行業因素對我國股 價格波動率的影響

◎薛佳寧

行業因素對我國股 價格波動率的影響

◎薛佳寧

對于股票價格波動、股票收益、股票資產價格風險而言，行業因素一直以來都有著十分重要的影響，并且在學界與業界有著極高的關注度。就世界資本市場發展史來分析，隨著股票市場制度化建設越來越成熟，政府采取了各種措施嚴厲打擊違規操作，有效遏制住了投機倒把行為，人們對價值投資的理念予以了肯定，因此宏觀經濟因素、行業因素以及因素等成為了影響股票價格波動的重要研究內容。

影響股票價格波動的行業因素

現金流貼模型。行業因素對股票價格波動率影響的研究必須基于對股票價格的影響與決定因素的探討與分析。行業因素對股票價格波動的影響是利用利用對股票價格作用形成的機制的特定環節來實現的。其中，股息貼現模型在資產定價中屬于最常見的股票價值分析模型。該模型提出在未來持有資產的價值由可能現金收益決定，投資者對未來現金流預期及支付能夠得以實現，因此，為了實現未來可能現金流向現值的轉化，就應采用貼現率這一方法。隨著經濟環境的變化，由于不同的行業具有不同的戰略地位、資本結構、周期敏感性以及產品價格波動等特征，在對不同行業的股票價值進行衡量的過程中，對其未來股息預期及預期差異必然也存在一定的不同。就整體而言，貼現率是對預期回報率與風險等兩方面的反映，不管任何因素對預期回報率以及企業風險的影響，都可以通過貼現率來對股價波動產生影響。下文介紹的幾個行業因素，都會對股票價格波動率產生不同程度的影響。行業生產供給需求的穩定對于行業的發展而言有著重要的意義，尤其是需求量的變動，必然會對股票價格造成波動。其次是財務杠桿比率，財務杠桿指的是企業通過負債來對權益資本收益進行調節的一種方法，而財務杠桿比率則是企業通過債務籌資的比率，其對股票價格波動綠的影響存在多方面的作用機制。

經濟周期敏感性。在宏觀經濟中，經濟周期具有循環性與周期性，經濟活動擴張與不斷收縮更迭則是其表現出的影響。經濟周期是對國民經濟波動情況的反映，具體應包含四個階段，即繁榮、衰退、蕭條、復蘇。目前，學界對經濟周期各個方面的研究與討論并不統一，然而還是基本認同了經濟周期的表現與影響，現實中，衰退與蕭條兩個階段顯然會給人們生活造成消極影響。對于處于不同階段的同一行業而言，其具有不同的盈利能力。其中對行業對經濟周期敏感性的重要因素有兩個，即行業供給需求以及財務杠桿比率。

行業生命周期。任何行業或企業并未一直具有相同的生產規模與盈利能力，其也變經歷誕生、成長與衰退。通常來講，可以將行業的生命周期分為四個階段，即初創期、成長期、成熟期以及衰退期。以初創期為例，作為行業的誕生階段，該階段對于新生產業適應經濟環境而言有著十分重要的意義，對于形成不久的行業而言，其投資面臨巨大風險，期間企業面臨的問題很多，包括資金、市場環境、規模效應等等，因此這是期間的企業往往無法拿出漂亮的財務數據，大幅虧損也是十分常見的。而隨著許多創業企業的夭折，到初創期后半段，行業在技術、成本、規模等方面不斷成長，開始向成長期轉變，此時的行業在市場、規模、財務、資本結構等方面已經基本穩定并不斷提升，而隨著低風險高收益的時間段一過，行業將會逐漸走向衰退期，此時，具有前瞻性的投資者將會轉移資金，該行業最終將逐步衰退，并呈現蕭條景象。再者幾個階段，行業在生產規模、數量、供需彈性方面的變化必然會影響到股票價格波動率。

