內控流程可靠性與資本成本的作用機理研究

張蕾，李敏強

（1.天津大學管理與經濟學部，天津 300072；2.天津財經大學商學院，天津 300222）

內控流程可靠性與資本成本的作用機理研究

張蕾1,2，李敏強1

（1.天津大學管理與經濟學部，天津 300072；2.天津財經大學商學院，天津 300222）

研究上市公司內控流程可靠性對其權益資本成本的影響.首先將資本資產定價模型與股票收益率相結合，得到影響上市公司權益資本成本的關鍵因素；然后分析了內控流程可靠性如何作用于這些因素進而影響權益資本成本.得到如下結論：提高內控流程可靠性，一方面可以改善公司的信息質量，減少投資者對公司期末現金流量估計時的噪聲和管理者觀察到的邊際生產率的噪聲，提高決策準確度；另一方面可以減少管理者的舞弊行為，增加公司期末現金流量.這些影響均降低了公司的權益資本成本.

上市公司；內部控制；流程可靠性；資本成本；作用機理

1 引言

隨著現代企業(yè)組織結構和所處環(huán)境的復雜性的增加，內部控制作為企業(yè)重要的內部治理機制所起的作用越來越突出.Ashbaugh-Skaife等［1］利用實證研究的方法證實了有效的內部控制會使企業(yè)的權益資本成本降低.他們認為無效的內部控制會造成財務報表的低可靠性，從而增加投資者面臨的信息風險，最終導致較高的權益資本成本.但也有一些文獻，如Ogneva等［2］認為內部控制缺陷與權益資本成本之間沒有直接的聯系.此外，實施薩班斯-奧克斯利法案（Sarbanes-Oxley Act，簡稱SOX法案）的巨大成本問題也備受關注，Leuz［3］發(fā)現實施SOX法案增加了企業(yè)負擔，導致市場消極的反應.因此，揭示內控流程可靠性對上市公司資本成本影響的作用機理具有十分重要的理論意義和現實意義.

目前，討論信息及信息披露對資本成本影響的研究較多.如Botosan等［4］討論了信息披露的水平和及時性與資本成本的關系.Lambert等［5］認為增加會計信息的披露會降低公司的資本成本.然而，筆者認為高質量的內部控制可以增加公司信息的準確度，公司資本成本的降低取決于信息的準確度，而不是信息量，信息披露過量反而會出現相反的影響.一部分文獻認為增加披露會使其他公司了解更多的信息，從而做出更有針對性的決策，最終損害披露公司利益，導致資本成本的上升［6，7］.此外，運用實證研究的方法檢驗內部控制缺陷與資本成本關系的研究也很多［1，8，9］.

有一些研究內部控制的論文利用內控流程可靠性來衡量內控質量［10-13］，王立勇等［10］提出可以采用可靠性理論及數理統(tǒng)計方法來構建內部控制系統(tǒng)評價定量分析數學模型的方法，該方法主要利用產品可靠性的假設及相關模型來估計每個流程和系統(tǒng)的可靠度.Cushing［11］強調了可靠性模型在審計及內部控制評價方面都是非常有用的工具，應用工程可靠性領域的隨機模型，提出了一種計算流程被正確執(zhí)行的概率的方法.他提出除了要考慮實施內部控制措施后流程可靠性的提高，還要考慮成本的問題.Bodnar［12］在Cushing提出的模型的基礎上，主要從行為科學的角度討論了人為因素對可靠性的影響，作者建立了一個兩階段的可靠性模型，首先利用可靠性理論確定最優(yōu)的流程連接的結構和方式，然后在第一階段得到的優(yōu)化結構的基礎上，根據內部控制的要求確保人為錯誤得以控制和減少.企業(yè)在模型應用中應特別關注為增加可靠性而增加的成本.張蕾等［13］提出了一個企業(yè)內部控制監(jiān)督的最優(yōu)投資分配模型.該模型提出了內部控制缺陷率和流程可靠性兩個概念，認為增加內部控制監(jiān)督的投資可以降低內部控制缺陷率，從而增加流程可靠性.這些文獻均指出，信息系統(tǒng)的內部控制由內嵌于信息系統(tǒng)的內部控制流程來實現，增加內部控制投資是指增加相關信息技術、軟硬件及人員投入，從而提高內控流程的可靠性.內控流程越可靠，公司獲得的信息越準確，那么提供給投資者的信息也就越準確.本文定義的內控流程可靠性是指該流程能夠被正確無誤的執(zhí)行，或即使發(fā)生錯誤也可被內部措施及時發(fā)現并糾正的概率［14］，該指標也可用來反映內控有效性.

本文從理論層面上剖析內部控制流程可靠性對上市公司權益資本成本的影響.得出的結論是，內部控制流程的可靠性增強，使得公司的信息更加可靠，從而保證公司對外披露的會計報表也更加可靠.因此，可以保證投資者和管理者根據獲得的與公司相關信息估計的公司未來的現金流量和邊際生產率更加準確［15，16］；另外，流程可靠性的提高還可以減少管理者的舞弊行為［5，9，17，18］.

