“晴雨表”解讀

陳秀娟

在海通證券汽車行業首席分析師鄧學看來，股市是經濟的晴雨表，而汽車股市同樣是

汽車產業的晴雨表。

當下，關于“車市受股市影響”的言論在業內備受關注，但說法不一。帶著問題，《汽車觀察》記者采訪了海通證券汽車行業首席分析師鄧學。

以下為本次獨家采訪實錄：

《汽車觀察》：您如何看待當下股市與車市的關系？

鄧學：今年6月份之前，股市火爆，但車市卻反常的低迷。有研究學者提出，股市太好，老百姓把腰包富余的錢全投入節節高升的股市，直接導致車市“缺錢”；但是又有人認為持續一年半左右的股票牛市，讓先知先覺的投資者賺得盆滿缽滿，汽車消費理應受到“財富效應”推動，實際是利于車市景氣的。因此，越來越多人發問“車市和股市有怎樣的關系？”“汽車股票價格與車企業績又有怎樣的聯系？”要理解這個問題首先要明白股價的定義。

股價，是指股票的交易價格，與股票的價值是相對的概念，股價的真實含義是企業資產的價值。但是實際交易中的股價，受非常多的因素影響，比如市場制度、股市資金供求、宏觀經濟、投資者信心等，但在健康完善的股票市場，股價核心圍繞企業的未來價值（營業收入、營業利潤）波動。

《汽車觀察》：有一種說法：“車企業績排名靠前的股票容易漲，也能抗跌，買進的風險小?！蹦X得這種說法對嗎？

鄧學：這種說法可能對了一半。汽車股票價格是需要和汽車企業盈利相對應的，排名靠前，銷量規模大，規模效應明顯，盈利狀況就好，股票價格就有更多的安全邊際，就是所謂的“抗跌，買進的風險小”，但是真正股票價格的上漲，是需要公司未來價值的持續提升來實現的，對于汽車企業，往往是銷量的不斷增長，管理效率的不斷提升，盈利的不斷提升。

《汽車觀察》：汽車股的漲漲跌跌究竟與哪些因素有關？您對投資者有哪些建議？

鄧學：汽車股的漲漲跌跌，可能并不只是簡單跟著車企銷量和業績漲跌的，比如在過去5年期間，上汽集團的銷量持續保持增長，累計增長一倍，并且實際經營業績累計增長70%，但是上汽集團的股票價格在期間曾經下跌50%，又上漲150%！這期間，宏觀經濟、產業政策、行業趨勢、競爭格局都對投資未來的股票價格產生了較大的影響，比如2012年的緊縮政策，汽車鼓勵政策退出，消費信貸的收縮等都對當年汽車股走勢帶來很大壓力，期間一線城市飽受交通擁堵和環境污染困擾，陸續實施汽車“限購”政策，直接投資者對汽車需求特別是汽車企業未來經營實績產生悲觀預期和情緒；在2013-2014年間，隨著政策影響的減弱， SUV和高端車型的二次購車熱情高漲，直接推動行業景氣度回升和車企盈利能力的大幅改善， 2014年汽車指數（汽車類股票加權平均）上漲50%。

2014年-2015年，中國經濟進入改革轉型，汽車需求也同樣進入從增量制造向存量服務的轉變，也就是中國汽車銷量已經長期占據全球第一，在現有的2400萬輛再有大的增長相當困難，但是，中國廣闊的國土和龐大的人口，汽車保有量將成為未來最大的增量，并且汽車服務將成為汽車行業轉型升級的重點方向；股市作為宏觀經濟的“晴雨表”，也是產業發展的“晴雨表”，汽車股票投資也真實反映了中國汽車產業轉型升級的大背景。

過去一年，汽車股上漲最多的仍是以轉型新興產業、外延并購擴張的為主，這類股票特征為市值小、管理決策靈活、轉型力度大、資本運作積極，當然這類型個股普遍估值較高，未來拓展新興業務普遍具有一定不確定性。這在股票市場而言，叫做“風險收益比”，就是高風險的同時也對應高收益，這和美國創業板——納斯達克的股票投資是一脈相承的。如表所示，本輪大牛行情中漲幅居前的汽車股大都是汽車零部件，很少有整車和大企業。

反過來，在本次2015年6月的股市大幅調整中，跌幅較小的則是那些具有堅實業績的整車車企，并且普遍都是市值較大公司，也體現了低收益同時具有相對的低風險。

但是，我們認為，股票投資是一項專業的事情，一般建議交由專業的人士和團隊去管理，專業投資的基金公司是財富長期管理的重要選擇，在美國股票市場，90%都是專業機構投資進行股票投資。

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