控股股東控制、多元化經(jīng)營與盈余管理

袁玲

控股股東控制、多元化經(jīng)營與盈余管理

袁玲

本文考察控股股東控制下的具有價(jià)值折損效應(yīng)的多元化經(jīng)營公司對盈余管理方式的選擇問題。在對控股股東控制下的具有價(jià)值折損效應(yīng)的多元化經(jīng)營公司具有實(shí)施盈余管理動(dòng)機(jī)的分析基礎(chǔ)上，本文研究發(fā)現(xiàn)，出于成本的考慮，其實(shí)施了更高程度的正向應(yīng)計(jì)盈余管理。

多元化經(jīng)營 價(jià)值折損 應(yīng)計(jì)盈余管理 真實(shí)盈余管理

一、引言

多元化經(jīng)營作為一種重要的經(jīng)營戰(zhàn)略，其對盈余管理的影響開始引起學(xué)者們的關(guān)注。一方面，多元化經(jīng)營公司組織結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性和業(yè)務(wù)多樣性引起內(nèi)外部信息不對稱的增強(qiáng)，公司盈余難以被再復(fù)原檢驗(yàn)，為實(shí)施盈余管理提供了便利環(huán)境；另一方面，各分部方向或步調(diào)不一致的盈余相互抵銷降低了總體盈余的波動(dòng)，其后果會導(dǎo)致多元化經(jīng)營公司盈余管理水平的降低。盡管有實(shí)證結(jié)果支持后者（Jiraporn et al.，2008），多數(shù)研究則表明多元化經(jīng)營是一種重要的盈余管理環(huán)境，在多元化經(jīng)營環(huán)境下，公司有條件和動(dòng)機(jī)實(shí)施更高程度的盈余管理。由于多元化經(jīng)營引起公司內(nèi)外部信息屏障的便利條件，Lim et al.發(fā)現(xiàn)，在具有顯著向上盈余管理動(dòng)機(jī)的增發(fā)股票公司中，多元化經(jīng)營公司的操控性應(yīng)計(jì)利潤顯著高于專業(yè)化公司。Gonzalo et al.的檢驗(yàn)結(jié)果亦表明，不同于專業(yè)化公司的債務(wù)對盈余管理具有抑制作用，多元化經(jīng)營公司的債務(wù)增長與盈余管理顯著正相關(guān)。隨多元化經(jīng)營伴生的代理問題使得公司亦具有動(dòng)機(jī)實(shí)施盈余管理。Chin et al.發(fā)現(xiàn)多元化經(jīng)營公司管理層為掩飾其機(jī)會主義自由裁決權(quán)增強(qiáng)（如實(shí)施毀損公司價(jià)值的自利行為-帝國建造）的次優(yōu)決策行為后果，實(shí)施了較高水平的盈余管理。Demirkan et al.認(rèn)為，多元化經(jīng)營公司為部門經(jīng)理制定的基于盈利實(shí)現(xiàn)水平的薪酬制度，使得部門經(jīng)理具有盈余操縱的動(dòng)機(jī)，多元化經(jīng)營公司的應(yīng)計(jì)質(zhì)量顯著低于專業(yè)化公司。

與國外學(xué)者較多地關(guān)注多元化經(jīng)營公司中管理層與外部投資者的代理沖突、管理層與部門經(jīng)理的代理沖突下多元化經(jīng)營與盈余管理的關(guān)系不同，控股股東通過金字塔結(jié)構(gòu)控制上市公司且多數(shù)為政府占主導(dǎo)控制是我國上市公司的典型特征。已有文獻(xiàn)表明，非價(jià)值最大化的多元化規(guī)模擴(kuò)張成為具有侵占動(dòng)機(jī)的控股股東獲取控制權(quán)私人收益的重要來源（Claessens et al.，1998；Lins et al.，2002），及政府控制公司的多元化經(jīng)營呈現(xiàn)為非效率性特征（陳信元等，2007；魯海帆，2009），那么，為掩飾控股股東與中小股東代理沖突所引起的多元化價(jià)值損失（因多元化經(jīng)營價(jià)值折損的披露會引致外部監(jiān)控加強(qiáng)和聲譽(yù)損失），控股股東控制下的多元化經(jīng)營公司有實(shí)施盈余管理的內(nèi)在動(dòng)機(jī)。同時(shí)，現(xiàn)有研究表明，盈余管理的實(shí)現(xiàn)方式主要有應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理，公司管理層會權(quán)衡兩種盈余管理方式的成本因素進(jìn)而作出選擇，使得兩種盈余管理方式表現(xiàn)為替代或互補(bǔ)關(guān)（Cohen et al.，2008；Zang，2012）。那么，控股股東控制下的多元化經(jīng)營公司會采用何種方式來實(shí)施盈余管理呢？上述問題構(gòu)成本文的研究主題。

