我國私募股權投資基金的發(fā)展現狀

程磊

私募股權，泛指所有非上市公司的權益資本。私募股權投資基金，是指從事非上市公司股權投資的基金。與普通的權益性投資不同，其投資方向是企業(yè)股權而非股票市場，投資后以更具優(yōu)勢的退出價格退出所投資企業(yè)而獲利，該性質客觀上決定了其較長的投資回報周期。

我國私募股權投資基金發(fā)展的現狀

根據數據統計結果，2013年共新募集完成349支可投資于中國大陸地區(qū)的私募股權投資基金，募資金額共計345.06億美元，數量較2012年略有下降，金額同比增長36.3%

縱觀2013年我國私募股權基金的發(fā)展，呈現出以下特點：

募資市場回暖，外幣基金更為活躍。從2013年新完成募集的349支私募股權投資基金來看，盡管募集數量同比下降5.4%，但是募資金額同比增長36.3%，募資市場復蘇跡象明顯。其中，外幣基金新增27支，披露金額的26支共計111.80億美元，募集熱度出現回升。

投資規(guī)模有所增長，成長資本、房地產、PIPE為主要投資策略。2013年披露金額的602起私募股權投資案例涉及交易金額244.83億美元，同比增長23.7%。其中大宗交易共發(fā)生15筆，涉及金額超過94億美元，有效帶動了投資金額的增長。

從投資策略來看，2013年成長資本、PIPE、房地產投資三種策略占據全部策略類型的95%以上。其中，披露金額的成長資本投資384起、房地產投資100起、PIPE投資92起，涉及金額分別為126.12億美元、63.39億美元、45.63億美元。全年還發(fā)生并購投資14起，夾層資本7起、過橋投資2起。

并購退出占比27.2%，香港主板成為通過IPO實現退出的主要場所。由于2013年國內IPO經歷了漫長的空窗期，在主退出渠道受阻的情況下，退出市場呈現多元化態(tài)勢，其中發(fā)生并購退出案例62筆，占總案例數的27.2%，成為最主要的退出方式。全年41筆IPO退出案例都發(fā)生在境外，其中香港主板IPO退出34筆。此外，本年度股權轉讓與股東回購各發(fā)生47筆與38筆，管理層收購發(fā)生20筆，另有以房地產基金退出為主的其他方式退出17筆，清算退出3筆。

我國私募股權投資基金存在的問題

相關政策法規(guī)不完善。我國現行《證券法》雖對非公開發(fā)行證券有所規(guī)定，但并未將PE等私募形態(tài)基金納入規(guī)范范圍，且現行《證券投資基金法》也不涉及私募形態(tài)基金。《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《信托法》等法律法規(guī)雖然為私募股權投資基金的設立、發(fā)展提供了些許法律支持，但是這些法律法規(guī)的一些細則并沒有出臺，影響了法規(guī)的可操作性。

監(jiān)管機制責任不到位。私募股權投資基金涉及募集資金和投資活動，觸及面廣，涉及部門較多。在當前以機構監(jiān)管為主的分業(yè)監(jiān)管制度下，政府部門的監(jiān)管職責或相互重疊或沒有明確劃分，造成監(jiān)管法律基礎缺失、監(jiān)管主體不明確、具體監(jiān)管機制設計不夠完善以及政府監(jiān)管與自律監(jiān)管邊界不清晰等主要問題，在實務上對私募股權投資基金發(fā)展產生困擾。

私募股權投資重點領域主要為傳統行業(yè)。國外經驗表明，私募股權投資基金主要投資于創(chuàng)新產業(yè)。但我國本土私募股權投資基金主要分布于傳統行業(yè)，富于技術創(chuàng)新的高新技術產業(yè)則相對缺乏資金，不利于我國高新技術產業(yè)和中小企業(yè)的長期發(fā)展，同時遏制了私募股權投資創(chuàng)新產業(yè)的動力。

退出機制不健全。資本退出是私募股權投資基金運行機制中重要的一環(huán)。在我國，IPO是私募股權退出的首選途徑，但是私募股權所投資的絕大多數企業(yè)難以達到主板上市的要求，而且創(chuàng)業(yè)板推出較晚，短期內對私募股權退出壓力緩解有限，使得之前的創(chuàng)業(yè)風險投資基金的退出渠道始終不暢。這種高度依賴IPO退出的方式影響了私募股權基金的回報率，加上目前我國多層次的資本市場發(fā)展仍不完善，導致我國私募股權投資基金退出渠道狹窄。

缺乏高素質PE專業(yè)人員。人力資本的獲取是私募股權投資基金有效運作的前提。但我國受傳統教育體制和人才流動機制的影響，加上私募股權投資基金在國內剛剛起步，因此，高素質PE專業(yè)人員非常缺乏，這一點嚴重制約了我國私募股權投資業(yè)的發(fā)展。

資金來源有限，資本結構單一。首先，目前本土的私募股權基金的資金來源可分為國有資本和私有資本。國有資本包括一些社保基金、銀行、保險公司和國有企業(yè)；私有資本包括從事實業(yè)、房地產開發(fā)投資和證券投資的富有個人投資者。然而，受相關法律法規(guī)的限制，社保基金、銀行、保險公司的機構資金無法對PE市場完全開放。私有資本方面，從事房地產和股票投資的個人受資產價格波動影響較大，限制了可投資于私募股權基金的規(guī)模。其次，投資金額中海外資金占優(yōu)。根據國際經驗，養(yǎng)老基金、金融保險機構是私募股權資本的主要來源，而我國私募股權市場對這些資金的限制并沒有放開，而私人資本又不具備長期性，這種不合理、不穩(wěn)定的資金來源結構導致了目前國內的私募股權投資基金中，海外資金占優(yōu)，本土機構投資規(guī)模普遍偏小的局面。

我國私募股權投資市場的發(fā)展建議

完善私募股權投資基金的相關的法律法規(guī)。從長遠來看，我國應盡快出臺《股權投資基金管理辦法》，明確私募股權投資基金的地位和發(fā)展思路、監(jiān)管原則和主管部門，解決對股權投資基金長遠發(fā)展的制度安排問題；進一步明確私募股權投資基金在工商注冊、監(jiān)督管理、資產托管等方面的規(guī)程，解決私募基金發(fā)展中的困惑；明確私募基金管理公司、投資者等主體的準入門檻，規(guī)范私募股權投資基金市場行為；出臺鼓勵本土私募股權基金發(fā)展的各項優(yōu)惠政策，為中國特色私募股權投資基金的發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境。

建立多層次的產權交易市場，完善私募股權投資基金退出機制。私募股權基金的健康發(fā)展要進入良性循環(huán)，就必須有暢通的退出渠道。要加快建立健全多層次的產權交易市場，使各類產權都能夠找到交易成本低、流動性高的流通市場，使得不同質量、規(guī)模、風險度的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都能以合適的方式實現產權流通，為私募股權基金建立順暢的退出通道。

大力培養(yǎng)合格的本土私募股權投資基金管理人才。私募股權投資基金管理人才素質的高低直接關系著基金回報率的高低。只有高素質的基金管理人才才能建立良好的聲譽，進而吸引更多的資本投資到私募股權投資基金中來。

拓寬私募股權投資基金資金來源。在當前基礎上適當放寬對國有資本投資金融市場方面的限制，鼓勵和引導大型機構資金參與PE市場的活動，在拓寬私募股權投資基金來源的同時，也支持和帶動了技術創(chuàng)新性中小企業(yè)的發(fā)展。

（作者單位：中國人民銀行太原中心支行）