的長期償債能力時，還需要考慮企業(yè)資產(chǎn)的類別，有些資產(chǎn)容易變現(xiàn)，且變現(xiàn)價值損失小，有些則難以變現(xiàn)。

根據(jù)中華企業(yè)的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，其資產(chǎn)負(fù)債率的分析應(yīng)用見表1。

表1 中華企業(yè)2010--2012年資產(chǎn)負(fù)債率單位：萬元

計算表明：中華企業(yè)2010年、2011年、2012年資產(chǎn)負(fù)債率分別為 76.78%、75.36%、74.65%，2011年與2010年相比下降1.42%，公司的長期償債能力有所上升，2012年與2011年相比下降0.71%，說明公司長期償債能力進(jìn)一步繼續(xù)提升。總體而言，中華企業(yè)的長期償債能力呈上升趨勢，但是，連續(xù)三年資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)70%以上，財務(wù)壓力不容小覷。

（二）產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)

產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)是企業(yè)負(fù)債總額與所有者權(quán)益總額之比率，產(chǎn)權(quán)比率越低，說明企業(yè)投資者自有資金越多，企業(yè)財務(wù)狀況就越穩(wěn)定，企業(yè)長期償債能力就越強(qiáng)。反之，產(chǎn)權(quán)比率越高，企業(yè)還本付息的壓力就越大，企業(yè)長期償債能力就越弱。其計算公式如下：

產(chǎn)權(quán)比率=總負(fù)債÷所有者權(quán)益

權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)÷所有者權(quán)益

根據(jù)中華企業(yè)的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，其產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)的計算如下表。

表2 中華企業(yè)2010--2012年產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù) 單位：萬元

計算表明：中華企業(yè)2010—2012年產(chǎn)權(quán)比率呈連續(xù)下降的趨勢，說明其長期償債能力有所提升。事實(shí)上，產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)是兩種常用的財務(wù)杠桿比率，反映了債務(wù)和股東權(quán)益之間的關(guān)聯(lián)程度，而債務(wù)規(guī)模除了與償債能力直接關(guān)聯(lián)，還會影響到資產(chǎn)凈利率和權(quán)益凈利率的相關(guān)程度，這一點(diǎn)通過杜邦分析方法對企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)展開分析就足以說明。

（三）長期資本負(fù)債率

長期資本負(fù)債率是指非流動負(fù)債占長期資本的百分比，長期資本是非流動負(fù)債和所有者權(quán)益之和，長期資本負(fù)債率反映企業(yè)長期資本的結(jié)構(gòu)。由于流動負(fù)債的金額經(jīng)常變化，資本結(jié)構(gòu)管理大多使用長期資本結(jié)構(gòu)。其計算公式如下：

長期資本負(fù)債率=[非流動負(fù)債÷(非流動負(fù)債+所有者權(quán)益)]×100%

根據(jù)中華企業(yè)的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，其長期資本負(fù)債率的分析應(yīng)用見表3。

計算表明：中華企業(yè)2010—2012年非流動性負(fù)債數(shù)額巨大，該公司的長期資本負(fù)債率維持在一個很高的水平，公司的長期償債能力總體偏弱，當(dāng)然，這與中華企業(yè)屬房地產(chǎn)行業(yè)有很大的關(guān)系，事實(shí)上，我國目前房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)60%—80%。

（四）利息保障倍數(shù)

利息保障倍數(shù)是指企業(yè)息稅前利潤與債務(wù)利息的比值，反映企業(yè)獲利能力對債務(wù)利息的償還保證程度，企業(yè)的利息保障倍數(shù)指標(biāo)越大，說明企業(yè)的長期償債能力越強(qiáng)。其計算公式如下：

利息保障倍數(shù)=息稅前利潤÷利息費(fèi)用

Liu等[33]發(fā)現(xiàn)，SAHA聯(lián)合紫杉醇作用于紫杉醇耐藥卵巢癌細(xì)胞具有良好的增敏作用。結(jié)果顯示紫杉醇耐藥卵巢癌細(xì)胞對SAHA并無交叉耐藥性，與單獨(dú)使用SAHA或紫杉醇的效果相比，聯(lián)合用藥能顯著抑制細(xì)胞生長并減少腫瘤細(xì)胞的遷移，且細(xì)胞內(nèi)的癌基因BCL-2和c-Myc表達(dá)降低，促凋亡基因BAX表達(dá)明顯增加。此外，經(jīng)SAHA處理的耐藥細(xì)胞與未處理組相比，多藥耐藥相關(guān)的MDR1基因表達(dá)水平明顯下降?？梢姡R床上聯(lián)合用藥方案具有潛在治療意義，有望在攻克復(fù)發(fā)性耐藥性卵巢癌治療中發(fā)揮重要作用。