相較于已有文獻(xiàn)，本文的貢獻(xiàn)在于：（1）結(jié)合我國特殊的制度背景，探討控股股東控制下的多元化經(jīng)營與盈余管理的關(guān)系，是對多元化經(jīng)營與盈余管理的現(xiàn)有文獻(xiàn)的進(jìn)一步豐富與補(bǔ)充。（2）以往關(guān)于多元化經(jīng)營與盈余管理的研究，主要關(guān)注多元化經(jīng)營對應(yīng)計(jì)盈余管理的影響，本文在闡釋控股股東控制的多元化經(jīng)營公司具有實(shí)施盈余管理動(dòng)機(jī)的基礎(chǔ)上，研究其對盈余管理方式的選擇，豐富了相關(guān)文獻(xiàn)。（3）本文的實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，控股股東控制下的具有價(jià)值折損效應(yīng)的多元化經(jīng)營公司選擇具有成本優(yōu)勢的應(yīng)計(jì)盈余管理方式實(shí)施正向盈余管理，研究結(jié)論為盈余管理方式的選擇研究提供了新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，與股東目標(biāo)函數(shù)不一致的的管理層能夠通過多元化經(jīng)營獲得更多的報(bào)酬、勢力和聲譽(yù)，建立“公司帝國”以及分散自身雇傭風(fēng)險(xiǎn)等，還可能通過多元化經(jīng)營獲得的特定管理技能，提升其人力資本價(jià)值，從而獲得更高的“塹壕效應(yīng)”和未來職業(yè)生涯預(yù)期（Amihud et al.，1981；Stulz，1990；Shleifer and Vishny，1990），在私利驅(qū)動(dòng)下，其有盲目多元化經(jīng)營的沖動(dòng)。相關(guān)文獻(xiàn)表明，股權(quán)集中公司的控股股東一樣有帝國建造和多元化投資傾向，尤其在投資者保護(hù)較弱的國家，非價(jià)值最大化的多元化規(guī)模擴(kuò)張成為控股股東獲取控制權(quán)私人收益的重要來源。在控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，控股股東用少量的現(xiàn)金投資獲得了對公司的有效控制，較高程度的兩權(quán)分離對控股股東來說意味著承擔(dān)較低的公司風(fēng)險(xiǎn)，其為風(fēng)險(xiǎn)降低目的實(shí)施多元化經(jīng)營的可能性較小；同時(shí)，低現(xiàn)金流權(quán)比例使得控股股東財(cái)富與公司績效的聯(lián)系較弱，因而，較高程度的兩權(quán)分離意味著攫取動(dòng)機(jī)和機(jī)會。控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離時(shí)，控股股東通過實(shí)施更高程度的多元化經(jīng)營以獲得數(shù)量更多、范圍更廣的控制性資源進(jìn)而攫取私人收益（Claessenset al.， 1998；Lins et al.，2002），其為攫取小股東利益而實(shí)施的多元化經(jīng)營有損于公司價(jià)值（Chu，2008；Tsai et al.，2010）。一旦披露攫取私利造成的公司價(jià)值損失，會招致中小投資者、證券分析師乃至監(jiān)管者的外部干預(yù)。為避免外部監(jiān)控和聲譽(yù)損失，控股股東兩權(quán)分離的多元化經(jīng)營公司有通過盈余管理掩飾其攫取私利造成的公司價(jià)值損失的內(nèi)在需求。

