管理會計與企業(yè)風(fēng)險計量

龔凱頌

管理會計的一般定義是為企業(yè)決策與控制提供相關(guān)信息的會計①，而企業(yè)決策與控制都必須將風(fēng)險納入考慮的范圍，因此管理會計也有責(zé)任為企業(yè)風(fēng)險管理提供相關(guān)信息。雖然目前的管理會計教科書沒有專設(shè)章節(jié)講述這一塊知識，但是美國管理會計師協(xié)會（IMA）發(fā)布的《管理會計公告》以及美國注冊會計師協(xié)會（AICPA）與英國皇家特許管理會計師公會（CIMA）聯(lián)合發(fā)布的《全球管理會計原則》都從實務(wù)角度強(qiáng)調(diào)了管理會計應(yīng)在企業(yè)風(fēng)險管理中發(fā)揮實質(zhì)性作用。

企業(yè)到底面臨哪些風(fēng)險？目前的分類五花八門，沒有定論。依據(jù)規(guī)范的財務(wù)管理知識，按照資產(chǎn)負(fù)債表模型（即企業(yè)模型），左邊代表投資管理，企業(yè)面臨的風(fēng)險是經(jīng)營風(fēng)險（Business Risk）；右邊代表籌資管理（涵蓋利潤分配管理），企業(yè)面臨的是財務(wù)風(fēng)險（Financial Risk）。特別要強(qiáng)調(diào)的是，財務(wù)風(fēng)險僅僅與負(fù)債相關(guān)，沒有負(fù)債的企業(yè)只承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險。

管理會計應(yīng)該為財務(wù)管理和風(fēng)險管理提供相關(guān)信息，正確計量風(fēng)險恰好是管理會計所擅長的，且讓我們從本量利分析說起。

一、本量利分析與風(fēng)險計量

本量利分析的基本模型是，利潤=銷售收入―（變動成本+固定成本）。其中，利潤是指營業(yè)利潤（Operating Profit），其構(gòu)成并不同于財務(wù)會計中的經(jīng)營利潤。要實際操作本量利分析模型，企業(yè)必須先進(jìn)行成本習(xí)性分析，并配合變動成本法，否則，直接找些數(shù)據(jù)放進(jìn)本量利分析模型，得出的結(jié)果是沒有什么意義的。

本量利分析模型中，無論是變動成本，還是固定成本，都不包括利息成本（I）。因此，管理會計中的營業(yè)利潤本質(zhì)上是息稅前利潤（Earnings before Interest and Taxes， EBIT），這是正確計量企業(yè)風(fēng)險的基礎(chǔ)性概念，是必須搞清楚的。

在我國與國際會計準(zhǔn)則持續(xù)趨同的今天，利潤表中并無“息稅前利潤”項目。當(dāng)人們運用統(tǒng)計學(xué)方法計量風(fēng)險，就要用到財務(wù)會計提供的歷史信息，而要從現(xiàn)行利潤表中調(diào)整出息稅前利潤，不但費時費力，而且并不準(zhǔn)確。為此，希望財務(wù)會計響應(yīng)管理會計的邏輯，直接提供息稅前利潤的信息，力爭“往事并不如煙”。

二、經(jīng)營風(fēng)險的計量

企業(yè)投資形成資產(chǎn)，企業(yè)經(jīng)營與管理投資（資產(chǎn)）的過程中所面臨的風(fēng)險就是經(jīng)營風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險表現(xiàn)為資產(chǎn)產(chǎn)生的回報即EBIT的波動性，EBIT的波動性愈大，則經(jīng)營風(fēng)險愈高。運用概率論知識，可將EBIT視為一個隨機(jī)變量，當(dāng)EBIT的離散程度越高，則意味著經(jīng)營風(fēng)險越大。EBIT的離散程度，可用EBIT的方差或均方差（標(biāo)準(zhǔn)差）來衡量。我們用σ（EBIT）表示EBIT的標(biāo)準(zhǔn)差，σ（EBIT）越大，則經(jīng)營風(fēng)險越大。

