匯率市場調(diào)整的難度加大

外匯市場目前的調(diào)整較為艱難，尤其是經(jīng)濟數(shù)據(jù)與貨幣政策的分化較為嚴重，進而匯率的訴求并不反映政策以及市場需要，反之預(yù)期與心理因素起到的主導(dǎo)明顯。尤其是美聯(lián)儲的前景關(guān)注依然是核心，但是不確定的爭議較大，進而匯率的調(diào)整難度可想而知。

一、美國經(jīng)濟韌性強勁，美元調(diào)節(jié)余地明顯。一方面是美國商務(wù)部近期發(fā)布的第二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)從3.7%進一步上調(diào)到3.9%，這充分顯示美國經(jīng)濟的穩(wěn)定與持續(xù)復(fù)蘇狀態(tài)。美國第二季度經(jīng)濟增速高于先前預(yù)估，主要受消費開支和建筑活動增長的推動，這些可能有助于美國經(jīng)受住全球經(jīng)濟減速的考驗。加之美國失業(yè)率水平不斷好轉(zhuǎn)，失業(yè)金救濟人數(shù)不斷減少，并連續(xù)29周低水平，目前依然保持5.1%的失業(yè)率水平。還有美國房屋市場狀態(tài)復(fù)蘇明顯，近期發(fā)布的新屋銷售增長為21.6%。這些表明美國經(jīng)濟基本面支持貨幣政策的緊縮。另一方面則是美國生產(chǎn)類指標不穩(wěn)定突出，包括耐用品訂單以及工廠訂單的波動性明顯，最新發(fā)布的耐用品訂單又為-2.0%的水平；消費信心有所下降，不確定因素較多；如密西根大學(xué)的消費者信心指數(shù)終值在9月份降至87.2，為去年10月份以來最低水平，8月份為91.9；股市下跌性調(diào)整明顯，美元升值的利潤與競爭力影響凸顯；這些似乎增加經(jīng)濟不確定前景，美聯(lián)儲加息受阻的擔(dān)憂依舊。然而，總體而言美國經(jīng)濟韌性突出，畢竟經(jīng)濟水平與周期的高端突出，進而匯率考慮的基數(shù)與眾不同，這也是市場難以揣摩美聯(lián)儲方向的難點之一。但預(yù)計美聯(lián)儲不會錯過經(jīng)濟良機，加息勢在必行、機不可失。

二、歐元經(jīng)濟負面凸顯，歐元悲觀預(yù)期加大。一方面是歐元區(qū)經(jīng)濟指標動蕩性突出，歐洲央行對歐元區(qū)的預(yù)期不斷下調(diào)，失業(yè)前景難以確認，包括歐元區(qū)之間的差異與分化局面嚴重。尤其是德法兩國的經(jīng)濟走向背離性突出，進而對匯率的訴求有所不同，歐元前景不確定壓力較大。另一方面是歐元區(qū)過去幾年貸款利率大幅下降，實際借款利率的下降和影子政策利率轉(zhuǎn)向下行的趨勢相符，但是經(jīng)濟起色與阻力并行渾濁。雖然歐洲央行的主要政策利率今年沒有發(fā)生過變化，但是預(yù)期很重要，可能會令短期利率無法成為顯示總體貨幣政策立場的可靠指標。歐元區(qū)修復(fù)貨幣政策傳導(dǎo)機制，從而讓歐元區(qū)內(nèi)所有國家都能夠一視同仁地受益于寬松貨幣政策是歐洲央行的目標之一。這成為了預(yù)計明年可能會進一步出臺資產(chǎn)購置計劃的理由之一，但是流動性的注入并未緩解經(jīng)濟不穩(wěn)定，或可能導(dǎo)致更多破產(chǎn)的擔(dān)憂，歐元區(qū)經(jīng)濟存在大量閑置，地區(qū)借款成本差距持續(xù)存在，這使得央行未來政策復(fù)雜性和不確定性進一步加大。尤其是德國奧迪公司事態(tài)影響較大。深陷柴油車排放作弊丑聞的德國大眾汽車集團宣布，任命麾下保時捷部門的CEO馬賽厄斯·穆勒為集團新CEO，取代因?qū)ξ矚忾T失察而引咎辭職的原CEO文德恩。這一事件也對歐元產(chǎn)生較大的沖擊。

三、新興市場變數(shù)加大，匯率意愿受阻必然。近期外匯市場更突出新興市場貨幣貶值關(guān)注。尤其是巴西貨幣狀態(tài)備受關(guān)注，甚至喧囂危機預(yù)警嚴重。巴西雷亞爾近期曾一掃頹勢，盤中從歷史最低位強勁反彈7%，一舉創(chuàng)下7年最大漲幅。此前，巴西央行行長誓言考慮動用一切可用工具以阻止近期的匯率下跌。但是巴西雷亞爾對美元的大舉反攻僅了結(jié)了此前的連續(xù)5日下挫勢頭，而至今為止其累計跌幅依然是33%，為新興市場之最。主要原因在于巴西財政狀況惡化、政局動蕩、石油巨頭發(fā)生的腐敗案持續(xù)發(fā)酵、標普也將巴西評級調(diào)降至垃圾級。這些負面因素施壓巴西央行推出提振貨幣匯率的舉措。其他新興市場國家和地區(qū)也面臨同樣的挑戰(zhàn)與壓力，包括中國、韓國、印度、南非等。墨西哥比索創(chuàng)新低，土耳其里拉和南非蘭德持續(xù)在歷史低位附近徘徊。美聯(lián)儲推遲加息或與環(huán)境因素有關(guān)，但更凸顯這些經(jīng)濟體的不穩(wěn)定性。匯率變數(shù)與博弈將會激烈，美元指數(shù)將會順勢調(diào)節(jié)，新興市場貨幣風(fēng)險潛藏危機隱患。