作為轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)過程中引入的一種制度安排，中國上市公司不是古典企業(yè)制度發(fā)展的自然產(chǎn)物，而是在公有制的基礎(chǔ)上，通過原有的國有企業(yè)引入部分私人產(chǎn)權(quán)發(fā)展而來的，即為保證政府控制權(quán)所做出的國有股東在股份公司中控股地位的外生性安排。國家對上市公司擁有控制權(quán)意味著其在上市公司的委托代理鏈中是以委托人的身份出現(xiàn)的，而政府股東作為委托人所具有的“不完全股東”的特質(zhì)使得國有上市公司在出現(xiàn)所謂的所有者“缺位”問題的同時(shí)，內(nèi)部人在實(shí)質(zhì)上擁有了對公司的重要控制權(quán)。與此同時(shí)，在沒有或只擁有少量剩余索取權(quán)的情況下，國有企業(yè)內(nèi)部人事實(shí)上的控制權(quán)是一種沒有法律保障的產(chǎn)權(quán)，這會導(dǎo)致其行為決策不會以公司利益最大化為出發(fā)點(diǎn)，進(jìn)而產(chǎn)生嚴(yán)重的代理問題。另一方面，國有資產(chǎn)由國家代表全體人民行使財(cái)產(chǎn)所有者的權(quán)利，而國家既是行政管理者又是財(cái)產(chǎn)所有者的特殊地位和所具有的特殊使命，使得其作為大股東對企業(yè)的監(jiān)督和控制難免帶有行政色彩，國有控股公司不可避免地受到政府干預(yù)---承擔(dān)了更多的社會責(zé)任。此外，由于國有上市公司承擔(dān)著許多政策性負(fù)擔(dān)，當(dāng)公司多元化經(jīng)營發(fā)生虧損時(shí)，無論這種虧損是由政策性負(fù)擔(dān)造成的還是由公司經(jīng)理人管理不善造成的，經(jīng)理人員都會將所有的虧損歸咎于政策性負(fù)擔(dān)，預(yù)算軟約束問題應(yīng)然而生（林毅夫等，2004）。因此，與民營上市公司相比，國有控股公司在多元化經(jīng)營行為中存在更高的政治成本和代理成本，其多元化經(jīng)營對公司價(jià)值的損害程度較大，掩飾公司價(jià)值損失的內(nèi)在需求也更高。

最近的研究成果表明，管理層會考慮資本市場基本制度變遷（如法律環(huán)境的趨嚴(yán)）（Cohen et al.，2008）、會計(jì)規(guī)范變化（如更嚴(yán)格具體的會計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施）（Ewert et al.，2005）、產(chǎn)品市場競爭壓力和審計(jì)質(zhì)量提高等外部因素作用（Zang，2012）所帶來的應(yīng)計(jì)盈余管理的外在成本變化，同時(shí)，比較應(yīng)計(jì)盈余管理引起的公司短期會計(jì)利潤損害與真實(shí)盈余管理對公司長期價(jià)值損害之間的內(nèi)在成本優(yōu)劣勢，在兩種盈余管理方式中做出選擇。中國作為典型的新興市場國家，法律環(huán)境等市場力量依然薄弱，公司的違規(guī)成本較低，較容易受到監(jiān)督的應(yīng)計(jì)盈余管理尚不能得到有效抑制，而且，與國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）趨同的新會計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施運(yùn)用賦予了會計(jì)人員較大的業(yè)務(wù)處理彈性空間（劉啟亮等，2011）；真實(shí)盈余管理的“偏離最佳做法”（Gunny，2005）的實(shí)質(zhì)使得公司正常生產(chǎn)經(jīng)營受到干擾，損害公司的長期價(jià)值（Zang，2012），而應(yīng)計(jì)盈余管理改變的是公司盈余總額在各期的分布，未來某一期間的利潤反轉(zhuǎn)僅會對回轉(zhuǎn)當(dāng)期的利潤造成負(fù)面影響，不影響公司正常的經(jīng)營活動(dòng)和現(xiàn)金流量。加之多元化公司復(fù)雜的組織結(jié)構(gòu)、透明度較低的業(yè)務(wù)操作，監(jiān)督會計(jì)信息的成本相對較高，證券分析師的關(guān)注度相對較少、分析的準(zhǔn)確性相對受到影響，多元化經(jīng)營公司的信息不對稱程度較高。因此，考慮到多元化經(jīng)營對公司價(jià)值造成的已有損害及多元化經(jīng)營環(huán)境所帶來的便利環(huán)境，理性的控股股東（管理層）會選擇具有相對成本優(yōu)勢的應(yīng)計(jì)盈余管理來掩飾公司價(jià)值損失。基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