資產(chǎn)產(chǎn)生的回報還可以用相對數(shù)——資產(chǎn)回報率（Return on Assets， ROA）表示，ROA=EBIT/A，其中，A表示的是企業(yè)的資產(chǎn)。同理，ROA的標(biāo)準(zhǔn)差σ（ROA）一樣可以計量經(jīng)營風(fēng)險。

管理會計中，還有一種較為簡單地計量經(jīng)營風(fēng)險的方法，即經(jīng)營杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage， DOL），其最終的計算公式是，DOL=1+a/EBIT，式中，a代表的是企業(yè)的全部固定成本。固定成本越大，DOL越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。

一般而言，固定成本的大小決定于資本預(yù)算。資本預(yù)算的規(guī)模越大，往往固定成本越大，從而經(jīng)營風(fēng)險越高。企業(yè)在進(jìn)行戰(zhàn)略性的資本預(yù)算決策時，必要認(rèn)真考慮經(jīng)營風(fēng)險問題。

三、財務(wù)風(fēng)險的計量

企業(yè)投資需要資本，資本或通過所有者權(quán)益方式籌資，或通過負(fù)債方式籌資，或二者并用。當(dāng)企業(yè)運用負(fù)債方式得到資本時，伴隨而來的就是財務(wù)風(fēng)險。因此，財務(wù)風(fēng)險就是企業(yè)因負(fù)債而產(chǎn)生的新增風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險的基本計量模型是，財務(wù)風(fēng)險=企業(yè)風(fēng)險―經(jīng)營風(fēng)險。前面已經(jīng)解決了經(jīng)營風(fēng)險的計量，現(xiàn)在只要計量出企業(yè)風(fēng)險，就能計量出財務(wù)風(fēng)險。

企業(yè)所有者面臨的風(fēng)險即為企業(yè)風(fēng)險。企業(yè)所有者得到的回報，在股份有限公司中，可用每股收益（Earnings per Share， EPS）表示。其基本的計算公式是，EPS=[（EBIT-I）？（1-tc）-Dp]/N。式中，tc是企業(yè)適用的所得稅稅率；Dp是企業(yè)分配給優(yōu)先股股東的股息；N是企業(yè)發(fā)行在外的普通股股數(shù)。這時，在股份有限公司中，普通股股東才是企業(yè)風(fēng)險的最終承擔(dān)者。那么，用EPS的標(biāo)準(zhǔn)差σ（EPS）即可衡量企業(yè)風(fēng)險。于是，“σ（EPS）-σ（EBIT）”即為財務(wù)風(fēng)險的度量。

企業(yè)所有者的回報一樣可以用相對數(shù)——權(quán)益回報率①（Return on Equity， ROE）表示，ROE=NI/E=[（EBIT-I）？（1-tc）]/E，式中，NI是凈收益，即稅后利潤（凈利潤），與財務(wù)會計的定義一致；E是所有者權(quán)益，簡稱權(quán)益。同理，ROE的標(biāo)準(zhǔn)差σ（ROE）同樣可以計量企業(yè)風(fēng)險。于是，財務(wù)風(fēng)險的計量可運用“σ（ROE）-σ（ROA）”。

按資產(chǎn)負(fù)債表模型來說，左邊有經(jīng)營杠桿系數(shù)，右邊則有財務(wù)杠桿系數(shù)（Degree of Financial Leverage， DFL），DFL也可以用來簡單而直接地計量財務(wù)風(fēng)險。對于沒有優(yōu)先股的企業(yè)，DFL=EBIT/（EBIT-I）。由此可見，負(fù)債越多的企業(yè)，利息I越多，DFL也就越大，企業(yè)所面臨的財務(wù)風(fēng)險就越大。

一般而言，企業(yè)既有負(fù)債，也有所有者權(quán)益，二者的比例關(guān)系即為資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)決策是企業(yè)財務(wù)管理的關(guān)鍵決策之一。因為負(fù)債越多，財務(wù)風(fēng)險越大，所以資本結(jié)構(gòu)決策必須認(rèn)真考慮財務(wù)風(fēng)險因素，注意控制DFL大小。

