替代性融資方式
——資產融資

編譯/本刊記者 鄭偉

替代性融資方式
——資產融資

編譯/本刊記者 鄭偉

隨著金融市場和技術的發展，資產融資的價值逐步顯現。與傳統的銀行貸款相比，資產融資最大的優勢在于無論企業的資產負債表如何、未來的現金流量預期怎樣，企業都可以在更短的時間內，以更靈活的條款獲得資金。

銀行貸款、銀行透支、信用額度以及使用信用卡等傳統的債務融資是很多中小企業和創業者最常用的外部融資來源。直接債務工具的根本特征是對借貸者的要求是絕對的，無論公司的財務狀況和投資回報如何，他們必須定期向債權人支付利息，利率可能是固定的或定期根據一個參考利率定期調整。除了支付利息和償還本金外，直接債務不包含其他特征，它不能被轉換成另一種資產，在企業破產的情況下，銀行索賠有絕對的優先級（“高級債務”）。

金融危機后，銀行融資仍將是中小企業融資的重要來源，許多國家制定了相應的政策措施，希望能夠使中小企業更容易獲得債務融資。然而，人們普遍意識到，需要有更多元化的融資選擇，來幫助解決中小企業面臨的“增長型資金缺口”、促進長期投資、增強中小企業對信貸市場沖擊的應對能力，以及應對不斷變化的監管環境和更嚴格的審慎規則。

傳統的債務融資給銀行帶來的回報適中，因此更適合中度風險的投資對象，更適合維持中小企業的日常經營和應對短期資金需求，而且企業的特點是：現金流穩定、增長適度、商業模式經受過考驗、有抵押物或擔保。

替代性融資工具改變了直接融資傳統的風險共擔機制。表1提供了一系列替代性外部融資工具，根據風險和回報的不同級別，共分為四類。

資產融資

資產融資包括資產支持融資、保理、訂單融資、倉單質押和租賃。與傳統需要信用擔保的債務融資不同，企業只需要以特定資產的價值作為擔保就可以獲得資金。貿易應收賬款、庫存、設備和不動產都可以用來進行擔保，從而獲得營運資本和定期貸款。

與傳統的銀行貸款相比，資產融資最大的優勢在于無論企業的資產負債表如何、未來的現金流量預期怎樣，企業都可以在更短的時間內，以更靈活的條款獲得資金。此外，對于缺乏信用記錄的企業而言，在面對暫時性資金短缺或損失時，或者希望通過加速資金周轉來抓住增長機遇時，通過資產融資能夠在相對較短的時間內獲得營運資金。而且，資金提供方一般并不要求企業家提供任何個人擔保，也不需要他們放棄權益。

不過，資產融資產生的費用和程序的復雜性可能會高于傳統的銀行貸款，包括資產評估、審計和前期的法律費用等方面的成本，這些可能會減少公司的利潤水平，而且資金額度有時候會低于傳統的債務融資。

資產融資已經在很多OECD國家得到了發展。金融危機后，資產融資也被用作貸款計劃的一部分，即部分貸款是借助應收賬款擔保或庫存(ABL部分)實現的，另一部分是傳統的以不動產、機器設備或知識產權作為抵押物的定期貸款。

表1 中小企業和創業者替代性外部融資工具

ABL

資產支持融資（ABL）是任何形式的以資產作為擔保的貸款。一般情況下，資產支持融資分為四種:應收賬款、庫存、設備和不動產。

利用資產產生現金流為初創型公司提供了優勢，因為他們缺乏信用記錄；同樣也適用于增長速度快和資金短缺的公司，資產支持融資能夠在較短的時間內滿足企業的短期資金需求。資產的范圍非常廣泛，如股票或庫存、機器與設備、品牌和知識產權等。因此，這種融資工具使用于很多不同的行業，包括制造業、零售和分銷以及其他服務行業。

資產支持融資同樣適用于企業在轉型和重組時的資金需求，此時企業在短時間內對資金流動性的需求增加。事實上，企業在進行收購時，很可能借助被收購公司的資產為本次收購融資，尤其適用于目標公司的應收賬款和庫存的價值直接影響到收購的價格的并購案例。

保理

保理是供應商的短期融資機制，賣方將其現在或將來的基于其與買方訂立的貨物銷售/服務合同所產生的應收賬款轉讓給保理商（提供保理服務的金融機構），從保理商那里獲得資金。換言之，保理商從賣方那里以一定的折扣購買發票代表的應收賬款債權，由保理商在發票到期時向企業客戶催收賬款。

作為營運資金融資來源，保理特別適用于高風險和信息不透明的企業，以及與其客戶關系牢固但無形資產投入過高的企業，而無形資產無法作為抵押物獲得銀行貸款。在這一過程中，保理商會對企業客戶的信譽和發票的有效性進行評估，而不是看企業的財務報表、可以抵押的固定資產或信用記錄等。因此，保理應該更適用于那些難以獲得銀行貸款卻擁有大客戶的中小企業，客戶的信譽度比企業自身的信譽度更高。

