分級基金遭“點剎”

邵萍

近日有調查發現，上半年占據新基金發行半壁江山的分級基金，因為7月份的部分分級B基金觸發下折事件，相關類型的產品審批工作或生變數。近兩百只待批的分級基金新品大軍，其排隊“準生”尚需時日。

新發產品被“剎車”

根據同花順數據顯示，已上市的各類分級基金數量已經達到188只，其中股票型分級基金為138只，占分級基金總數的73.4%，占全部基金總數的5.61%。從類型上看，行業分級和主題分級占據主流，種類繁多。分級基金跟蹤的標的，也從最初的大類指數型、大類行業型，逐漸細分到國企改革、一帶一路、重組、互聯網金融等越來越細分的標的。

而如今，分級基金新發產品或遭遇“剎車”風險。有多家申報分級基金新品的基金公司表示，7月下旬以來尚未有分級基金獲得批文。

作為目前市場上最復雜的投資品種之一，分級基金是涉及合并拆分、溢價折價、上折下折、杠桿倍數等概念的一種投資方式，相關的套利操作、風險回避都需要一定的計算。7月份的這一波分級B下折潮，很可能會對分級基金的發展造成不利影響。

這主要是因為7月份下折事件導致分級基金的交易規則遭到質疑，對此，證監會會出臺相關指引政策。同時，在目前的過渡階段，不僅分級基金新品需要等待，部分已經獲批甚至發行完畢的分級基金也或遭遇無法上市的尷尬。

五大缺陷亟需解決

目前，對于本次分級基金下折潮所暴露的制度缺陷的爭議，主要集中在以下幾方面：

首先，分級基金設定的下折閾值過低，導致分級B份額下跌中的凈值杠桿不斷增大，風險收益特征嚴重不對稱;

其次，作為交易所上市的杠桿最高的品種，分級B份額投資沒有相應的投資者適應性，大量對分級基金缺乏認識的投資者買入B份額;

另外，分級基金在下折的次日依然上市交易，而且沒有任何標示區別于其他基金，造成部分投資者誤踩雷區;

同時，分級基金認購和申購設定的5萬元投資門檻偏高，不利于普通投資者參與風險可控的溢價套利;

最后，政策條款對分級基金上市要求缺乏細化，容易被基金管理人利用。

由此可見，為避免分級B份額悲劇再度上演應該從產品設計、上市交易、投資者準入、投資者保護、交易公平等多方面著手完善分級基金相關規則。

如果相關指引能夠推出，則有望針對目前分級基金暴露的種種缺陷進行大幅調整。

迷你分級現象明顯

其實，暫緩分級基金上市，也與監管層認為行業分級基金發行過于密集不無關系。

作為創新型產品，分級基金細分之后的種類較多。但是，在2015年上半年，僅有其中的權益類指數型分級基金得到了良好的發展，也即行業指數和主題指數這兩類分級基金在今年上半年有著良好的發展表現。權益類指數型分級基金的數量從58只增加到了113只，總計增加了55只，規模增加了3074.64億元，在全體分級基金中的占比從去年年底的47.54%快速上升到了今年年中的67.26%。

分級基金數量呈爆發式增長，單只規模卻越來越小，“迷你化”、同質化現象越來越明顯。再加上近期股市下行，投資者認購分級基金也受到影響。

還有一個重要原因是，基金數量眾多，基金公司并不像以前那么重視首發規模，都希望在上市后，通過投資者認購的方式，將分級基金規模做大。

分級基金迷你化的現象，也在交易中顯現出來，很多分級基金產品，日成交額低于千萬元。以8月13日的成交為例，273只交易型分級基金品種（涵蓋分級A、分級B、上市的母基金份額），成交額低于1000萬元的占比超過四成。

自身還未做好準備

此外，證監會之所以終止審查，是因為基金工作自身的相關工作仍未準備好，主動申請撤回相關產品。

此前，對于多空分級基金，證監會發言人稱，在對多空分級及杠桿、反向基金募集申請的審查過程中，證監會發現該產品結構復雜，便督促相關基金公司會同有關機構進一步完善技術系統、投資者適當性安排等準備工作。但有關基金公司表示，其相關工作仍未做好準備，因此主動申請撤回此類產品，證監會予以終止審查。

對此，一位基金研究人士表示，相對于普通分級基金，多空分級的“玩法”無疑更為復雜。“多空分級產品模式事實上是延續此前券商推出的多空杠桿分級產品套路，把基金份額分為看漲份額和看跌份額，相當于在公募產品中引入做空機制。”

據其介紹，盡管基金業內對多空分級基金的期盼甚高，但管理層多年來對多空分級基金的放行始終持謹慎態度。基金公司曾在2013年和2014年扎堆申報多空分級基金，迄今未有一只產品獲批。

要知道，對分級B而言，只知杠桿，無疑于一葉障目，不見泰山。先有創業板B兩倍杠桿跑輸指數的遺憾，后有轉債B級下折虧損7成的教訓。杠桿只是分級B的冰山一角，還有更多的投資維度有待挖掘，分級B，源于杠桿，高于杠桿。endprint