國內外利差、人民幣匯率對金昌市遠期貿易融資的影響研究

趙經濤

摘要：企業選擇不同的融資模式主要是受融資成本的影響，國際貿易融資的成本受國內外利差、人民幣匯率的影響較大。本文利用2011-2014年月度數據，就國內外利差、人民幣匯率對金昌市遠期貿易融資的影響進行了實證分析。研究發現，國內外利差、人民幣匯率對金昌市遠期貿易融資額的影響是顯著的，國內外利差的擴大、人民幣匯率的升值都會使金昌市遠期貿易融資額增加。

關鍵詞：貿易融資：國內外利差：人民幣匯率

中圖分類號：F830.31 文獻標識碼：B 文章編號：1674-0017-2015（8）-0039-05

一、引言

國際貿易融資是進出口企業的一種重要融資渠道，對于進出口企業增加融資、擴大進出口業務具有重要意義。甘肅省金昌市作為一個典型的“因礦而建、因礦而興”的重工業城市，其龍頭企業金川集團公司的業務種類和營收情況極大地決定了金昌市的經濟結構和經濟增長速度。近年來，金川集團公司堅持引進來、走出去的發展戰略，不斷拓展海外市場版圖，利用國內、國外兩個資本市場進行多元化、多渠道融資，國際貿易融資日益成為企業重要融資渠道。根據企業自身進出口業務特點，金川集團公司的國際貿易融資主要是以遠期信用證業務為主的遠期貿易融資。在此背景下，近年來金昌市遠期貿易融資發展迅速，遠期貿易融資額大幅增長。2014年，金昌市辦理遠期貿易融資業務41.84億美元（開證量），承兌40.9億美元，同比增長14.63%，占全部貿易融資業務的86.10%。

關于國際貿易融資，從理論研究方面看，國內外學術界主要是集中在為何需要國際貿易融資、如何利用國際貿易融資以及國際貿易和貿易融資的關系等方面，從實證研究方面看，國外對國際貿易融資發展的影響因素的研究相對較多，但國內在這方面的研究還相對較少（孫麗燕，2010）。近年來，國內也有不少學者從定性的角度分析了國際貿易融資發展的制約因素及對策建議，如岑健、黃麗峰（2010），張毅（2013），劉建璞（2015）等，但定量研究國際貿易融資發展的影響因素還相對較少。

企業選擇不同的融資模式主要是受融資成本的影響，國際貿易融資的成本受國內外利差、人民幣匯率的影響較大。為此，本文利用2011--2014年月度數據，就國內外利差、人民幣匯率對金昌市遠期貿易融資的影響進行了實證分析。研究發現，國內外利差、人民幣匯率對金昌市遠期貿易融資額的影響是顯著的，國內外利差的擴大、人民幣匯率的升值都會使金昌市遠期貿易融資額增加。

二、金昌市遠期貿易融資額的趨勢分析

金昌市遠期貿易融資主要是人民幣遠期信用證和美元遠期信用證。近年來，受金川集團公司外匯資金需求量較大、融資渠道日趨多元化、國內外利差和人民幣匯率波動等因素的影響，金昌市遠期貿易融資額增長迅速，遠期貿易融資額從2011年的1，668百萬美元，增長到2014年的4，090百萬美元，增長了145%。

圖1反映了2011-2014年金昌市遠期貿易融資額的變化趨勢。從圖1可以看出，近年來金昌市遠期貿易融資額的變化趨勢具有如下兩個顯著特點：一是以2013年7月為分界點，2013年7月以前，遠期貿易融資發展相對平穩，融資額月均值120百萬美元；2013年7月之后，遠期貿易融資發展突然提速，融資額月均值上升到380百萬美元。二是從歷年的變化趨勢來看，遠期貿易融資額具有一定的季節周期性，除2013年外，其他年份都是下半年的遠期貿易融資額較上半年為小（見表1）。

另外，國內外利差的方差vdrate的系數估計值顯著為負，人民幣匯率的方差vexcha為負，說明當國內外利差、人民幣匯率波動較大、不確定性增加時，企業將更加傾向于在國內資本市場融資，從而降低融資風險，控制風險損失。金川鎳出廠價nprice的系數估計值為正，說明當鎳的賣出價上升時，金川集團公司將會增加進口，從而增加境外資金融資需求。季度虛擬變量sea的系數估計值顯著為負，說明金昌市遠期貿易融資額存在季節周期性，下半年的融資額相對于上半年要小。

（二）穩健性檢驗

我們引入金川鎳出廠價nprice、seal、sea2、sea3季度虛擬變量，運用普通最小二乘法（OIJS）、Newey-West估計法（Nw）和Prais-Winsten估計法（PW）對模型進行估計，從而檢驗模型的穩健性，結果見表4。從表4可以看出，在引入金川鎳出廠價npriee、seal、sea2、sea3季度虛擬變量之后，國內外利差drate、人民幣匯率ex-cha、國內外利差的方差vdrate等變量的系數估計值依然顯著，且正負性質未變，這說明上文對模型的回歸結果是穩健的。

五、結論及政策建議

本文利用2011-2014年月度數據就國內外利差、人民幣匯率對金昌市遠期貿易融資額的影響進行了實證研究。實證研究結果表明：國內外利差、人民幣匯率對金昌市遠期貿易融資額的影響是顯著的，國內外利差的擴大、人民幣匯率的升值都會使金昌市遠期貿易融資額增加；國內外利差的波動風險對金昌市遠期貿易融資額的影響同樣顯著，國內外利差波動風險的增加會使金昌市遠期貿易融資額增加；從歷史數據來看，金昌市遠期貿易融資額存在一定的季節周期性，表現為上半年的融資額相對于下半年為大。

從本文的實證研究結果出發，可以得出如下幾點政策建議：

密切關注國內外利差和人民幣匯率的變化。企業是理性的，企業最終選擇在國內資本市場還是國外資本市場進行融資取決于國內外資本市場的資金價格差，國內外利差和人民幣匯率是影響國內外資本市場資金價格差的重要因素。密切關注國內外利差和人民幣匯率的變化，將能有效預測遠期貿易融資額的變化趨勢。

提升企業對利率和匯率的預判水平，減少境外融資風險。遠期貿易融資是在境外進行貿易融資的一種有效手段，提升企業對國內外資本市場利率和人民幣匯率變化的預判水平，將會有效減少企業的境外融資風險。

深化國內資本市場改革，降低企業融資成本。企業最終選擇在境外進行融資，歸根到底是由于國內資本市場融資成本相對國外資本市場高。近年來，國內外利差相對較大的原因很多，有西方主要發達國家量化寬松貨幣政策的影響，有發展中國家固有的經濟增長風險和政治風險溢價的影響，但也有國內資本市場不發達、體制不順暢等因素導致的融資成本過高的影響。因此，必須繼續深化國內資本市場改革，加快推出一攬子金融體制改革措施，進一步降低國內金融體系交易成本，降低企業融資成本。