在其他條件不變的情況下，控股股東兩權(quán)分離及政府控制性質(zhì)的多元化經(jīng)營公司會實(shí)施更高程度的正向盈余管理，并且以應(yīng)計(jì)盈余管理的方式實(shí)施。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究樣本

中國上市公司于2007年實(shí)施新會計(jì)準(zhǔn)則，因此，本文選擇2007年至2012年A股上市公司為初始樣本，并作以下篩選：（1）剔除創(chuàng)業(yè)板的公司；（2）剔除金融類公司；（3）剔除ST公司；（4）以控制權(quán)比例大于10%作為終極所有者保持有效控制公司的標(biāo)準(zhǔn)，剔除控股股東控制權(quán)比例低于10%的公司；（5）剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的觀察值。最后得到4027個(gè)觀察值。

（二）研究變量

1.應(yīng)計(jì)盈余管理

對于應(yīng)計(jì)盈余管理，本文采用可操縱性應(yīng)計(jì)利潤來衡量。Dechow等（1995）和夏立軍（2002）［27］對美國和中國市場的實(shí)證研究表明，基于行業(yè)分類的截面修正Jones模型能較好地估計(jì)超額應(yīng)計(jì)。因此，本文采用修正的Jones模型來度量應(yīng)計(jì)盈余管理。其中，行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)為2012年發(fā)布的《中國證監(jiān)會上市公司行業(yè)分類指引》中的制造業(yè)二級分類和其他行業(yè)一級分類；為保證回歸的統(tǒng)計(jì)特征，將當(dāng)年觀測值低于10個(gè)的行業(yè)與其他類似行業(yè)樣本公司合并（Dechow et al.，1995）。具體模型如下：

根據(jù)研究需要，利用該模型分行業(yè)、分年度回歸得到的正殘差，即為上市公司的正向應(yīng)計(jì)盈余管理程度（DA）。其中，Accrualsjt是公司凈利潤（NI）與經(jīng)營現(xiàn)金流量（CFO）的差額；Aj，t-1是公司的總資產(chǎn)；ΔSalesjt是公司的銷售變化額；ΔRECjt是公司的應(yīng)收賬款凈額變化額；PPEjt是公司的固定資產(chǎn)凈額。

2.真實(shí)盈余管理

借鑒Roychowdhury（2006）、Cohen等（2008）的模型來估計(jì)真實(shí)盈余管理，以異常經(jīng)營現(xiàn)金流、異常生產(chǎn)成本和異常操控性費(fèi)用作為加速銷售、過度生產(chǎn)或削減操控性費(fèi)用等實(shí)際業(yè)務(wù)活動(dòng)操縱盈余行為的替代指標(biāo)。

（1）異常經(jīng)營現(xiàn)金流AbCFO

打折銷售或降低信用標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行的產(chǎn)品促銷等銷售操控活動(dòng)提高了當(dāng)期利潤，卻導(dǎo)致單位銷售帶來的經(jīng)營現(xiàn)金流量的減少，因此，經(jīng)營現(xiàn)金流量異常偏低的公司，通過銷售操控進(jìn)行正向盈余管理調(diào)增利潤的可能性較大；反之，則可能存在負(fù)向盈余管理調(diào)減利潤。

用截面行業(yè)年度模型估計(jì)模型（2）回歸得到的殘差是異常經(jīng)營現(xiàn)金流，為實(shí)際經(jīng)營現(xiàn)金流與正常經(jīng)營現(xiàn)金流水平的差值。其中，CFOjt是公司的經(jīng)營現(xiàn)金流；Salesjt是公司的銷售額；ΔSalesjt是公司的銷售變化額。

（2）異常生產(chǎn)成本AbProd

超量產(chǎn)品生產(chǎn)以庫存成本增加為代價(jià)降低已售產(chǎn)品的單位銷售成本、最終提高當(dāng)期利潤，因此，生產(chǎn)成本異常偏高的公司，可能通過生產(chǎn)操控進(jìn)行正向盈余管理調(diào)增利潤；反之，則可能存在負(fù)向盈余管理調(diào)減利潤。

