另類投資基金：人氣爆增，回報下滑

麥迪遜·馬里奇

包括主權(quán)財富基金、保險公司、基金的基金和理財機(jī)構(gòu)在內(nèi)，絕大多數(shù)投資者2014年都增加了對另類資產(chǎn)的配置，“另類”投資和“傳統(tǒng)”投資之間的界限正愈來愈模糊。然而，隨著大量資金流入，另類投資的回報已經(jīng)被稀釋。

另類投資曾一度被認(rèn)為是高風(fēng)險或非常規(guī)的，但市場不確定性的日漸加劇，正促使投資者將大量資金轉(zhuǎn)向另類投資管理機(jī)構(gòu)。投資者試圖通過對另類基金的分散投資來減輕當(dāng)前的一些較大風(fēng)險，例如美國貨幣政策變化的影響、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的承受能力以及中國股市的火爆等，這些都是他們擔(dān)憂的地方。

但大量資金涌入私人股本、對沖基金和基建等領(lǐng)域，讓人不禁懷疑這些所謂“另類策略”中的資金管理方是否還能像眾多機(jī)構(gòu)投資者期望的那樣跑贏大市。

管理資產(chǎn)持續(xù)攀升

根據(jù)咨詢公司韜睿惠悅的數(shù)據(jù)，在投資者對安全性和多樣化投資的需求推動下，全球規(guī)模最大的前100家專業(yè)另類基金公司2014年的管理資產(chǎn)額增加了7%，達(dá)到3.5萬億美元。韜睿惠悅的客戶中有眾多大型基金管理機(jī)構(gòu)。2013年另類基金公司的管理資產(chǎn)額已經(jīng)增加了6%。許多資深業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2015年這類資產(chǎn)規(guī)模仍將持續(xù)上漲。

歐洲最大的上市基金公司安本資產(chǎn)管理（Aberdeen Asset Management）首席投資官安妮·理查茲（Anne Richards）指出說：“這一趨勢將持續(xù)下去，原因是多方面的。債券已經(jīng)無法帶來從前那樣的收益和多樣性，投資者變得過于依賴股票的成長回報。”

全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德稱，全球有一半的機(jī)構(gòu)投資者計劃在2015年增加房地產(chǎn)和私人股本等另類資產(chǎn)的配置。該基金公司的歐洲、中東及非洲業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人查爾斯·普里多（Charles Prideaux）補(bǔ)充道：“我們認(rèn)為，這一偏好另類投資的趨勢是可持續(xù)的，甚至可以說是眾望所歸。最終，想要實現(xiàn)高價值回報的機(jī)構(gòu)都不得不將更多的資金配置到這類資產(chǎn)中去。現(xiàn)在不采取行動的機(jī)構(gòu)未來或?qū)⒚媾R壓力。”

澳大利亞基金公司麥格理是近年來偏好另類投資趨勢的最大受益者之一。根據(jù)韜睿惠悅的統(tǒng)計，麥格理的基礎(chǔ)設(shè)施基金管理資產(chǎn)額已從2013年底的960億美元跌至2014年年底的920億美元。盡管如此，它仍連續(xù)兩年穩(wěn)坐全球最大基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)第一的寶座。

美國資產(chǎn)管理公司布里奇沃特則保持了全球最大對沖基金公司的位置，其對沖基金資產(chǎn)額同比增長了3%，達(dá)到900億美元。而洛杉磯投資公司世邦魏理仕全球投資者一躍而起，增加了53%的房地產(chǎn)資產(chǎn)，達(dá)到820億美元，成為全球最大的房地產(chǎn)基金管理公司。

當(dāng)“另類”成為“傳統(tǒng)”

越來越多的人認(rèn)為，隨著投資者持續(xù)不斷地進(jìn)入另類投資領(lǐng)域，“另類”這個詞本身將變得多余。“另類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)已實現(xiàn)制度化，投資者們對這類投資更加坦然，”理查茲說，“‘另類’投資和‘傳統(tǒng)’投資之間的界限正愈來愈模糊。”

