中小型證券公司的流動性風險成因及管控：以江海證券為例

（江海證券有限公司 黑龍江哈爾濱150036）

流動性風險是指證券公司雖然有清償能力，但無法及時獲得充足資金或無法以合理成本及時獲得充足資金以應對資產增長或支付到期義務的風險。流動性風險作為一個越來越被企業所重視的財務指標在各個行業被廣泛討論。中國證監會于2014年2月25日發布了關于《證券公司全面風險管理規范》及《證券公司流動性風險管理指引》的通知，旨在為引導證券公司樹立風險管理理念，推動證券公司進一步強化風險管理意識，建立健全風險管理體系，提高自身風險管理能力和水平，實現創新發展與風險管理的動態平衡，為創新發展奠定基礎。作為中小型證券公司如何在風險管控方面建立防范機制來避免風險和合理配置資金顯得更加重要。本文以江海證券有限公司（以下簡稱“江海證券”）為例，從財務管理角度討論流動性風險產生的原因及應對的方法。

一、流動性風險產生的原因

證券公司流動性風險的產生原因有多重因素，從外部因素來看，市場的宏觀經濟狀況、貨幣政策和公開市場操作等都能夠引起流動性風險。流動性風險與各種風險密切相關，因此流動性風險經常屬于間接風險，其他各種風險最終都將作用于公司的流動性狀況，嚴重的流動性風險通常都是由于嚴重的操作風險、市場風險和信用風險等因素造成的。從證券公司內部因素來看，流動性風險產生的原因是多方面的。

（一）流動性資產儲備不足、流動性計劃不充分

一方面，由于企業易于變現的高流動性資產儲備不夠，導致流動性風險爆發時，沒有充分的資產變現抵債。另一方面，企業對自身到期債務進行預測，針對債務到期時間及金額對現金資產做到提前預留。如果對流動性計劃不夠充分，那么很容易在債務到期時，因無法償還債務而面臨流動性危機。

（二）信用等級較低、籌資能力不足

在有序的流動性安排下，短期的籌資能力不夠也會觸發流動性風險。為了滿足企業價值最大化的財務目標，公司在財務管理中往往不會大量的持有現金，而是將多余的資金進行短期投資，而資金缺口則以靈活籌資應對。因此在突發事件導致或有債務發生時，籌資能力和流動性風險息息相關。企業的籌資能力強弱，直接影響抵御流動性風險的能力。

（三）宏觀貨幣政策與股市調節政策

市場的宏觀貨幣政策與股市調節政策也影響著流動性風險。宏觀貨幣政策是包含調控貨幣供給量、金融機構貸款余額、利率等對金融體系產生持續性影響的手段。首先利率和存款準備金率對股市價格和流動性具有很大的影響力，其次，利率作為一種政策信號會影響投資者對未來的預期。例如，降低利率水平往往意味著政府對經濟發展進行刺激，從而影響投資者的交易策略，甚至對市場流動性水平產生影響。另一方面，直接作用于股市的金融政策，如IPO發行節奏、入市資金的額度、監管部門對市場的調控舉措以及交易制度的變更等，此類政策將改變市場資金流向，放寬或收緊市場上的資金，從而對市場流動性產生一定影響。

（四）其他風險傳導，觸發流動性風險

最為常見同時也是最為重要的流動性危機促成原因是由其他風險導致的流動性不足。即使當企業正常經營并對流動性安排做了充分的準備，也會由于其他不可預見的原因喪失資金流動性。如：企業信用評級下降、一個突然而至預見之外的資金流出或是其他原因導致交易對手方的違約，或拒絕貸款。在市場上其他機構流動性匱乏的時候，也會導致流動性下降。而Persaud（2001）最早提出了“流動性黑洞”這一名詞，它是指金融市場中的流動性突然間消失，即整個市場受到外部沖擊時會出現投資者同時大量拋售金融產品的情形，從而整個市場只存在賣方，而沒有買方。這種情形會導致金融資產價格不斷下跌，金融市場和機構的流動性最終會完全喪失。流動性黑洞就像宇宙黑洞一樣將市場上的流動性全部吸進漩渦中，給市場帶來毀滅性的災難。

二、中小型證券公司的流動性風險：以江海證券為例

2015年是證券公司面臨財務風險挑戰的關鍵年度，隨之而來的證券公司風險管理要求全面升級。根據《證券公司全面風險管理規范》規定，券商需建立全面風險管理體系，安排專職人員、專門部門開展流動性、市場、信用、操作等風險的管理工作。針對流動性管理，特別是新設的流動性覆蓋率與凈穩定資金率兩項監管指標，對券商實施進一步數據監管。當前券商行業處于創新發展階段，風險控制和風險管理方面迎來新的挑戰，行業協會針對券商風險管理出臺專門規定，意味著行業風險管理要求全面升級，證券公司必須對流動性風險管理投入較以往更多的精力、物力。