行業的市場環境。行業市場環境主要包括行業的市場結構與股票市場的集中度。其中市場結構指的是市場的組織形式，使行業中交易雙方在數量與規模的分布情況、產品差異等狀態表現，市場結構的不同必然會在必然使得行業的生產、銷售、收益等各方面存在差別，進而對股票價格波動率產生影響。而股票市場集中度則是指股票市值的集中程度，股票市場的據中毒與股價指數的代表性正比，而目前我國股票市場在集中度方面仍有待提升，許多方面不夠成熟，股票市場波動的緩解的實現仍然存在一定的難度。

產品價格波動。產品價格波動也是影響股票價格波動的重要因素。企業的生產成本與銷售價格與企業的利潤有著直接的聯系，基礎經濟理論提出，就需求剛性的商品來講，短期內商品需的價格彈性與行業或廠商的利潤成成比例關系，如果商品需求的彈性大，那么就會因為價格上漲而導致客戶流失，其帶來的收益能夠將損失沖銷與需求彈性與漲價幅度有很大的聯系。對于不同的行業，其商品與服務也存在一定的差異，而其需求彈性的差別很大，商品價格與銷售量的變化都會由于產品價格波動而對企業或行業的利潤水平造成影響，使投資者對股息的預期發生改變，進而對行業股票的估值水平產生影響，進而導致股票價格波動。

行業因素對我國股票價格波動率影響的啟示

面對行業因素對股票價格波動的影響，我們可以基于貼現率模型的研究，來預判股票價值。通過對不同行業因素的分析，筆者認為應采取以下幾個方面來推動行業的穩定發展：

首先，對于投資的資產配置而言，在股票市場中，不同行業的股票價格波動各有不同，進而會給投資者帶來不同的風險和收益。通常來講，波動率與風險、潛在收益成正比例關系。站在投資者的角度，并做好不同行業間資金配置的優化，為風險與收益的平衡提供強有力的保障。應在不同波動等級的行業中分配相應的資金，具體可以股票價格波動率為參考，進行對股票的分行業配置。

對于風險管理而言，可以以巴塞爾協議為參考，對市場風險計量的內部模型要求進行分析，針對不同行業面臨的風險，商業銀行可以通過內部模型來對風險資本進行計量。這種行業風險資本計量的方法具有一定的可行性與科學性，此外，還可以對不同的股票價格波動的行業影響因素進行細致分析，將其對風險的影響進行細化分析，同時以行業資產負債、產品價格、行業集中度、行業毛利率以及市凈率等一系列重要內容加以參考，對風險資本的計量進行深入細化，使得商業銀行等金融機構對風險資本的計量更加合理與科學，使資本消耗得到有效控制，實現對監管資本的釋放。

此外，對于價格發現而言，可以采用各種金融衍生工具，來對股票價格波動率加以嚴格的控制，例如債券轉換，權證等等。就我國現狀而言，股票價格波動的不確定性的衡量可以通過可轉換債券標的股票的波動率來實現，這對于可轉換債券價值的影響而言非常關鍵，股票波動率較高，很有可能代表股票上漲的可能性較大，當然也伴隨著下跌的可能，然而可轉換債券可以被看作是債券與看漲期權的結合，后者對于投資者而言，是面臨股票下跌風險的重要保護措施，因此，股票價格屢越高，就說明可轉換債券的持有人通過高波動股票來獲取利益的機會更大。通過對世界可轉換債券市場的交易規律的分析我們可以得知，對于運用信息技術等高新技術行業而言，投資這對其可轉換公司債券更加歡迎，究其原因，是由于該行業股票價格有著很高的波動率。

綜上所述，對于不同行業而言，由于行業本身具有的特點會對其股票市場的股票價格產生不同程度的影響，進而對行業發展產生了或好或壞的影響。而為了保障行業發展，延長行業的繁榮期，縮短行業的衰退期，我們必須針對股票價格波動造成影響的行業因素展開深入的研究與細致的分析，并針對行業因素而引發的行業發展問題，提出有效的改進措施，促使行業健康穩定發展，為我國經濟發展打下堅實的基礎。

（作者單位：中國社會科學院研究生院）