現金指標映射宏觀經濟量化關系研究

摘 要：現金指標作為貨幣政策的重要指標之一，與宏觀經濟指標之間有著不可分割的關系。文章以我國2000—2012年的相關統計數據為樣本，選取現金指標貨幣供應量M0，宏觀經濟指標中國內生產總值GDP、消費者物價指數CPI為變量，分別利用ADF檢驗、線性回歸分析、格蘭杰檢驗進行研究，分析三者之間的關系。結果表明：M0增長率、GDP增長率與CPI增長率之間存在長期穩定的均衡關系，CPI是M0的Granger原因，且CPI快速上漲是導致M0增長率提高的主要原因，但是M0增長率對GDP增長率、CPI增長率沒有直接的影響，從貨幣發行角度看M0對宏觀經濟的影響是局限的。針對研究提出中央銀行控制M0的對策建議。

關鍵詞：現金指標 GDP CPI 量化研究

中圖分類號：F830 ?文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2015）09-169-04

一、引言

中央銀行貨幣政策的最終目標是：幣值穩定、充分就業、經濟增長和國際收支平衡。該目標也是一個國家的宏觀經濟目標。中央銀行僅僅是通過貨幣政策工具的操作，調節貨幣供應量的變化，從而間接影響宏觀經濟目標。因此貨幣政策是政府宏觀調控的一個重要手段，其施行的質量直接關系到國家經濟的平穩持續發展。現金指標作為中央銀行貨幣政策的重要指標之一，具有可測行、可控性、相關性和抗干擾性，與國家的GDP、CPI之間具有緊密的聯系，準確地把握三者之間的聯系能為政府制定貨幣政策提供理論支持。

隨著我國經濟總量逐年增長，經濟環境越來越復雜，及時高效地實施恰當的貨幣政策變得非常必要，因此研究我國現金指標與宏觀經濟指標的關系有重要的現實意義。關于貨幣供應量與經濟增長之間的關系問題，不論在西方還是中國，在理論上以及實證分析上都存在很大的爭論，基于不同的理論假設和經驗數據的提取所得出的結論也完全不同。盡管研究結論不盡相同，但都認為貨幣供應量的變化對宏觀經濟部分指標有一定的影響。

二、變量的選取和樣本的采集方式

（一）現金指標

一般大多數國家都根據貨幣的流動性，把貨幣供應量劃分為M0、M1、M2、M3等。我國將貨幣供應量劃分為：

M0=流通中的現金;

狹義貨幣（M1）=M0+企業活期存款+機關團體部隊存款+農村存款;

廣義貨幣（M2）=M1+企業單位定期存款+自籌基本建設存款+個人儲蓄存款+其他存款。

其中，M2減M1是準貨幣，M3是根據金融工具的不斷創新而設置的。M1反映著經濟中的現實購買力;M2不僅反映現實的購買力，還反映潛在的購買力。若M1增速較快，則消費和終端市場活躍;若M2增速較快，則投資和中間市場活躍。中央銀行和各商業銀行可以據此判定貨幣政策。M2過高而M1過低，表明投資過熱、需求不旺，有危機風險;M1過高M2過低，表明需求強勁、投資不足，有漲價風險。

本文選取流通中的現金M0作為貨幣供應的度量指標。不采用狹義貨幣M1和廣義貨幣M2，是因為M1和M2反映居民和企業資金松緊變化，是經濟周期波動的先行指標，而當前居民儲蓄存款非常龐大，與消費、物價等因素有密切關系，但從中央銀行的可控性上講，沒有M0更具有研究性。M0由中央銀行直接創造并注入流通，其可控性最強，而商業銀行的貨幣性負債主要是靠中央銀行的貨幣性負債支撐的，因此，只有中央銀行控制住了M0，就等于間接控制住了M1、M2、M3。本文采用M0的季度增長率作為研究對象進行分析。

（二）GDP

GDP是最受關注的宏觀經濟統計數據，是衡量國民經濟發展情況的重要指標。類似的研究大都是以年為時間單位采集樣本，樣本的規模受限導致統計結論不夠準確。宏觀經濟指標受貨幣供應量M0的影響可能會比較敏感，因此采集相關指標的季度數據進行分析。GDP樣本選取2000年第1季度至2012年第4季度的實際統計數值，考慮到時間跨度較長，而統計標準及統計口徑又變化較大，本文沒有針對以上指標的實際數值進行分析，而是考察他們的增長率之間的關系。綜上所述，本文將選取2000—2012年按季統計的數據共52個作為研究樣本，數據來源于《中國統計年鑒》。

（三）CPI

CPI是反映一定時期內城鄉居民所購買的生活消費品價格和服務項目價格變動趨勢和程度的相對數，是對城市居民消費價格指數和農村居民消費價格指數進行綜合匯總計算的結果。利用居民消費價格指數，可以觀察和分析消費品的零售價格和服務價格變動對城鄉居民實際生活費支出的影響程度。通常作為觀察通貨膨脹或緊縮的重要指標。CPI選取2000—2012年的季度統計數據進行研究。

三、數據分析與處理

（一）GDP數據

（二）2000—2012年M0和CPI季度同比增長率（表1）

數據全部在一個頻率上，即季度增長率，下面對原始數據進行統計分析。

四、M0與GDP、CPI關系的實證研究

（一）平穩性檢驗

根據2000年1月至2012年12月的數據建立趨勢圖，如圖2、圖3和圖4，M0季度趨勢圖沒有明顯的趨勢和季度波動，在2001年出現峰值，之后一路趨于平緩;GDP季度趨勢圖在2007、2010年出現峰值，2009年第一季度出現最低值，趨勢和季度波動很明顯;CPI季度趨勢圖具有明顯的趨勢和季度波動，2007—2008年出現峰值。

