貨幣政策不應“轉向”

貨幣政策不應“轉向”

沈建光

瑞穗證券亞洲公司董事總經理、首席經濟學家

下半年政府還需加大穩增長力度，從貨幣政策、財政政策、投資、結構改革等多角度入手，多項政策同時發力。

近期，伴隨著豬肉價格的一路走高，7月，國內CPI有所回升，且反彈態勢有望持續。對此，有觀點認為，當前寬松的貨幣政策空間將因此受到限制，未來甚至可能出現“轉向”。但筆者認為，政府的政策不應被豬肉價格的上漲“綁架”，下半年仍應加大穩增長力度，使寬松的貨幣政策、積極的財政政策與改革提速三管齊下，才有望穩定經濟。

7月，國內CPI同比上漲1.6%，創年內新高。豬肉價格連續3個月恢復性上漲，7月環比上漲9.9%，影響CPI環比上漲約0.30個百分點。從歷史經驗來看，中國通脹周期被戲稱為“豬周期”，這主要源于通脹提升與豬肉價格上漲二者之間較高的重合度。以最近一次始于2010年下半年的通脹為例，當時豬肉價格上漲確是始作俑者，CPI自2010年7月突破3%之后便一路走高，到次年7月已上升至6.5%的最高點。而同期，央行不得不收緊貨幣政策，一年內5次加息，8次提高準備金率，以平抑通脹壓力。

但筆者認為，此次“豬周期”的宏觀背景與2011年存在明顯不同。之前一輪的通脹周期中，不僅CPI一路走高，同期PPI、工業增加值等都表現良好。對比當前，GDP滑落至7%，為六年來新低；工業增加值不足7%，發電量幾乎零增長；PPI持續41個月通縮，創五年半以來新低，種種跡象反映的是當前經濟低迷、企業運行困難、需求疲軟的局面。特別是在7月出口增速為-8.3%，進口增速為-8.1%，進出口雙雙回落，全年完成6%外貿目標幾乎無望的背景下，筆者認為，貨幣政策的轉向顯然是不切實際的。

更進一步，筆者認為，政策不僅不應“轉向”，反而需要更加積極。原因一方面在于，雖然政府決策層與市場均對GDP回落至7%已有所預期，但同期高頻數據表現卻不容樂觀。例如，上半年全國發電量幾乎零增長，鐵路貨運量下滑一成，財政收入比去年同期回落4.1個百分點，房地產新開工呈負兩位數增長，企業利潤持續下降，社會融資規模大幅下滑等等。此外，考慮到上半年資本市場火爆，金融業對GDP貢獻率偏高，這在一定程度上掩蓋了實體經濟運行較差的局面。

另一方面，國際經濟金融形勢在下半年仍然存在著較大變數。當前，美元升值與美聯儲9月加息的概率加大，勢必挑戰全球資本市場；希臘問題反復發酵，歐元區一體化道路存在著不確定性；新興市場國家狀況更加堪憂，特別是俄羅斯、巴西的經濟都已經陷入負增長。考慮到中國對新興市場國家出口份額逐年上漲，部分新興市場國家的增速下滑必將拖累中國出口。而美元升值及人民幣相對非美貨幣依然強勢的情形也將削弱中國的出口競爭力。因此，預計全年進出口實現6%的增速壓力較大。

從上述兩方面看，下半年政府還需加大穩增長力度，從貨幣政策、財政政策、投資、結構改革等多角度入手，多項政策同時發力，以防止經濟硬著陸態勢的出現。

其中，貨幣政策方面，切莫因單一豬肉價格上漲而談及政策“轉向”。考慮到今年資金流出的壓力，降準已勢在必行；同時，適時定向操作，如再貸款、PSL等都是緩解結構性矛盾的積極對策。財政政策方面，需要進一步加大財政支出力度，落實結構性減稅，促進財政存量盤活。特別是應進一步增加地方政府債務的置換額度，確保在建項目的后續融資確有必要，并予以支持與保障。只有財政方面更加積極，才有望下半年發揮投資，特別是基建投資對穩增長的拉動作用。

當然，筆者再次強調，下半年經濟能否企穩，關鍵在于改革措施能否實現相互配合，協調推進。特別是在穩增長的同時，應加速推進有關財稅改革、京津冀一體化、國有企業改革、一帶一路、制造業2025等既能發揮穩增長作用，又能有助于調結構的改革措施。此外，還應重點防范金融與債務風險。