企業常用估值手段之可比公司法

文/徐光

企業常用估值手段之可比公司法

文/徐光

目前，企業常用的估值方法主要有兩種，一種是現金流折現法，一種是可比公司法。今天重點向大家介紹一下“可比公司法”。

可比公司法，簡單而言，就是在無法準確判斷公司價值的基礎上，借助其他公司的參照倍數，來估算公司的價值。在可比公司法中，有兩個重要的參數，一個是公司價值乘數，到底用幾倍的估值來計算；一個是公司可預測的未來，一般是預測公司未來12個月的利潤狀況。比如，我們想要計算一家互聯網公司的價值，通過尋找市場上同類型的公司，確定公司的價值乘數為10，然后用10倍的估值乘以公司未來12個月的利潤，就是這家公司目前的價值。

在這個過程中，公司的價值乘數，是影響整個公司估值的重要關鍵因素。根據不同公司的狀況，目前可比公司法中，公司價值乘數的選擇，有三種：市盈率P/E、市凈率P/ B、市銷率P/S。

市盈率PE=Price/Earnings，即股價除以每股盈余；

市凈率PB=Price/Book Value，是股票價格相對于公司凈資產的比率；

市銷率PS=Price/Sales，是股票價格相對于公司收入的比率。

接下來，分別就這三種價值乘數的使用和局限性，給大家簡單介紹。

市盈率法

市盈率是可比公司法中最重要的估值方法，也是目前在國內風投市場最常見的估值方法。它直觀簡潔地反映了公司的股價水平是否被高估或是否被低估。

市盈率的選擇，有基于歷史數據的歷史市盈率和基于未來預測的未來市盈率兩種比率可選。歷史市盈率（Trailing P/E）——即當前市值/公司上一個財務年度的利潤（或前12個月的利潤）；預測市盈率（Forward P/E）——即當前市值/公司當前財務年度的利潤（或未來12個月的利潤）。投資人是投資一個公司的未來，是對公司未來的經營能力給出目前的價格，所以他們一般選擇預測市盈率法進行估值：公司價值＝預測市盈率×公司未來12個月利潤。

一般說來，預測市盈率是歷史市盈率的一個折扣，比如說納斯達克（NASDAQ）某個行業的平均歷史市盈率是40，那預測市盈率大概是30左右，對于同行業、同等規模的非上市公司，參考的預測市盈率需要再打個折扣，就是15-20左右，對于同行業且規模較小的初創企業，參考的預測市盈率需要在此基礎上再追加打個折扣，就成了7-10了。這也就是目前國內主流的外資VC投資是對企業估值的大致P/E倍數。比如，如果某初創企業預測融資后下一年度的利潤是100萬美元，公司的估值大致就是700-1000萬美元，如果投資人投資200萬美元，公司出讓的股份大約是20%-35%。

市盈率估值存在著一些不足之處。首先是每股盈余往往存在會計人為操作的痕跡，從而使得每股盈余并未真實反映公司的盈利水平，PE估值也就有失偏頗。其次，市盈率指標受市場影響很大，隨著經濟周期和股市的波動，市盈率也將跌宕起伏，不能如實反映公司的價值。且市盈率的真實性還得依賴市場的發達程度和投資者的預期，比如一些發展比較好的行業，可能市盈率會被市場低估，很大程度上是依賴于人們對于未來的預期，并非是企業價值的真正體現。

可比公司法估值的注意事項

徐光：

資深財務管理咨詢顧問、中歐商學院EMBA。現任財智東方創始合伙人、總經理，領導和創辦了全國最具知名度的財務經理人網，以及財務經理人俱樂部。曾在北京諾基亞移動通信有限公司財務部工作多年，后就職于北京首信科技公司，任職財務總監，具備跨國企業視野，同時又深嫻民營企業的運作規則，在企業財務管理方面有著豐富的實踐經驗。曾輔導過多家企業建立財務體系、新三板上市整改、股權激勵改造、商業模式規劃。

市凈率

PB估值指的是市凈率，它是股價除以每股凈資產的賬面價值來反映公司當前的價值和投資風險，側重于從資本本身盈利能力的角度體現公司價值。一般來說市凈率較低的股票，投資價值較高，相反，則投資價值較低；但是必須結合當時的市場環境以及公司經營情況、盈利能力等因素的分析。PB估值特別適用于評估高風險、周期較為明顯的企業。從某種角度講，PB估值結果也告訴我們：公司估值水平是否合理，投資該公司的風險大小如何？

當然，PB估值也有其局限性。首先，PB估值忽略了凈資產收益率（ROE）差異的影響，這明顯使得PB估值得出的結論不太讓人信服。ROE衡量了公司對股東投入資產的使用效率，它的高低恰恰是區分公司是否優秀的根本。其次，市凈率具有顯著的個體差異性，不同的市場經濟體的市凈率、同一市場經濟體的市凈率，甚至是同一經濟體在不同的股票市場的市凈率都具有極大的差異性，不適合作為一種標準用于相互比較。

市銷率

新興的互聯網行業中，還存在很多初創的公司，有收入，但是沒有利潤，而且很多年也不能實現正向的預測利潤。這個時候，市盈率P/E和市凈率P/B都沒有用武之地，那么可以用市銷率P/S來進行估值，市銷率的估值方法比較簡單，而且，收入相比較于利潤而言比較好確認和衡量，P/S的局限顯而易見，僅僅考慮了公司的收入狀況，沒有考慮成本、利潤以及股東的凈資產，僅適用于初創，沒有辦法準確預測盈利的企業。