張曉晶：我為國家寫賬本

毛予菲

國家資產(chǎn)負(fù)債表課題組負(fù)責(zé)人接受本刊專訪

老百姓過日子，要知道有多少家底。一個國家要發(fā)展，更要精打細(xì)算。而張曉晶就是那個給國家記賬本的人。2011年，中國社科院經(jīng)濟(jì)學(xué)部成立國家資產(chǎn)負(fù)債表課題小組，張曉晶擔(dān)任副組長，并于2013年發(fā)布了首份“中國資產(chǎn)負(fù)債表”。今年8月，課題組的第二部成果《中國國家資產(chǎn)負(fù)債表2015：杠桿調(diào)整與風(fēng)險管理》出爐，整理記錄了上世紀(jì)90年代初到2013年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，再度引起關(guān)注。

張曉晶告訴《環(huán)球人物》記者：“這賬本中數(shù)據(jù)是挺多，一花一草值多少錢都收錄在內(nèi)，但‘國家資產(chǎn)負(fù)債表的概念不難理解。每家企業(yè)都有資產(chǎn)負(fù)債表，一欄記資產(chǎn)，一欄記負(fù)債，自己有多少錢，借了多少錢，賬目一清二楚。我們也制了這么一張表，記錄了整個國家的財富與債務(wù)。”

國家這本“賬”怎么算

國家資產(chǎn)負(fù)債表課題組現(xiàn)在由10多名專家學(xué)者組成，其中還有來自國際貨幣基金組織的高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家。雖然小組成立只有4年，但張曉晶關(guān)注、研究這個問題要更早。2000年，他從北大念完博士后，進(jìn)入社科院經(jīng)濟(jì)所，一直從事宏觀經(jīng)濟(jì)研究，也曾為“十一五”和“十二五”規(guī)劃做過評估。2006年，張曉晶到哈佛大學(xué)與美國國家經(jīng)濟(jì)研究局訪問交流，后來他與一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家合作完成了一篇學(xué)術(shù)論文，主題就是國家的綜合負(fù)債。

2007年8月，美國爆發(fā)次貸危機(jī)，接著演變成國際金融危機(jī)。張曉晶說：“歐洲幾個國家比較典型，希臘、西班牙等國都出現(xiàn)了債務(wù)危機(jī)，國家差點破產(chǎn)。在美國，危機(jī)最初出現(xiàn)在房地產(chǎn)、銀行等私人部門，但政府不能坐視不管，于是私人部門的危機(jī)還得政府埋單，最后演變成主權(quán)債務(wù)危機(jī)。一時間，國家債務(wù)問題凸顯出來。這個時候，國際貨幣基金組織已開始使用國家資產(chǎn)負(fù)債表分析方法來研究債務(wù)危機(jī)。”

這讓張曉晶再度關(guān)注國家資產(chǎn)負(fù)債表，意識到它的重要性。“國家積累了多少財富？借了多少債？一旦發(fā)生危機(jī)，有沒有能力處理？我們都能在資產(chǎn)負(fù)債表中找到答案。過去我們談國家治理和國家能力，討論的多是稅收能力，是流量概念。而資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)據(jù)更強(qiáng)調(diào)存量，反映國家積累財富與償還債務(wù)的能力。”張曉晶說，這張表不僅為應(yīng)對危機(jī)，日常國家治理也得有一本賬，哪些數(shù)據(jù)反映了什么問題，我們該如何調(diào)整，才能避免問題擴(kuò)大化。

中國記這本“賬”算是剛起步，而在一些發(fā)達(dá)國家已有很長的歷史。上世紀(jì)60年代開始，英美等國就在國民收入方面，進(jìn)行了國家的資產(chǎn)與負(fù)債的統(tǒng)計。現(xiàn)在，美、英、德、日等國資產(chǎn)負(fù)債表的編制工作已成體系，并且會定期發(fā)布。

