人民幣跳水是否打開下行通道

劉穎

8月11日，央行終于出手匯改，“決定完善人民幣兌美元匯率中間價報價，即日起做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。”

央行副行長、國家外匯管理局局長易綱表示，這做市商包含十幾家銀行，既有中資銀行，也有外資銀行，它們每天在開盤前報一個比較合適的中間價，去掉最高價和最低價，中間樣本剩下來的加權平均值，即每天公布的中間價。

結果，11日，美元兌人民幣中間價報6.2298，較前一交易日，人民幣中間價貶值1.86%。12日，人民幣兌美元匯率中間價較8月11日中間價又出現接近1.6%的貶值。13日人民幣匯率中間價較前一交易日再跌704個基點，報收美元兌人民幣6.4010元。14日尾盤突然跳漲1%，報收6.3918元。短短四天的匯率調整幅度約在3%以上，讓多方都頗為驚詫。

就此打開貶值通道？

這次驚險一跌讓大家都紛紛猜測，堅挺多年的人民幣匯率是否也打開了下行通道。

事實上，在過去的十年中，人民幣始終保持著升值的態勢，即便金融危機之后，多國經濟低迷，導致貨幣市場一度掀起貶值戰爭，人民幣始終與美元攜手并進。而去年，人民幣兌美元的匯率處于高位震蕩。據測算，今年上半年，人民幣實際有效匯率已升值2.95%。

但是就經濟基礎為論，GDP掙扎在7%，CPI處于1時代，PPI數據也相當不容樂觀。同時，大環境下，各國自身難保，出口大幅下滑。所以，人民幣貶值的預期一直被人們提及。

基于做市商定價的規則，是否就會一直貶值下去呢。貶值一般為了利于出口和經濟增長，于是很多人將這個時點的貶值解讀為經濟增長的壓力過大。券商分析人士分析稱，央行允許人民幣兌美元貶值，也是因為外貿出口等形勢受困于人民幣高估，經濟下行壓力未減等大背景下的合理選擇。所以市場普遍認為，外匯市場將呈現持續走低的趨勢。

商務部研究院對外貿易研究部副主任金柏松估計，此輪人民幣貶值幅度可能會達到10%，但時間會持續兩年。

澳洲聯邦銀行分析師認為，“這肯定不會是一次性事件，預料將進一步貶值，直到中國人民銀行穩定現匯價格，以呼應定盤價，預料這將需要更大規模的干預。”

花旗集團近日在報告中分析道，目前來看，對亞洲貨幣是持看空態度，對美元和英鎊則持看多態度。如果市場不確定性降低，具有避險價值的歐元和日元將喪失上行動能，例如現在日元的買盤表現是出于人民幣和其他新興市場貨幣貶值的避險需求。宏觀方面來看，日元和澳元仍有下行空間。而美國和英國的貨幣政策目前依然存在不確定性。同時我們預計人民幣仍有繼續貶值的可能，各大央行只能從國內經濟數據找到下一步政策的指引。

持續貶值弊大于利？

但是，凱投國際宏觀經濟咨詢公司首席全球經濟學家朱利安·杰索普說：“有人認為人民幣將開啟貶值浪潮，但我們認為官方所說的“一次性調整”更有參考價值。”

在8月13日的央行吹風會上，央行行長助理張曉慧指出，不存在人民幣兌美元匯率持續貶值的基礎。并給出了五條原因：近期我國主要經濟指標企穩向好，經濟運行出現積極變化，為人民幣匯率保持穩定提供了良好的宏觀經濟環境;我國經常項目長期保持順差;人民幣國際化和金融市場對外開放進程加快，境外主體在貿易投資和資產配置等方面對人民幣的需求逐漸增加;美聯儲加息預期已將美元價值有所釋放;我國外匯儲備充裕。

瑞穗證券董事總經理、首席經濟學家沈建光認為，持續貶值弊大于利。在當前全球需求仍然疲軟的情況下，人民幣如果貶值不超過10%以上，很難對出口有太大提振。從這個角度而言，央行此舉對于出口的考慮有限，關鍵在于改革市場化機制。

同時，在日本投資銀行的貨幣專家也表示，“人民幣貶值將導致資本進一步外流，并因此對人民幣貶值產生額外的壓力。”

急貶的意義遠大于實際影響

人民幣貶值對樓市、股市、金市的影響并太大，雖然很多人將其視為貨幣寬松中的一項，但是它對國內主要市場更多的間接影響，比如M2或者熱錢。對此，中國銀行經濟研究院的研究員則認為，這部分的實際影響并沒有那么大。

但是對于出國讀書、出境旅游、代購和境外投資等方面則影響顯著。此前由于歐元疲軟，在歐洲購買奢侈品、日本商品備受中國游客追捧，但是人民幣這樣大幅貶值，讓出境消費將變得越來越貴，人們能看到的這部分匯差紅利就實實在在的縮水了。而歐美國家的復蘇則吸引人們對海外的房地產，二級市場比如股票、公司債，以及一級市場的股權投資等方面的目光。

而對于外匯市場則是更加直接的關系。花旗銀行的分析師稱，人民幣匯率中間價的下調使交易商感到驚慌，并引發了一場“經典的風險規避”。因為人民幣貶值給投資者造成沖擊，將使包括原油在內的一些大宗商品的進口價格更加昂貴，也使得一些依賴大宗商品出口的國家經濟受到進一步打擊，例如澳大利亞、巴西和智利。

而路透社也報道稱，人民幣大幅貶值后，韓國、印度、印尼和日本的決策者仍然表示沒有必要采取針鋒相對的貿易戰政策，但是作為主要的貿易對手，他們還是繃緊了貨幣政策的神經。所以，是否會引起貨幣市場上的“戰爭”，還要看央行對“匯改”下一步的動作，以及未來美聯儲看似板上釘釘的加息進程如何推行了。

也就是說，雖然人民幣急貶幅度頗大，但是實際影響其實僅止在意義上而已。endprint