美聯(lián)儲(chǔ)加息絕沒有那么簡(jiǎn)單

姜超

一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息，美國(guó)貨幣條件將趨緊，如果主要貿(mào)易國(guó)家仍舊通縮，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的壓力將會(huì)更大，等于是為全球衰退買單

從2014年起，市場(chǎng)就開始YY美國(guó)加息，然而美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議一次又一次讓市場(chǎng)“失望”。美聯(lián)儲(chǔ)究竟在猶豫什么？各國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊低迷、央行大佬們都在為一個(gè)2%的通脹目標(biāo)而奮斗的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)真能痛痛快快的加息？外部因素又如何影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)加息決策？本報(bào)告將對(duì)這些問題進(jìn)行分析。

美元升值拖累出口，就業(yè)通脹均受牽制。加息預(yù)期推動(dòng)，美元升值明顯。全球經(jīng)濟(jì)仍舊低迷之時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，14年退出QE，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期隨之產(chǎn)生。加息預(yù)期推動(dòng)美元對(duì)主要貨幣大幅度升值，主要貨幣在過去一年里對(duì)美元貶值幅度都在10%以上。升值壓制出口，利于進(jìn)口。14年10月之前，美國(guó)出口增速高于進(jìn)口增速，但之后隨著美元走強(qiáng)，形勢(shì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，出口增速低于進(jìn)口。從貿(mào)易差額/貿(mào)易總額的角度，也說明美國(guó)出口形勢(shì)相比進(jìn)口在惡化。出口壓制就業(yè)，進(jìn)口拖累通脹。從歷史數(shù)據(jù)看，制造業(yè)新增就業(yè)和出口強(qiáng)弱高度相關(guān)。制造業(yè)出口減弱，對(duì)就業(yè)是有一定壓制作用的。美元升值意味著美元國(guó)際購(gòu)買力上升，增大了對(duì)其它國(guó)家商品的需求，向其它國(guó)家輸出通脹，輸入通縮，因此美元升值對(duì)通脹是有一定壓制作用的。

全球經(jīng)濟(jì)休戚與共，美國(guó)難以獨(dú)善其身。全球經(jīng)濟(jì)低迷，美國(guó)出口乏力。美國(guó)主要出口目的國(guó)中，加拿大、墨西哥PMI較高，英國(guó)、德國(guó)、歐元區(qū)次之，日本、中國(guó)、韓國(guó)、巴西最差，和金融危機(jī)前的水平不可同日而語。15年前5個(gè)月，美國(guó)前五大出口目的國(guó)中，只有對(duì)歐盟的出口增速為正，對(duì)巴西出口降幅接近-20%，對(duì)中國(guó)-6%，對(duì)墨西哥-1.5%。各國(guó)對(duì)抗通縮，美國(guó)物價(jià)難升。各國(guó)央行都在為了2%的通脹目標(biāo)而努力。美國(guó)要想擺脫其它國(guó)家實(shí)現(xiàn)通脹反彈，也絕對(duì)沒那么容易。從美國(guó)進(jìn)口價(jià)格看，9月份進(jìn)口價(jià)格指數(shù)同比下跌10.7%，石油及石油制品進(jìn)口價(jià)格同比下跌46.1%。將油價(jià)因素剔除后，進(jìn)口價(jià)格指數(shù)依然下跌3.3%。美國(guó)在從全球輸入通縮！

升值和外需低迷，低收入工種受損。低收入工種對(duì)外需更敏感。美國(guó)出口金額中，商品出口占比將近70%，其中制造業(yè)占商品出口的比重高達(dá)62%。低收入工種更多集中在制造業(yè)等領(lǐng)域，對(duì)出口更敏感。低收入工種福利受損，拖累通脹回升。美元升值和全球低迷導(dǎo)致的外需不足，使美國(guó)出口受到限制，集中在出口部門就業(yè)的低收入工種福利損失較大。未來美國(guó)高收入就業(yè)會(huì)更快接近飽和并帶來通脹壓力，而低收入就業(yè)則會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍處于不飽和狀態(tài)并壓制通脹。

美元加息剪羊毛？沒有那么簡(jiǎn)單！內(nèi)外環(huán)境決定本輪將是美聯(lián)儲(chǔ)最弱加息周期。未來美國(guó)能否加息以及加息的節(jié)奏，依然要受到外部因素的影響。一方面，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)的動(dòng)蕩會(huì)影響美國(guó)加息決策。例如美國(guó)CPI受能源類商品拖累較大，而礦產(chǎn)和金屬商品低迷也限制了美國(guó)采礦業(yè)的就業(yè)增長(zhǎng)。另一方面，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)低迷，導(dǎo)致美國(guó)出口不景氣，各國(guó)央行都在努力抗通縮的情況下，美元強(qiáng)勁意味著輸出通脹、輸入通縮，拖累美國(guó)通脹回升。一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息，美國(guó)貨幣條件將趨緊，如果主要貿(mào)易國(guó)家仍舊通縮，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的壓力將會(huì)更大，等于是為全球衰退買單。美聯(lián)儲(chǔ)加息絕沒有那么簡(jiǎn)單！（本文由騰訊·財(cái)經(jīng)觀察提供）