警惕匯率戰與貿易戰再起

警惕匯率戰與貿易戰再起

張明

中國社科院世經政所國際投資室主任

當美國經濟增長疲弱時，美國政府或會在匯率和貿易問題上變得越來越強硬。

美國商務部最新發布的數據顯示，2015年3月，美國的貿易赤字規模達到514億美元，遠超過413億美元的預期值，創下2008年10月以來之最。3月貿易赤字超過預期，給2015年第1季度美國GDP增速終值蒙上了陰影。事實上，第1季度美國GDP增速初值僅為0.2%，遠低于去年第2季度的4.6%與第3季度的5.0%。

為何2015年3月美國貿易赤字規模會遠超預期呢？對數據進行深入分析可知，主要原因在于進口額顯著高于預期。而導致3月份美國進口額飆升的主要原因，則是從去年年底開始的美國西海岸港口工人罷工在勞資雙方達成新的協議后告一段落，導致大量集裝箱紛紛涌入，從而推高了當月的進口額。而3月份美國食品、資本與日用消費品進口額均創下歷史記錄。

然而，近期美國貿易赤字規模擴大的更深層次原因，則是過去兩年以來美元匯率的快速升值。一方面，受美聯儲退出量化寬松以及即將加息的預期影響，美元對其他主要國家貨幣匯率顯著升值；另一方面，從去年年底開始，歐洲央行與日本央行出臺了新的量化寬松政策，造成歐元與日元匯率對美元大幅貶值，進一步推高了美元有效匯率的升值幅度。國際清算銀行的數據顯示，2013年4月至2015年3月這兩年期間，美元對一籃子貨幣的名義有效匯率指數由98.9上升至114.67，升值幅度達到16%，而同期內，歐元的名義有效匯率指數貶值了6%，日元的名義有效匯率指數更是貶值了11%。

貿易逆差擴大導致經濟增速走低，所造成的后果之一就是美聯儲加息的時點可能推遲。盡管目前美國失業率已經降至6%以下，但勞動參與率仍然沒有顯著改善。經濟增速顯著走低，可能導致美聯儲擔憂，失去量寬與超低利率支撐的增長動力，美國經濟難以回到快速增長的軌道上來。此外，美聯儲步入新的加息周期，也可能導致金融市場上的風險偏好下降、杠桿率下調，從而產生新的金融風險。因此，筆者預計，美聯儲首次加息時間將至少推遲至今年三、四季度之交。如果第二季度的經濟數據依然沒有起色，美聯儲不在2015年加息也并非沒有可能。

一方面是貿易逆差的擴大，另一方面是加息周期的推遲，這兩個因素均可能導致外匯市場上的美元牛市出現調整。美元對主要貨幣匯率在未來一段時間內可能會明顯走弱。而作為全球能源與大宗商品最重要計價貨幣的美元一旦走弱，則可能給原本疲軟的能源與大宗商品市場注入一絲亮色，甚至引發一波反彈。不過，由于美元走弱的原因是美國經濟走弱，這會給本就疲軟的需求以新的一擊，同時決定了能源與大宗商品市場的反彈難以持久。

而筆者更為擔心的是，如果美國的貿易赤字規模持續擴大，這將對美國的經濟增長與就業產生顯著的負面影響，從而導致美國國內政治壓力上升，進而造成美國政府在匯率與貿易問題上重新變得強勢。例如，美國政府可能會向以下幾個國家施壓。一是對經常賬戶順差占GDP比重過高的德國，要求其增加居民工資、擴大國內消費與投資；二是對過去一段時間貨幣對美元貶值過快的日本，要求其維持日元對美元匯率的相對穩定；三是對盡管有效匯率升值很快，但近期貿易順差絕對水平較高的中國。美國政府既可能通過雙邊渠道（例如美國財政部評估其他國家是否存在匯率操縱），也可能通過IMF之類的多邊渠道，向貿易順差國不斷施壓。如果貿易順差國的貨幣繼續對美元保持弱勢，不排除美國國會通過對特定國家進行反傾銷、反補貼等貿易制裁的可能性。

換言之，當美國經濟高歌猛進時，美國政府可能對強勢美元聽之任之。而當美國經濟增長疲弱時，美國政府或會在匯率和貿易問題上變得越來越強硬。在2015年，匯率戰與貿易戰的陰影或重新襲來。對此，各貿易順差國應該做好準備，力爭通過談判與協商解決問題，盡量避免陷入以鄰為壑式的競爭性貶值或報復性貿易戰的困局。