證券公司傳統的三大業務為：經紀業務、自營業務、咨詢業務。一方面，經紀業務與咨詢業務皆為純粹的獲得傭金收入型業務，此類業務對流動性要求不高。自營業務按照規定，只能使用自有資金從事證券投資業務，因此傳統業務對于資金的流動性要求較低。另一方面，隨著證券公司創新業務的誕生，固定收益業務、資管產品、收益憑證、融資融券業務的轉融通借貸資金所形成的負債，到期時必須還款。因此，隨著這些業務的開展，證券公司必須為到期的債務籌備資金，安排流動性，對于流動性風險的管理要求也相應的提高。

江海證券自開展融資融券業務以來，對外部資金的需求逐漸增加，截至2015年1月末，通過證金公司轉融通融入資金、發行債券、發行資管產品等渠道融入資金約30億元，這部分資金借入時都是約定了固定的期限。其中從證金公司借入的轉融通資金是比較穩定的可展期的資金，但是資金到期償還與續借存在一天的時間差，資金同樣需要籌措，而發行次級債、資管產品等其他渠道籌資相對轉融通的固定續借資金更為不穩定，在流動性安排方面需要更嚴格的管理。另一方面，固定收益類業務，銀行間債券市場回購業務產生的交易在債券回購交易時，因其中一個對手方違約而引起的資金鏈斷裂，很可能影響與其他對手方的交易，即上家交易違約會使公司無法支付與下家的交易。因此，為了避免資金的流動性風險，券商需籌備一定的庫存現金以備此類情況的發生。而籌備的現金過多，則使資金持有成本上升，過少則使資金流動性風險提高。如何把握資金的持有量，是管控流動性風險的關鍵，也是財務管理的重要組成。

三、對于中小型證券公司流動性風險的管控建議

對于證券公司而言，流動性風險是必須面對的潛在風險，對于江海證券這樣的中小型券商，其自有資金沒有大型券商儲備雄厚，信用評級也相對較低，因此無論從自身資金持有量及籌資能力上都相對較弱，而相較于銀行等金融機構也沒有“資金室”等專門管理資金的二級財務部門，因此對于財務管理的要求和風險的防范能力的需求也進一步提高。那么在流動性風險的安排方面，公司可以通過以下幾方面進行加強管理。

（一）加強資產負債管理

加強資產負債管理是避免流動性風險的重要措施。資產負債管理是指對證券公司資產負債的結構和期限進行分析和管理，從而強化資產的流動性和負債來源的穩定性。證券公司在分析資產負債結構的同時應制定具體的、明確的資產、負債分散化政策，使資金運用及來源結構向多元化發展，提升證券公司應對市場波動的能力。

（二）注重現金流管理

現金流是分析及管理證券公司流動性風險的一種重要測算方法。流動性風險產生的根源在于現金流無法平衡，現金流入量無法抵補現金流出量。通過計量、監測、控制現金流量和期限錯配情況，來發現融資差距和防止過度依賴短期流動性供給。

對現金流進行計量應從靜態管理、動態管理、日間流動管理三個維度進行管理。靜態管理組要對每日頭寸進行計算匯總生成頭寸報告，做好流動性分析報告，設定現金流限額。動態管理是考慮到未來的現金流，對特定期限的現金流入流出進行計量。日間流動性風險產生原因在于現金流出入可能分布或集中于每日不同時間，因此需加強日間流動性測算、流動性監測、日間融資的管理。

此外對現金流缺口的計量也是必要的，證券公司可以根據自身融資能力設置跨越多個時間段的缺口限額，對限額制定的合理性和遵循情況進行審核檢查。

（三）加強部門溝通與協作

業務部門對于市場的敏感程度遠高于財務部，因此企業的預算數據起源于業務部門提供的預算數據。財務部門應加強與業務部門的溝通和協作；對于業務部門提供的預測數據進行梳理，并對其提供的預估的數據進行分析、測算，并與當事人進行核對，盡量提高數據的準確性。事后分析高質量數據的形成原因，修訂預算辦法。同時向業務部門及時反饋。

（四）建立流動性應急計劃

當面臨流動性風險時，要及時啟動應急計劃。流動性應急計劃包括建立流動性應急小組；及時地收集、整理相關信息，并及時上報；督促、檢查應急落實措施情況；做好特殊時期的資金調度工作，指導和協助各業務部門及分支機構做好流動性突發事件的防范、預測和應急處置工作等。

綜上所述，在證券行業高速發展的時代，由創新業務帶來的流動性風險變得愈發重要。而對于中小型證券公司的財務管理要求尤為突出，謀求流動性風險管理的主動性是未來工作的重點。