用截面行業(yè)年度模型估計(jì)模型（3）回歸得到的殘差是異常成產(chǎn)成本。其中，Prodjt是公司的成產(chǎn)成本，為銷售成本與存貨變動(dòng)額之和；Salesjt是公司當(dāng)期的銷售額；ΔSalesjt是公司當(dāng)期的銷售變化額；ΔSalesj，t-1是公司上期的銷售變化額。

（3）異常酌量性費(fèi)用AbDisx

在收入既定的情況下，削減研發(fā)支出等酌量性費(fèi)用可提高公司當(dāng)期利潤，因此，酌量性費(fèi)用異常偏低的公司，可能通過費(fèi)用操控進(jìn)行正向盈余管理調(diào)增利潤；反之，則可能存在負(fù)向盈余管理調(diào)減利潤。用截面行業(yè)年度模型估計(jì)模型（4）回歸得到的殘差是異常酌量性費(fèi)用。其中，Disxjt是公司的酌量性費(fèi)用，為管理費(fèi)用（含研發(fā)支出）與銷售費(fèi)用之和；Salesj，t-1是公司上期的銷售變化額。

經(jīng)營現(xiàn)金流量異常偏低、生產(chǎn)成本異常偏高、酌量性費(fèi)用異常偏低意味著公司可能借助真實(shí)盈余管理調(diào)增了利潤，本文將三個(gè)指標(biāo)匯總成一個(gè)綜合指標(biāo)，綜合真實(shí)盈余管理RM =-AbCFO+AbProd-AbDisx。該值越高，說明公司通過真實(shí)盈余管理正向盈余管理程度越高。

3.多元化經(jīng)營

多數(shù)學(xué)者對多元化經(jīng)營給出的界定依據(jù)是行業(yè)經(jīng)營領(lǐng)域的差異性，本文亦從行業(yè)經(jīng)營領(lǐng)域的差異性來定義多元化經(jīng)營。具體包含兩層含義，一是考察企業(yè)是否跨行業(yè)經(jīng)營，如果是，則認(rèn)定其為多元化經(jīng)營；二是跨行業(yè)經(jīng)營的程度，即多元化經(jīng)營程度。具體地，以證監(jiān)會2012年修訂頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》為依據(jù)，按大類即單字母加兩位數(shù)字對公司涉足的行業(yè)進(jìn)行編碼整理，若確定公司在兩個(gè)及兩個(gè)以上的大類行業(yè)中進(jìn)行經(jīng)營，則被認(rèn)定為從事多元化經(jīng)營；進(jìn)一步地，通過計(jì)算赫芬德爾指數(shù)（HHI）來確定公司的多元化經(jīng)營程度，本文以公司是否跨行業(yè)經(jīng)營（D）作為多元化經(jīng)營的度量指標(biāo)。

其中，pi表示企業(yè)第i個(gè)業(yè)務(wù)部門的銷售份額或資產(chǎn)份額，n表示企業(yè)涉足的行業(yè)數(shù)目。赫芬德爾指數(shù)（HHI）是反指標(biāo)，值越小，表示多元化經(jīng)營程度越高。

（三）研究模型

根據(jù)研究假設(shè)，控股股東代理成本及政治成本更高的多元化經(jīng)營公司有更大的內(nèi)在需求實(shí)施盈余管理，考慮到成本因素和多元化經(jīng)營環(huán)境的便利條件，其會選擇實(shí)施應(yīng)計(jì)盈余管理。借鑒Zang（2012）的研究模型，本文構(gòu)建如下回歸模型：