四、企業(yè)風(fēng)險計量的拓展

企業(yè)風(fēng)險是經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險之和。按前面所述，企業(yè)風(fēng)險可用σ（ROE）計量。對“ROE=NI/E=[（EBIT-I）？（1-tc）]/E”稍加運算，便可得到：ROE=[ROA +（ L /E）？（ROA-KL）]？（1-T），式中，KL為企業(yè)負(fù)債的平均利率； T為企業(yè)適用的所得稅稅率。在特定時刻，KL可視為一常數(shù)，運用概率論知識，即得：σ（ROE）=（1+L / E）？σ（ROA）？（1-T）。可見，從計量上，經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險“相加”的關(guān)系變成了“相乘”的關(guān)系。由此，得出以下結(jié)論：經(jīng)營風(fēng)險σ（ROA）一定時，L/E越大，財務(wù)杠桿系數(shù)越大（即財務(wù)風(fēng)險越大），企業(yè)總風(fēng)險σ（ROE）會越高；L/ E一定，財務(wù)杠桿系數(shù)則一定（即財務(wù)風(fēng)險一定）時，經(jīng)營風(fēng)險越高，企業(yè)總風(fēng)險也會越高；財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險有相互放大作用（即乘數(shù)效應(yīng)）；財務(wù)風(fēng)險的大小決定于經(jīng)營風(fēng)險，因為財務(wù)風(fēng)險=（L / E）？σ（ROA）？（1-T）-σ（ROA）？T，當(dāng)經(jīng)營風(fēng)險σ（ROA）為0時，不管L/E多大，財務(wù)風(fēng)險為0。這說明經(jīng)營風(fēng)險管理比財務(wù)風(fēng)險管理更重要，因為經(jīng)營風(fēng)險管理的成功決定了財務(wù)風(fēng)險管理的成功。

計量的結(jié)果提醒我們，財務(wù)風(fēng)險不是由單項資產(chǎn)而是由企業(yè)整體決定的。一項資產(chǎn)或新項目是沒有財務(wù)風(fēng)險的。只有企業(yè)自身才有財務(wù)風(fēng)險，因為財務(wù)風(fēng)險是由負(fù)債（財務(wù)杠桿）引起的，負(fù)債是針對企業(yè)整體而言的。財務(wù)風(fēng)險可以通過調(diào)整企業(yè)的財務(wù)政策（資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)到期日等）來控制（如可以全部使用所有者權(quán)益籌資而使財務(wù)風(fēng)險為0），而經(jīng)營風(fēng)險卻不易控制。因此，企業(yè)風(fēng)險管理的重心應(yīng)放在經(jīng)營風(fēng)險管理之上。

五、結(jié)論

管理會計應(yīng)該而且能夠為企業(yè)風(fēng)險管理和財務(wù)管理提供相關(guān)信息，有效地幫助企業(yè)搞好企業(yè)風(fēng)險管理和財務(wù)管理，為企業(yè)創(chuàng)造價值服務(wù)。

企業(yè)風(fēng)險管理中重要的一步是計量風(fēng)險，計量風(fēng)險應(yīng)該面對未來，管理會計提供關(guān)于企業(yè)未來的信息。本量利分析所提供的EBIT信息是關(guān)乎未來的，正好滿足風(fēng)險計量的需求，EBIT成為風(fēng)險計量中的最基礎(chǔ)且最重要的相關(guān)信息。

依據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表模型，企業(yè)風(fēng)險可分為兩大類：左邊為經(jīng)營風(fēng)險；右邊為財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險只與負(fù)債相關(guān)，而與所有者權(quán)益無關(guān)。經(jīng)營風(fēng)險的計量方法有DOL、σ（EBIT）和σ（ROA）；財務(wù)風(fēng)險的計量方法有DFL、“σ（EPS）-σ（EBIT）”和“σ（ROE）-σ（ROA）”，無論使用哪種方法，都離不開EBIT，也就是離不開管理會計。