首先對M0、GDP、CPI三者進行平穩性處理：（1）若原序列平穩，則直接分別進行格蘭杰因果關系檢驗;（2）若原序列非平穩，則先進行差分后再進行回歸分析，再進行格蘭杰因果關系檢驗。經計算表明M0增長率的ADF檢驗結果平穩，CPI和GDP兩者增長率的ADF檢驗均不平穩，因此考查CPI和GDP增長率的一階差分的平穩性，結果如下。

1.對M0做ADF檢驗。

從上面的t-Statistic對應的值可以看到，-12.65131小于下面所有的臨界值，因此M0增長率在水平情況下是平穩的，結論與圖2趨勢相對應。

2.對CPI的ADF檢驗。

從結果可以判斷CPI有單位根。從上面的t-Statistic對應的值可以看到，-2.046631大于下面所有的臨界值，因此CPI增長率在水平情況下是非平穩的，結論與圖3對應。然后我對該數據作了一階差分，再進行ADF檢驗結果如下：

從上面的t-Statistic對應的值可以看到，-5.353178小于下面所有的臨界值，因此CPI增長率的一階差分是平穩的。

3.對GDP做ADF檢驗。

從上面的t-Statistic對應的值可以看到，-2.740910大于1%和5%的臨界值，因此GDP增長率在水平情況下是非平穩的，結論與圖4趨勢相對應。然后我對該數據作了一階差分，再進行ADF檢驗結果如下：

從上面的t-Statistic對應的值可以看到，-4.845704小于下面所有的臨界值，因此GDP增長率的一階差分是平穩的。

綜上所述序列M0、CPI、GDP增長率平穩性的ADF檢驗結果如表2所示：

序列CPI、GDP的增長率的一階差分在檢驗水平分別為1%、5%、10%下均拒絕原假設，即可以認為序列CPI增長率、GDP增長率的一階差分是平穩的，這兩個指標為一階單整序列;M0的增長率在水平情況下就是平穩的，M0為單整序列。可以看出CPI增長率與GDP增長率具有同向關系，似乎與M0關系不一致。因為三個變量不是同階平穩，所以不符合做協整檢驗的要求，下面對CPI增長率、GDP增長率進行一階差分，做回歸分析，進一步明確三個變量之間的關系。

（二）線性回歸分析

對CPI增長率、GDP增長率進行一階差分，根據數據，設定的線性回歸模型為：

M0=β1+β2CPI+β3GDP

建立M0、GDP、CPI增長率之間的回歸方程，回歸結果如下：

M0=0.119107+0.597087CPI-0.131490GDP

（0.003849） （0.311424） （0.561469）

T=（30.94775） ? （1.917280） ? （-0.234189）

R2=0.070192 ? F=1.849534

檢驗模型建立的準確性，可以做出擬合圖，如下：

從圖5顯示出模型的擬合效果較好，到達預期效果。從檢驗結果可以分析，M0增長率與CPI增長率具有直接的正向關系，但是M0增長率與GDP增長率關系不明確，再做進一步檢驗。

（三）格蘭杰因果關系檢驗

由上表得出如下結論：

1.M0增長率不是GDP增長率的Granger原因，即貨幣供應量的變化不會直接引起GDP的變化;

2.M0增長率也不是CPI增長率的Granger原因，即貨幣供應量的變化不會直接引起CPI的變化;但是，CPI增長率是M0增長率的Granger原因，即CPI的變化直接引起M0的變化;

3.GDP增長率與CPI增長率存在雙向Granger關系，即相互影響。

五、政策建議

本文通過對M0、GDP、CPI增長率的平穩性檢驗、線性回歸分析和Granger因果檢驗研究發現，貨幣供應量M0對于宏觀經濟指標的影響是局限的。但是，M0對一個國家的宏觀經濟發展具有不可忽視的作用，筆者作為基層中央銀行貨幣發行人員，對貨幣發行工作提出以下建議：

1.積極把握M0對宏觀經濟的影響，充分考慮時滯因素，不可一蹴而就。GDP增長率與CPI增長率、M0增長率之間存在長期穩定的均衡關系，但貨幣供應量的影響在短期和長期表現不同，即貨幣政策作為宏觀調控手段在實踐中存在時滯，而且有時時滯周期很難掌握。因此，我們應該將貨幣政策與財政政策結合使用，充分利用好存款準備、再貼現、公開市場這三大法寶，重點對M2進行宏觀調控，以此促進經濟發展。

2.合理分配年度貨幣供應量，注重券別結構搭配。根據全國地域和經濟發展特征，因地制宜地分配貨幣供應量，加大券別搭配力度，在增大輔幣投放量的同時要注重主、輔幣的市場比例，積極滿足市場對各類券別的合理需求。

3.加強現金分析手段，強化分析成果的應用和轉換。要充分認識當前現金分析工作的緊迫性和重要性，認真研究新形勢下現金供應與運行工作的統計指標體系，中央銀行發行的M0雖然對宏觀經濟的影響是局限的，但要積極查找真正影響M1、M2變化的經濟指標，運用貨幣政策加大M2的調控和監管力度，將現金分析工作的成果運用到指導宏觀經濟上來，真正發揮制定貨幣政策“指示燈”的作用。

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（作者單位：中國人民銀行蘭州中心支行 甘肅蘭州 730030）

[作者簡介：何彩虹（1981—），女，甘肅慶陽人，研究生，碩士，中級經濟師，研究方向為宏觀經濟金融，現供職于中國人民銀行蘭州中心支行貨幣金銀處。]

（責編：若佳）