張曉晶介紹說，在部門分類方面，我國資產(chǎn)負(fù)債表參照全球通用標(biāo)準(zhǔn)，分五大部門——政府部門、居民部門、非金融企業(yè)部門、金融機(jī)構(gòu)部門與對外部門，除了各科目的資產(chǎn)與負(fù)債統(tǒng)計，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析也會在報告中體現(xiàn)。“做這張表，我們就像賬房里的記賬先生。眼皮子底下的東西是不是都要錄入，該放入哪個科目，都要考量。”他打比方說，一個酒店的桌子、椅子，甚至花花草草都?xì)w其所有，酒店屬于非金融企業(yè)，這一類將折現(xiàn)納入非金融企業(yè)資產(chǎn);對于居民而言，最典型的資產(chǎn)是住房;政府資產(chǎn)包括中央政府、地方政府、行政事業(yè)單位以及國有企業(yè)的資產(chǎn);金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)與負(fù)債計算的是銀行、證券公司等;對外部門資產(chǎn)是外匯儲備。當(dāng)然，這其中具體算法也有爭議。比如，故宮里的東西該折多少錢？法國盧浮宮、奧賽博物館以及很多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，都收藏了大量的古董文物。但在他們的國家資產(chǎn)負(fù)債表中，有的古董文物只是象征性計入，比如1美元，因為這些不易變現(xiàn)或者不能變現(xiàn)。“所以，我們在統(tǒng)計時，故宮里價值連城的文物就并未計入。”還有爭議比較大的是土地價值。這些土地在危機(jī)時刻是否都能變現(xiàn)？顯然不可能。所以這部分國有資產(chǎn)我們需要謹(jǐn)慎對待。“我們的計量方法是，利用土地上的凈產(chǎn)出，以一定的折現(xiàn)率倒推土地的價值，比如計算土地上的農(nóng)作物。在報告中，我國土地的價值為65.4億元。”

我們的家底能應(yīng)對1.5次危機(jī)

《環(huán)球人物》：中國現(xiàn)在已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，我們到底有多少家底？國家的凈資產(chǎn)是多少？

張曉晶：這本賬確實很“厚實”。累加居民、政府、金融、非金融企業(yè)以及對外部門的所有凈資產(chǎn)與負(fù)債，就構(gòu)成了國家總資產(chǎn)。從2007年到2013年，我國國家總資產(chǎn)從284.7萬億元增加到691.3萬億元，年均增長67.8萬億元。

而更能反映家底的是國家凈資產(chǎn)，它是國家總資產(chǎn)減掉國家總負(fù)債。從總量上看，2013年，我國總的凈資產(chǎn)為352.2萬億元。從結(jié)構(gòu)上看，凈資產(chǎn)有個鮮明的特點，因為我國公有制為主體的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，國家財富中很大一部分來自國有經(jīng)濟(jì)、國有企業(yè)，比重占三至四成。西方國家是私有制，政府資產(chǎn)極少甚至為負(fù)。

《環(huán)球人物》：政府掌控的財富比重大，是好事嗎？

張曉晶：政府有錢，掌握的資源多，處理危機(jī)的能力就強(qiáng)。換句話說，有錢就底氣足。不過，大量資源由政府掌控可能會導(dǎo)致效率不足。但這不是說所有國有企業(yè)都如此，只是有一些國有企業(yè)存在這一問題，所以才會有國有企業(yè)改革、提高效率，實行混合所有制的討論。

《環(huán)球人物》：家底厚起來的同時，我們的債務(wù)問題是否也跟著來了？

張曉晶：有很多外國專家，喜歡講中國的債務(wù)，說我們有債務(wù)風(fēng)險、債務(wù)危機(jī)。這幾年政府債務(wù)是在急速上升。從政府債務(wù)占GDP比重看，2008年后，該指標(biāo)從40%提高到57.8%，6年里上升了17.8個百分點。不過，很大部分借款用來搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，債務(wù)多，但有對應(yīng)的資產(chǎn)在，不少還是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。更重要的是，我們估算的主權(quán)資產(chǎn)（中央政府、地方政府加國企）凈值超過100萬億元，就是說我們的主權(quán)總資產(chǎn)減掉總負(fù)債還富余100萬億元，而且政府變現(xiàn)能力比較強(qiáng)，可動用的財富有28.4萬億元，表明政府有足夠的資源應(yīng)對債務(wù)清償問題。

目前值得擔(dān)心的是流動性問題，即地方政府家底很厚，但短期內(nèi)還不能變賣家產(chǎn)來還債，就要靠中央財政的債務(wù)置換、銀行的貸款周期等緩解短期流動性問題。

在美國，為什么會有地方政府破產(chǎn)？這是因為州的、地方的財政獨立于聯(lián)邦財政，地方財政出問題，自己擔(dān)責(zé)，聯(lián)邦不管。在中國，中央和地方是綁在一起的，地方出問題，中央一定會管。所以，不用擔(dān)心會出現(xiàn)地方債的危機(jī)。

《環(huán)球人物》：所以，這張國家資產(chǎn)負(fù)債表告訴我們，危機(jī)不會來？

張曉晶：改革開放以來，我們幾乎沒有真正遭遇過危機(jī)。危機(jī)似乎離我們很遙遠(yuǎn)。但誰說社會主義就沒有危機(jī)，不到事情發(fā)生那一刻，我們不會知道壓死駱駝的最后一根稻草是什么。有人認(rèn)為對中國來說，這根稻草可能是美國加息。美國加息，美元升值，資本外流，外匯儲備減少，貨幣的增發(fā)渠道隨之減少，貨幣緊縮，然后引發(fā)一系列其他問題，導(dǎo)致危機(jī)。