如果賣方在其向客戶進行投資方面不夠專業，而監控的成本非常高時，保理同時可以發揮管理信用風險的作用，如出口或國際保理主要針對的是出口貿易。

保理同樣適用于信用記錄不及發展速度的企業，它能像資產支持融資一樣提供更具有彈性的貸款。事實上，由于每筆應收賬款都是單獨評估，因此，如果銷售增加，新的應收賬款可以很容易出售給保理商，收到的現金可以用于應對新訂單。

營運資金的增加并不取決于企業的信用記錄，因此，保理特別適合新的、初創型企業。不過，營業額較低的初創企業可能很難吸引保理商，因為規模太小就不可能有太強大的客戶基礎，也沒有足夠的銷售和管理記錄。

訂單融資

訂單融資（POF）是一種具有高度針對性的資產支持融資方式，它使企業有能力完成一個特定的生產訂單，從而避免了失去市場機會的危險。

與保理相同的是，訂單融資使中小企業將信用風險轉移到一個更有信譽的客戶身上，比如規模更大的企業或政府機構等。不過，訂單融資的預付款比例低于保理，這是因為訂單融資的資金提供方要承擔更高的成本和風險。實際上，訂單融資需要對企業的經營進行更嚴格的檢測，資金提供方會假定該企業如果無法完成訂單所產生的風險，以及客戶無法足額支付相關的風險。因此，訂單融資的利率和費用通常高于其他形式金資產支持融資。并且，資金提供方會要求提供擔保和其他抵押物，如庫存和匯票等，以此來降低潛在的風險。

此外，訂單融資貸款人還可能在融資中引入保理商的參與，如果客戶的支付期限超出了一定極限（如60天或90天），保理商就會以一定的折扣購買未清發票，并立即向訂單融資貸款人支付，在稍后的時間催收全部貸款。因為保理商在這一過程中也包含了利潤，所以中小企業要支付的全部成本會特別高。同時，因為貸款人會對訂單客戶的信譽進行考察，所以訂單融資也可以用于沒有信用記錄、面臨高風險、信息不透明的初創企業。與保理的情況一樣，訂單客戶的企業規模大，該中小企業的信譽也會隨之提高。由此可以看出，訂單融資對于參與供應鏈的小企業而言不失為一種有效的融資工具。

倉單質押

倉單質押是一種基于資產的融資機制，貸款由存放在指定倉庫的商品作為質押。在這種融資機制下，企業能夠借款的數額通常為存儲商品價值的50-80%。借款人隱含的成本包括利息、稅金和存儲費用。

倉庫通常會對生產商的生產能力進行記錄，因此倉單質押融資機制有利于構建當前和潛在的借款人的信息。隨著時間的推移，這對于金融機構來說是非常重要的，尤其是在沒有任何企業歷史信息的情況下，更是如此。

倉單質押融資適用于缺乏信用記錄或由于缺乏其他抵押物而無法獲得銀行貸款的生產者和貿易商。倉單質押在為企業提供融資服務之外，還能為企業帶來更多好處，如有了可靠的存儲就可以避免在價格極低的交割期出售產品。

融資租賃

在很多國家，租賃是企業常用的融資并購買設備、汽車和不動產的方式。類似于其他形式的資產融資，融資額取決于標的資產的價值和企業的經營能力，據此判斷該企業是否有能力生成足夠的現金流來完成定期支付，而不必根據其財務報表、信用歷史和固定資產來評估其信譽。

具體來看，在融資租賃中，資產的所有者（出租人）有償向客戶(承租人)提供指定資產一段時間的使用權。在合同存續期內，出租人仍是資產的法定所有者，資產的所有權最終可以轉移，也可以不轉移。

在整個租賃期間，承租人沒有所有權但享有使用權，并承擔相關的風險，如負責維修和保養租賃物等。一般情況下，融資租賃適用于為使用期限長資產進行融資，而不是采取長期借款獲得這些資產。

融資租賃適用于初創企業進行的資本投資，這些企業缺乏直接購買資產所需要的資金，也沒有信用記錄，所以無法從傳統的銀行渠道獲得融資。更普遍的情況是，融資租賃適用于風險較高、信息不透明、缺乏抵押物的中小企業。事實上，出租人對承租人的信用判斷主要是看其從經營活動中產生現金流的能力能否滿足租賃付款。

融資租賃同樣適用于面臨財務困難的企業。在某些情況下，通過使用租賃資產產生的現金流使得中小企業能夠更容易獲得設備的使用權。

融資租賃對于某些有銀行貸款能力的中小企業同樣具有吸引力，因為融資租賃對資本資產服務的使用機制更靈活，同時還保留了現金儲備。同時，由于不需要抵押措施，租賃付款可以與預期現金流模式相關聯，因此，租賃合同的安排相對簡單、操作便捷。

融資租賃尤其適用于需要經常改變資本資產的企業，使他們能夠以最小的初始成本獲得設備使用權，并在不需要更多資本支出的情況下及時使用更先進的設備。

（本文編譯自OECDCentreforEntrepreneurship,SMEsandLocalDevel opment發布的“NewApproachestoSMEandEntrepreneurshipFinanci ng:BroadeningtheRangeofInstruments”報告。）