投資集團(tuán)韜睿惠悅推薦其客戶增持另類投資產(chǎn)品。該公司管理機(jī)構(gòu)調(diào)研業(yè)務(wù)全球負(fù)責(zé)人盧巴·尼庫麗娜（Luba Nikulina）贊同理查茲的觀點：“關(guān)鍵的信息是，在許多機(jī)構(gòu)看來，這些另類投資已不再是‘另類’ ，而更像是一種基本投資類型。”

“過去一年來，市場波動有所增加，許多傳統(tǒng)債券股票的定價已經(jīng)沒有多少空間。與此同時，養(yǎng)老基金依然存在嚴(yán)重赤字，你要如何平衡這個等式的兩頭？另類投資就是一個很好的試驗途徑和解決辦法。”

另類投資需求增加的受益者不只是排名前百的另類基金公司。韜睿惠悅跟蹤的所有另類基金管理機(jī)構(gòu)2014年的總資產(chǎn)增長率為10%，甚至超過了前百強(qiáng)公司。尼庫麗娜認(rèn)為，這表明投資者也愿意考慮規(guī)模較小的資產(chǎn)管理公司。

對于另類投資來說，養(yǎng)老基金仍是資金來源的大頭，占比超過前百強(qiáng)另類投資管理機(jī)構(gòu)總管理份額的1/3（1.4萬億美元）。包括主權(quán)財富基金、保險公司、基金的基金（FOF）和理財機(jī)構(gòu)在內(nèi)，絕大多數(shù)投資者2014年都增加了另類資產(chǎn)的份額。

回報被稀釋

與這一趨勢相左的是捐贈基金和基金會基金，它們的另類投資資產(chǎn)降至807億美元，降幅達(dá)3%。尼庫麗娜認(rèn)為，它們對另類投資策略的厭惡源于金融危機(jī)中的經(jīng)驗。在此前的金融危機(jī)中，一些捐贈基金機(jī)構(gòu)發(fā)覺自身持有的非流動性資產(chǎn)比例過高。

資產(chǎn)管理咨詢公司Create首席執(zhí)行官阿明·拉詹（Amin Rajan）認(rèn)為，這種謹(jǐn)慎態(tài)度是合乎情理的。他指出了另類投資者面臨的幾大風(fēng)險，例如，隨著大量資金流入，另類投資的回報已經(jīng)被稀釋。此外，另類資金的流動性不足，業(yè)績往往會有波動。

有觀點認(rèn)為，另類投資基金能幫助分散投資者組合的風(fēng)險，并在危機(jī)時保護(hù)其投資利益，但拉詹并不相信這種說法。“另類投資基金與傳統(tǒng)做多基金的相關(guān)性是不對稱的：在牛市時低相關(guān)，在熊市時高相關(guān)。在投資者最需要的關(guān)頭，另類投資或許無法帶來多樣化的好處，”他說。

資產(chǎn)管理研究公司Cerulli Associates歐洲機(jī)構(gòu)研究總監(jiān)大衛(wèi)·沃克（David Walker）同樣對另類投資經(jīng)理持續(xù)提供高收益的能力表示懷疑。“歐洲機(jī)構(gòu)的投資熱情如此高昂，以至于大大降低了另類基金的收益潛力，反而成為了自己最大的敵人。想要從大型地方性基礎(chǔ)設(shè)施項目和許多一線歐洲房地產(chǎn)上獲得可觀的收益率已經(jīng)很難了，”沃克說，“當(dāng)管理機(jī)構(gòu)感到現(xiàn)有投資者收益可能受到威脅，明智的做法就是設(shè)定投資上限，而不是大肆吸收更多人來投資。相比持續(xù)找尋新的客源，保住現(xiàn)有客戶的成本要低得多。”

尼庫麗娜承認(rèn)，投資另類投資基金有風(fēng)險，但她仍然相信這些投資策略能夠帶來長線收益。她說：“最大的風(fēng)險是什么？或許是政治風(fēng)險，又或許是央行政策失誤，這些都無法預(yù)測。但如果你知道股票債券定價已高且波動可能加大，那么另類投資就是一個有幫助的選擇，我認(rèn)為它還有更多空間。”

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