大股東資金占用對上市公司影響
——基于阿繼電器的案例分析

文/滕橋寶

大股東資金占用對上市公司影響
——基于阿繼電器的案例分析

文/滕橋寶

在中國資本市場中，許許多多的上市公司存在著大股東占用資金的問題。從相關統計來看，如果上市公司連續兩年都為虧損狀態，則超過70％的大股東都有著侵占資金的情況；而對于已經退市的上市公司而言，控股股東侵占資金的行為是其經營失敗的根本原因。由此可見，大股東占款對上市企業乃至中國資本市場都有極大的負面影響。阿繼電器為一家上市公司，其最大股東阿繼集團的資金占用行為，對阿繼電器的盈利能力、償債能力以及財務報表具有很大影響，成為了阿繼電器的沉重負擔。

大公司占款；償債能力；盈利能力；財務危機

在我國證監會相關法律規定中，上市公司資金被大股東占用主要是指大股東或實際控制人出現下述幾種行為，即資金有償或無償的拆借；利用銀行進行委托貸款；委托投資；無真實交易背景的商業承兌匯票；代為償債；墊支費用，代為承擔成本，大股東利用上市公司與關聯方互相擔保貸款。

在我國證監會于2002年底對1175家上市公司的普查中可知，出現大股東占款狀況的上市公司共有676家，平均每家上市公司被占資金高達1.43億元。截止2003年底，根據深交所的統計可知，在506家深市上市公司中，出現大股東巨額占款狀況的共有317家。在2010年，由披露的上市公司年報中可知，共有12家上市公司大股東的欠款額在1億元以上，而由 3 家上市公司大股東的全額超過了應收賬款總額的一半。這足以說明大股東占用上市公司資金在我國證券市場中是個較為普遍的現象。

目前國內外關于大股東資金占用的理論研究成果較為豐富，其中廣為認可的有委托代理理論和大股東掏空理論。委托代理理論認為，上市公司的所有權和管理權相分離，導致信息不對稱。但是大股東掌控上市公司更多的股份，實則對上市公司管理層具有絕對的控制權，從而管理層與所有者信息不對稱實則為大股東與中小股東信息不對稱，大股東強勢的地位為其侵占上市公司資金提供了機會；大股東掏空理論認為，大股東對上市公司的絕對控制具有兩面性，一方面大股東意識到自身利益與上市公司利益休戚相關，從而爭取上市公司利益最大化，這就是“利益協同效應”；另一方面，大股東將上市公司視為財富金礦，以挖到手為目的，從而形成了“壕溝防御效應”。在實際中，后一現象較為普遍，特別是當大股東缺乏外部監控或壓力時。

一、案例回顧

2004年7月，阿繼電器首次將大股東占用資金的情況披露在公告中，大股東阿繼集團占用事件才開始進入公眾視野。阿繼電器在接下來的季度報告中相繼披露大股東巨額占款情況。在2006年2月更是拋出重磅新聞，公司通過自查了解到，在1998年到2004年間，阿繼集團向銀行貸款共17筆，貸款總額為2.1437億元，同時在阿繼集團財務中記賬。在這些貸款中，很多都是1998年阿繼集團與阿繼電器股份制改造分賬過程中分給阿繼集團的，之后以倒貸的方式，阿繼電器逐漸成為了貸款主體，這樣就存在著阿繼集團占用阿繼電器資金的情況，然而阿繼電器卻沒有在財務上加以處理。這導致2005年大股東占款金額劇增。2004年12月31日

阿繼電器大股東占款為2.30億元，而至2005年12月31日則劇增至4.32億元。

阿繼電器在2004年7月公告其大股東占款并不是偶然。事實上，阿繼電器與其大股東之間一直玩著大股東“季初借用，季末歸還”的小把戲，才使得大股東占款一直未在財務報表中現形。然而，2003年大股東借錢不還的行為戳穿了自己主導的小把戲，2003年，阿繼電器將2.65億元的資金提供給大股東阿繼集團，然而2003年阿繼集團僅僅歸還了3100萬元，造成在2004年阿繼電器半年報中，其他應收款存在2.35億元的巨額數字，而大股東阿繼集團占款就高達2.19億萬。