=(凈利潤+利息費(fèi)用+所得稅費(fèi)用)÷利息費(fèi)用

對利息保障倍數(shù)指標(biāo)進(jìn)行分析時，要注意與同行業(yè)平均水平或競爭對手的比較，以洞悉其付息能力在整個行業(yè)中所處的水平，與競爭對手相比是強(qiáng)還是弱。

表3 中華企業(yè)2010--2012年長期資本負(fù)債率 單位：萬元

從中華企業(yè)2010—2012年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)來看，中華企業(yè)連續(xù)三年的非流動負(fù)債數(shù)額巨大，利息費(fèi)用高，而其近三年的盈利狀況沒有得到根本性改觀，說明中華企業(yè)目前面臨的財務(wù)風(fēng)險較大，長遠(yuǎn)來看，要想進(jìn)一步提升公司的整體償債能力，改善公司治理環(huán)境結(jié)構(gòu)，改善資本結(jié)構(gòu)，努力提高公司的盈利能力勢在必行。

（五）現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)

現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)，是指經(jīng)營現(xiàn)金流量對利息費(fèi)用的倍數(shù)，表明每l元利息費(fèi)用有多少倍的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量作保障，它比利息保障倍數(shù)更可靠，因?yàn)閷?shí)際用以支付利息的是現(xiàn)金，而非利潤。其計算公式如下：

現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=息稅前經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷現(xiàn)金利息支出

（六）現(xiàn)金流量債務(wù)比

現(xiàn)金流量債務(wù)比，是指經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與債務(wù)總額的比率。現(xiàn)金流量債務(wù)比指標(biāo)數(shù)值越高，現(xiàn)金凈流入對當(dāng)期債務(wù)的保障程度越高，企業(yè)的流動性越好；反之，則越差。需要注意的是利用該指標(biāo)計算出的結(jié)果要與企業(yè)過去經(jīng)營期相比較、與同行業(yè)其他企業(yè)相比較才能確定偏高與偏低，其計算公式如下：

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額債務(wù)比=(經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額÷債務(wù)總額)×100%

根據(jù)中華企業(yè)的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，表4具體介紹現(xiàn)金流量債務(wù)比的應(yīng)用。

表4 中華企業(yè)2010--2012年現(xiàn)金流量債務(wù)比 單位：萬元

計算表明：中華企業(yè)2010年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額債務(wù)比-30.46%，2011年與2010年相比，增加了21.86%，但仍然為負(fù)數(shù)，2012年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比2011年增加了319086.83萬元，有較大幅度的提升，可能與公司2012年度的收賬政策有關(guān)，根據(jù)2012年中華企業(yè)的年報顯示，其應(yīng)收賬款竟然只有區(qū)區(qū)364.55萬元，這與中華企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模形成鮮明的對比。

三、長期償債能力分析應(yīng)注意的特別項(xiàng)目

以上長期償債能力比率都是根據(jù)財務(wù)報表數(shù)據(jù)計算得到，除此之外，還有一些表外因素也會對企業(yè)長期償債能力產(chǎn)生影響。這些表外因素包括融資租賃、會計政策和會計方法變更、或有事項(xiàng)、長期資產(chǎn)和長期負(fù)債賬面價值與市場價值偏離、資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng)等。財務(wù)報表使用者在對企業(yè)進(jìn)行財務(wù)分析時，應(yīng)盡可能多的了解到到這些表外因素所涉及的相關(guān)信息，以對企業(yè)的財務(wù)狀況作出合理的判斷。

四、實(shí)證性分析結(jié)論

上述對中華企業(yè)所進(jìn)行的償債能力分析表明，從2010年至2012年的連續(xù)三年期間，其長期償債能力得到逐步提升。在當(dāng)時中國房地產(chǎn)市場發(fā)展不容樂觀、政府調(diào)控政策力度進(jìn)一步加強(qiáng)的大環(huán)境下，中華企業(yè)償債能力的增強(qiáng)說明其經(jīng)營管理層對市場預(yù)期和政策把握有著清晰的理念和思路。作為上市公司，中華企業(yè)樹立了穩(wěn)健經(jīng)營的良好形象，給公司投資者、公司債權(quán)人及供應(yīng)商和客戶等相關(guān)利益主體帶來了信心。

[1]袁淳，呂兆德.財務(wù)報表分析[M].中國財政經(jīng)濟(jì)出版社, 2008.

[2]中國注冊會計師協(xié)會.財務(wù)成本管理[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)技術(shù)出版社，2008.

[3]成秉權(quán).財務(wù)管理[M].中國財政經(jīng)濟(jì)出版社,2011.

(作者單位：湖南省婁底市高級技工學(xué)校財會教研室)