2 權益資本成本推導

假設資本市場上公司j的股票預期回報率為Rj，期初該公司股票的總價值為Pj.一期后，公司股票的總價值（期末現金流量）為Fj，即Pj（1+Rj）=Fj，變形后可以得到Rj=（Fj-Pj）/Pj.

因為預期回報率Rj和期末現金流量Fj均為根據公司的會計信息估計的值，統(tǒng)計上通常用和來表示.投資者會根據公司披露的信息估計其期末現金流量的分布情況，用Φ表示投資者估計的分布.所以，以Φ為條件的預期回報率的期望為

由資本資產定價模型，可得

其中Rf代表無風險回報率，βj代表公司j的貝塔系數，代表市場的預期回報率.

將貝塔系數的計算公式代入式（2），可以得到

通過式（3）可以發(fā)現，影響公司j權益資本成本的直(接因素是投)資者根據其所獲得的信息估計的該公司的預期回報率與市場預期回報率的之間的協方差Cov,|Φ.與資本資產定價模型保持一致，本文假()設投資者對于公司期末現金流量和協方差的預期是同質的.需要注意的是，這里的Cov,是預期回報率之間的協方差，而不是現金流量之間的協方差，預期回報率之間的協方差與現金流量之間的協方差的關系是

假設資本市場上有J家公司的股票，將式（1）和式（4）代入式（3），得到

其中θ代表公司不能左右的市場范圍的宏觀參數.

假設每個公司對市場的影響都很小，所以θ不受單個公司變動的影響.但是，前面假設市場上有J種

將式（6）代入式（1），得

3 流程可靠性對企業(yè)信息的影響

本節(jié)的分析需要引入“噪聲”的概念.投資者和管理者都會根據獲得的信息去估計各自關心的指標，投資者會根據獲得的信息去估計公司未來的現金流量，投資者獲得的信息越準確，信息的噪聲越小，對公司期末現金流量的估計越準確；管理者則會根據獲得的信息去估計公司的邊際生產率，管理者獲得的信息越準確，信息的噪聲越小，他們對邊際生產率的估計就越符合實際，將來的生產決策也就越準確.

3.1 流程可靠性對投資者所獲信息的影響

一些研究表明，存在內部控制缺陷的公司在其應計項目中有較大的噪聲［1，19，20］.所以，在本節(jié)的分析中，利用噪聲建立一個較一般的模型，即

即當內控流程完全可靠（rj=1）時，噪聲為零.

為了分析簡便，先考慮j,h兩家公司的情況.假設

3）公司j的內控流程可靠性rj通過增加內部控制投資的方式有所增強，而h公司的內控流程可靠性rh保持不變.那么，在公司j的流程可靠性為rj的情況下，有

根據協方差的定義，當公司j的流程可靠性rj趨近于1，即不存在噪聲的情況下，每個投資者所觀察到的都趨近于，那么公司j的期末現金流量也會趨近于期末現金流量的期望，所以會隨著公司j流程可靠性rj的增加而趨近于零.綜上，式（9）右邊的第一項和第二項均隨著公司j流程可靠性rj的增加而減小，所以會隨著公司j流程可靠性rj的增加而減小.也就是說，在其他條件不變的情況下，公司j的資本成本也會減小.于是，有下列結論.

命題2以公司j的流程可靠性為條件的公司j與h公司現金流量之間的協方差會隨著公司k流程可靠性的提高而逐漸減小.

3.2 流程可靠性對管理者所獲信息的影響

本節(jié)的分析建立在假設不存在代理問題的基礎之上，即管理者與投資者（股東）的目標是一致的，都希望股票價格最大化.那么有理由相信公司的內控流程更加可靠，管理者獲得的信息更加準確，使得管理者用于生產的最優(yōu)投資決策發(fā)生變化，最終影響公司的資本成本.

假設管理者決定投資于生產的金額為l（εj），這個決策是基于邊際生產率的相關信息決定的，管理者在生產決策前可以觀察到一個關于邊際生產率的信號Sj+εj，εj是一個關于邊際生產率的噪聲信號，它與流程的可靠性相關，隨著流程可靠性rj逐漸趨近于1，εj趨近于0，也就是說管理者在投資決策前觀察到的邊際生產率越接近實際的情況.根據經濟學的定義，給出期末現金流量與投資水平的函數關系=l（Sj+εj）-bl2，其中b是一個介于0，1之間的常數，代表投資無效性.