二、大股東占款對上市公司影響

（一）對上市公司盈利能力的影響

企業財務報表中對大股東占款進行調整，在其他應收款中納入大股東占款，按照企業會計準則，其應按照期限計提壞賬準備，計入當期費用，從而降低當期凈利潤。

阿繼電器2004年其他應收款期末余額較期初余額上升12.62倍，主要原因系阿城繼電器集團有限公司欠款增加所致。2005年其他應收款期末余額較2004年期末余額上升83.72％，主要原因系根據2006年2月8日公司董事會關于大股東資金占用自查情況的公告，公司將原在阿誠繼電器集團有限公司賬簿核算的阿繼集團通過公司的名義獲得的21457萬元銀行借款余額調入公司財務賬中核算，導致阿城繼電器集團有限公司往來款增加所致。其他應收款增加相應導致計提壞賬準備的增加，阿繼電器2005年、2004年、2003年壞賬準備環比增長3.5倍和10.47倍，大大的增加了企業的當期費用，進而導致企業盈利指標降低。

大股東占款除了增加企業壞賬準備導致盈利指標下降外，往往還將給企業帶來許多負面影響，有損企業形象和聲譽，從而對企業盈利能力產生消極影響。阿繼電器在2005年的主營業務收入為10694.01萬元，與2004年相比減少了13926.36萬元，減幅為56.56％。

（二）造成上市公司償債能力下降

大股東占款通常在占用上市公司資金的同時，還會增加上市公司債務，其對于上市公司償債能力具有非常大的損害。

首先是導致上市公司現金流緊張。由于阿繼集團占用大量資金，阿繼電器存在著資金不足的問題，在經營活動過程中，其現金流量凈額呈現出連年為負的狀態，2004年為-24016.80萬元，2005年為-1935.95萬元。現金流緊張，大大降低企業短期債務償債能力。

其次，大股東占款增加上市公司資產和債務，當兩者同時相應增加時，資產負債率將變大，降低企業長期償債能力。

（三）損害中小投資者利益

與上市公司中小股東相比，大股東占據優勢地位。大股東掌控上市公司經營決策權，手握上市公司資源，在缺乏有效的制約下，很容易形成大股東掏空上市公司現象。大股東占款就是一種常見的大股東掏空行為，大股東利用投資人和債權人的資產，為自己謀取私利。

在2004年披露大股東占款后，阿繼電器每股收益和凈資產收益率下滑嚴重，在2004年降至0.01和0.28％，在2005年更是跌為負值，對于中小投資者來說，投資收益變成了負數，這嚴重損害中小投資者利益，也打擊了中小投資者的投資熱情。

其次，阿繼電器2005年大股東占款金額高達39084萬元，總股本為29843萬股，約為1.31元每股。而阿繼電器2005年12月31日凈資產為26581萬元，每股凈資產為0.89元。也就是說，阿繼電器每股凈資產僅為0.89元，然而大股東阿繼集團每股占用阿繼電器金額為1.31元，阿繼電器幾乎被掏空，其侵占的資產毫無疑問來自于中小投資者和債權人。中小投資者的投資被大股東占入私囊或被挪用為大股東承擔債務，中小投資者的投資期望落空。

另外，阿繼電器在陷入大股東占款困境后，被證券交易所公開譴責；財務報表被出具保留意見的審計報告；經營業績下滑；現金流短缺等等負面事件相繼爆發，導致其股價嚴重下跌，中小投資者損失慘重。

（四）對資本市場影響

隨著上市公司大股東占款問題越來越嚴重，每當出現大股東占款行為后，上市公司股價都將大跌。大股東占款儼然已經成為資本市場中的攪局者，為資本市場帶來了很多負面的影響。資本市場是現代社會資源優化配置的重要場所，而上市公司的質量是資本市場健康發展的基石。如若允許上市公司大股東肆意占用上市企業資產，資本市場將淪為大股東的提款機。

其次，阿繼電器大股東占款被曝光后，阿繼電器及其大股東阿繼集團相繼表態保證不再發生占款，然而，在隨后的公告中又不斷拋出大大股東占款的行為。這些不誠信的行為在其他上市公司大股東占款事件中亦是不斷重復上演。是當事方迫不得已，還是在資本市場違背誠信代價太低？我們不禁對資本市場的健康發展表示擔憂。

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(作者單位：中南財經政法大學會計學院)