有人說，國家有錢，可以救啊。我們做了個實驗，假設(shè)最壞的情況下，一次金融危機(jī)導(dǎo)致GDP損失了30%，我國352.2萬億元的凈資產(chǎn)可以應(yīng)對1.5次金融危機(jī)。

到底要不要杠桿

《環(huán)球人物》：今年的國家資產(chǎn)負(fù)債表的主題之一是杠桿調(diào)整，現(xiàn)在全社會的杠桿率有多高？

張曉晶：所謂杠桿率，是指債務(wù)水平占GDP的比重。2014年，我國的杠桿率為 217.3%。雖然與一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體300%—400%的杠桿率相比，中國還不算高。但有兩點值得警惕：一個是中國實體經(jīng)濟(jì)的杠桿率從2008 年的157%上升到2014年的217.3%，這樣快速攀升風(fēng)險很大。另外，中國企業(yè)杠桿率為123.1%，差不多是國際上最高的了，這也是當(dāng)前風(fēng)險所在。從全球范圍看，2008年前，全球杠桿率的上升主要由發(fā)達(dá)國家導(dǎo)致，但從那以后，全球杠桿率的上升主要歸因于發(fā)展中國家。這意味著，發(fā)展中國家可能成為下一下場債務(wù)危機(jī)的主角。中國作為世界上最大的發(fā)展中國家，正處于杠桿率不斷提高的過程中，要保持高度警惕。“去杠桿”在所難免。

《環(huán)球人物》：具體看，杠桿該如何調(diào)整？

張曉晶：把資產(chǎn)負(fù)債表拆開看，非金融企業(yè)杠桿率和地方政府的杠桿率偏高。居民和中央政府，我們是鼓勵杠桿率往上走的。

政府的杠桿率為57.8%，其中中央政府是15.1%，這個數(shù)字肯定是要往上走的。因為從資產(chǎn)角度，隨著市場化改革，國家掌握的財富變少了，分子小了;而從負(fù)債角度，政府的負(fù)擔(dān)越來越重，醫(yī)療、教育、社會保障，政府要花的錢越來越多。政府部門的這張資產(chǎn)負(fù)債表，將會變得與日趨成熟的市場經(jīng)濟(jì)體一樣，會有更多的負(fù)債，這很正常，是大方向。

在居民部門，我們現(xiàn)在的杠桿才30%多，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體60%都是正常的，比如日本是65%，美國是77%。我們提倡提高居民杠桿率的初衷是，刺激消費(fèi)和投資。沒錢花，國家借給你。這些年，我們的消費(fèi)習(xí)慣有了一些改變，房貸、信用卡越來越普及。最近還有一個很火的杠桿，就是股票融資、融券以及場外配資。

從去年下半年到今年6月，股市大盤狂飆3000點，有些人利用這個政策，融資加了杠桿，掙了不少錢。這兩個月，股市又大跳水，不少人開始質(zhì)疑股市杠桿，他們認(rèn)為風(fēng)險太高了，甚至出現(xiàn)反對股市杠桿的聲音。我認(rèn)為，杠桿可能只是問題之一，加了杠桿后股市波動幅度更大，監(jiān)管部門沒有把握到這個規(guī)律。但杠桿是否應(yīng)該負(fù)全責(zé)，可能要打個問號。杠桿本身就是一個工具，好與不好就看我們怎么使用。所以，要讓杠桿完全撤出股市，可能性比較小。

《環(huán)球人物》：在這方面，國家的大戰(zhàn)略是怎樣的？

張曉晶：這個很明顯，由于非金融企業(yè)杠桿率高，我們要降，政府、居民部門杠桿率有上升空間。大力發(fā)展股市，企業(yè)可以更多從股市融資而不是從銀行貸款，其杠桿率就會下降;而股民如果借助杠桿投資股市，那么就會導(dǎo)致居民部門杠桿率上升，這就是所謂的杠桿的騰挪。而最近的債務(wù)置換就是地方政府杠桿向中央政府的挪移。從國家資產(chǎn)負(fù)債表，我們能清晰看出這樣的戰(zhàn)略思維。不過，杠桿騰挪過程中無論是加杠桿還是去杠桿，都是要靠市場來完成，要讓市場發(fā)揮決定性作用。政府如果操之過急、不當(dāng)干預(yù)，有可能適得其反。這是近期股市的劇烈波動給我們的啟示。