因變量EM為盈余管理變量，分別為正向應(yīng)計(jì)盈余管理DA與正向真實(shí)盈余管理RM。自變量D為多元化經(jīng)營變量，采用虛擬變量是否跨行業(yè)經(jīng)營表示，D=1表示多元化經(jīng)營，D=0表示專業(yè)化經(jīng)營。交互項(xiàng)D*Seper與D*Gover表示控股股東控制下的多元化經(jīng)營，Seper為控股股東的兩權(quán)分離程度，其值取控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)之比；Gover為政府控制性質(zhì)與否的虛擬變量，政府控制性質(zhì)的多元化經(jīng)營公司取1，非政府控制性質(zhì)的多元化經(jīng)營公司取0。根據(jù)已有的研究文獻(xiàn)，控制變量Control具體包括：公司期初的財(cái)務(wù)健康狀況Zscoret-1，參照Altman（1968）的Z-Score模型估算，該值越大，財(cái)務(wù)狀況越健康，以控制財(cái)務(wù)狀況對公司盈余管理的影響。會計(jì)彈性反映應(yīng)計(jì)盈余管理運(yùn)用的空間，凈資產(chǎn)Noat-1的水平反映了以前年度應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的調(diào)整程度（Barton and Simko，2002），以前期凈經(jīng)營資產(chǎn)與銷售收入的比值表示，該值越大，反映后期運(yùn)用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目調(diào)整利潤的空間越小。審計(jì)師的監(jiān)管程度以事務(wù)所規(guī)模Big4來衡量，以控制審計(jì)監(jiān)管力度對公司盈余管理的影響。法律環(huán)境指數(shù)Legal采用樊綱等（2009）的“市場中介組織的發(fā)育和法律制度環(huán)境”綜合指數(shù)，以控制法律環(huán)境對公司盈余管理的影響。此外，還控制了公司規(guī)模Size（以總資產(chǎn)的對數(shù)表示）、公司盈利能力Roe（以凈資產(chǎn)報(bào)酬率表示）、公司成長性Growth（以銷售收入增長率表示）、資產(chǎn)負(fù)債率Lev的影響。最后，本文采用年度和行業(yè)啞變量控制了年度和行業(yè)的影響。

表1　全樣本的變量描述性統(tǒng)計(jì)

表2　分組樣本的盈余管理的描述性統(tǒng)計(jì)

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

從表1中可以看出，2007-2012年A股全部上市公司的平均正向應(yīng)計(jì)盈余管理程度為0.095（中值為0.012），平均正向真實(shí)盈余管理程度為0.021（中值為0.009），說明新會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后上市公司較多地運(yùn)用應(yīng)計(jì)盈余管理實(shí)施正向盈余管理。審計(jì)師的監(jiān)管程度（事務(wù)所規(guī)模Big4）均值較小，僅有7.5%的上市公司公司選擇了四大會計(jì)師事務(wù)所。公司財(cái)務(wù)健康狀況Zscore均值為0.949，標(biāo)準(zhǔn)差較大，說明上市公司總體的財(cái)務(wù)狀況差異較大。公司所處地區(qū)的法律制度環(huán)境Legal均值為3.951，標(biāo)準(zhǔn)差為6.951，公司所處地區(qū)的法律制度環(huán)境差異較大。

表2是分組樣本盈余管理差異的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表中可以看出，不論是與專業(yè)化經(jīng)營公司相比，還是多元化公司樣本內(nèi)部，多元化經(jīng)營公司實(shí)施的應(yīng)計(jì)盈余管理程度和真實(shí)盈余管理程度表現(xiàn)出一定差異，但不顯著；專業(yè)化經(jīng)營公司實(shí)施的應(yīng)計(jì)盈余管理顯著大于真實(shí)盈余管理程度。對于多元化經(jīng)營與盈余管理的關(guān)系還需下一步的回歸分析進(jìn)行檢驗(yàn)。

（二）回歸分析

表3報(bào)告了多元回歸分析的結(jié)果。首先考察多元化經(jīng)營公司對盈余管理方式的選擇，再在回歸方程中加入多元化經(jīng)營與控股股東特征的交互項(xiàng)。可以看出，公司多元化經(jīng)營D對正向應(yīng)計(jì)盈余管理DA與真實(shí)盈余管理RM的回歸系數(shù)均不顯著，加入交互項(xiàng)后，D*Seper、D*Gover與DA分別在10%、1%的水平上顯著正相關(guān)，與RM的回歸系數(shù)為正但不顯著，表明控股股東代理成本及政治成本更高的多元化經(jīng)營公司實(shí)施了更高程度的正向應(yīng)計(jì)盈余管理以提高當(dāng)期盈余，支持本文的假設(shè)。