根據期望，方差和協方差的性質，可得

根據前面的假設，管理者與投資者（股東）的目標是一致的，都希望公司的股票價格最大化，即管理者會選擇使公司期初股票價格最大化的投資水平l（εj），由式（5）得

將式（10）～式（12）代入式（13），得

經過前面的分析可知，流程可靠性提高，使得公司的信息質量提高，那么條件方差和條件協方差均減小.已知條件協方差減小可以使得式（15）的G增大，資本成本減小.但條件方差對G的影響需要通過對其求偏導得到，即

命題3在J很大的情況下，只要上市公司的邊際生產率的條件期望值大于期末現金流量與投資水平函數中的投資無效性b，即E［Sj+εj|rj］＞b，那么流程可靠性提高就可以降低該公司的權益資本成本.

4 流程可靠性對管理者舞弊行為的影響

本節(jié)的分析是建立在存在代理問題的前提之上的.許多討論代理問題的文獻［9,21,22］曾指出，高質量的財務報告或公司治理可以通過降低管理者為自己挪用資金的方式來增加企業(yè)價值.增加流程的可靠性，可以減少管理者的舞弊行為，管理者挪用公司資金的可能性降低.

隨著流程可靠性rj的增加，管理者可能挪用的金額逐漸減少.管理者挪用金額后公司剩余的期末現金流量為

根據期望，方差和協方差的性質，可得

和

因為a介于0到1之間，則0≤（1-rj）/a＜1，且上市公司數量J很大時，公司j方差的效應趨近于零，可以忽略不計，所以

式（18）對rj求偏導，得

命題4公司j增加內部控制監(jiān)督投資，使得流程可靠性提高，使得管理層可能挪用的資金減少，最終導致公司j的資本成本也隨之減小，即向無風險率移動.

當公司的流程可靠性增強，管理者為了自己的私欲挪用的資金減少，公司剩余的期末現金流量增加，使得G（rj）增大，公司的權益資本成本也會減小.

5 結束語

本文的主應用理論推理方法構建了一個流程可靠性與權益資本成本的分析框架，利用資本資產定價模型推導影響上市公司權益成本的關鍵因素，然后通過公司內控流程與公司信息質量的關系，研究內控流程與公司權益成本之間的關系.經分析，得到影響上市公司權益資本成本的關鍵因素，并通過敏感性分析，得到它們與權益資本成本之間的關系.另外，通過構建噪聲模型，證明流程可靠性越高，公司提供的信息越準確，投資者估計的公司期末現金流量的方差以及與其他公司之間的期末現金流量的協方差就越小，權益資本成本越低；而管理者會根據更加準確的信息改變其最優(yōu)生產投資決策，只要公司的邊際生產率的條件期望值大于投資無效性，流程可靠性的提高就可以降低該公司的資本成本.最后，當有代理問題存在時，提高流程可靠性可以減少管理者的舞弊行為，減少管理者可能挪用公司的資金，降低資本成本.

另外需要說明的是，本文的分析建立在假設期末現金流量與其他公司的期末現金流量之和的協方差均大于零的基礎上，但現實中也會出現小于零的情況.當期末現金流量與其他公司的預期現金流量之和的協方差小于零時，只要將得到的結論反向即可，不管是正還是負，資本成本均會朝著無風險報酬率的方向移動，所以總體效果還是資本成本降低.

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Influence of process'reliability of internal control on the cost of capital

Zhang Lei1,2，Li Minqiang1

（1.College of Management and Economics，Tianjin University，Tianjin 300072，China；2.Business School，Tianjin University of Finance and Economics，Tianjin 300222，China）

The influence of the process'reliability of the internal control on the cost of equity capital is studied. By combining the capital asset pricing model with stock returns，key factors which affect the cost of equity capital are identified.Then，how the reliability of the process affects these factors and the cost of equity capital is analyzed.The conclusions are give as follows：To improve the reliability of internal controlling process，more accurateinformationcouldbeobtained.Thiseffectreducesthenoiseoffirm'scashflowattheendofperiodthat is estimated by the investors，as well as the noise of the marginal productivity that is observed by managements，thus decision accuracy could be improved.The possibility of fraud will be reduced，which ensure the expected future cash flow.The company's cost of equity capital is reduced by these affects.

public company；internal control；reliability of process；cost of capital；mechanism of action

F239；F270

A

1000-5781（2015）06-0728-08

10.13383/j.cnki.jse.2015.06.002

張蕾（1982-），女，天津人，博士生，助教，研究方向：信息系統(tǒng)內部控制，Email：zhanglei82223@163.com；

2013-06-16；

2014-12-01.

國家自然科學基金資助項目（61074152；70925005；71272189）；教育部人文社會科學研究規(guī)劃基金資助項目（12YJA790193）；天津市高等教育學校人文社會科學資助項目（20092125）；天津市社會科學規(guī)劃資助項目（TJGL13035）；天津市科委資助項目（13ZLZLZF01300）.

李敏強（1965-），男，河北無極人，博士，教授，博士生導師，研究方向：信息系統(tǒng)，復雜系統(tǒng)建模，Email：mqli@tju.edu.cn.