控制變量的回歸結(jié)果顯示，反映公司綜合財(cái)務(wù)狀況的Zscore與DA和RM的回歸系數(shù)均不顯著，說明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的好壞對多元化公司盈余管理的方式選擇影響不大。凈經(jīng)營資產(chǎn)NOAt-1與DA的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，與RM的回歸系數(shù)顯著為正，說明隨著會計(jì)彈性的縮減，多元化公司的應(yīng)計(jì)盈余管理受到限制，進(jìn)而選擇運(yùn)用真實(shí)盈余管理。盈利能力ROE與DA的回歸系數(shù)顯著為正，與RM回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說明盈利能力良好的多元化公司選擇在有較大利潤空間的當(dāng)期實(shí)施成本較低的應(yīng)計(jì)盈余管理。四大會計(jì)師事務(wù)所Big4與DA和RM的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，法律環(huán)境Legal與DA和RM的回歸系數(shù)均不顯著，說明四大會計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)監(jiān)督對多元化公司的應(yīng)計(jì)盈余管理、真實(shí)盈余管理均具有一定的抑制作用，而法律環(huán)境的監(jiān)督效應(yīng)尚未充分發(fā)揮。

表3　多元回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為考察實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文還做了如下測試：（1）借鑒Zang（2012）的方法，分別以RM 1= AbProd-AbDisx和RM2 = -AbCFO-AbDisx作為真實(shí)盈余管理的衡量指標(biāo)，放入模型進(jìn)行回歸；（2）以赫芬德爾指數(shù)和熵指數(shù)作為多元化經(jīng)營的衡量指標(biāo)，放入模型進(jìn)行回歸；（3）以控制權(quán)比例大于20%作為終極所有者保持有效控制公司的標(biāo)準(zhǔn)，重新確定樣本公司。結(jié)果顯示，以上穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果與前文的實(shí)證結(jié)果沒有實(shí)質(zhì)性差異。

五、研究結(jié)論與啟示

多元化經(jīng)營對盈余管理的影響有“應(yīng)計(jì)抵銷”和“信息不對稱”兩種競爭性解釋，國外多數(shù)文獻(xiàn)支持多元化經(jīng)營公司既有動(dòng)機(jī)亦有條件實(shí)施更高程度盈余管理的結(jié)論，但缺乏控股股東控制下的多元化經(jīng)營公司盈余管理動(dòng)機(jī)的具體分析及其對盈余管理方式選擇的相關(guān)研究。

本文基于我國上市公司控股股東通過金字塔結(jié)構(gòu)控制且多數(shù)為政府占主導(dǎo)控制的制度背景，以2007-2012年的非金融公司為樣本，在分析研究控股股東代理成本及政治成本更高的多元化經(jīng)營公司存在盈余管理動(dòng)機(jī)的基礎(chǔ)上，研究了其對盈余管理方式的選擇問題。研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司的多元化經(jīng)營對應(yīng)計(jì)盈余管理、真實(shí)盈余管理的影響均不顯著；存在價(jià)值折損效應(yīng)的控股股東代理成本及政治成本更高的多元化經(jīng)營公司有實(shí)施盈余管理的內(nèi)在動(dòng)機(jī)，出于成本的考慮，其實(shí)施了更高程度的應(yīng)計(jì)盈余管理。

作者單位：石河子大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院

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有毒物質(zhì)主要通過吸入、攝取、皮膚接觸等方式進(jìn)入人體，為確保制版過程中的安全，銅版畫工作室通常設(shè)置詳細(xì)的操作規(guī)程，要求制作者操作時(shí)嚴(yán)格遵守。如制版時(shí)必須穿戴手套、橡膠圍裙或護(hù)目鏡、防塵口罩，腐蝕時(shí)必須打開通風(fēng)設(shè)備等。遵守這些規(guī)程，可以有效保護(hù)我們的健康與安全。

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本文受國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（71362004、71262007）、新疆普通高校重點(diǎn)文科基地項(xiàng)目（XJEDU020113C04）、石河子大學(xué)高層次科研啟動(dòng)項(xiàng)目（RWSK201301）及石河子大學(xué)人文社科中青年科研人才培育項(xiàng)目的資助。）