危機魅影重現(xiàn)江湖

李明敬

8月24日，A股遭遇黑色星期一。無獨有偶，歐美亞太股市也遭遇重挫。多個國家股指創(chuàng)近幾年來單日最大跌幅，全球股市陷入恐慌氣氛之中，一時間關(guān)于全球經(jīng)濟大衰退的言論甚囂塵上。詩和遠方我們已不敢再去想，目前要的就是眼前和當下。恐怖面具下的“暴跌”到底是如何發(fā)生的？鬼面之下是天使的面孔還是惡魔的嘴臉呢？

全球恐慌情緒劇增

“這一輪全球金融動蕩程度比較劇烈，而且是跨地區(qū)、跨產(chǎn)品的，基本上所有的產(chǎn)品都在暴跌。”財新傳媒主編王爍說。股票、期貨、外匯和石油的全面暴跌，讓人們的恐慌情緒劇增，不少資金涌入美債和黃金避險。在全球股市持續(xù)震蕩時，一些西方媒體將矛頭指向中國，認為中國經(jīng)濟下行壓力增大引發(fā)投資者的擔(dān)憂，或引發(fā)新一輪新興市場金融危機，甚至“拖累”世界經(jīng)濟。

有人指出，此時的亞洲市場很像1998年的情景，1997年到1998年新興市場國家外儲較少，卻又大舉外債、堅守固定匯率，因此當國際“索羅斯們”來襲時，脆弱的外儲及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)最終令本幣倒下，危機蔓延。

2015年魅影重現(xiàn)，中國8月財新制造業(yè)PMI47.8，低于預(yù)期48.2，連續(xù)第六個月低于50.0的臨界值，創(chuàng)09年3月以來最低，是自1986年以來持續(xù)下跌時間最長的一次，石化雙雄重倉拖累股指暴跌。另外，貶值潮再次上演，但新興市場外儲逐漸豐滿，外債結(jié)構(gòu)也多元化，匯率機制靈活，整體抵御能力明顯增強。不過風(fēng)險依然存在。

據(jù)彭博社報道，高盛分析師TimothyMoe等人在報告中稱，市場要穩(wěn)定甚至反彈不僅需要政策措施，還要更多經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，以中國來說至少還要6周到2個月時間。新華社報道稱，多數(shù)海外專家分析認為新興市場也并不會因中國而遭遇新一輪金融危機。

暴跌緣于經(jīng)濟衰退？

針對這次全球股市的持續(xù)震蕩，英大證券首席經(jīng)濟學(xué)家李大霄先生認為，大幅波動源自美聯(lián)儲的加息預(yù)期，導(dǎo)致資產(chǎn)價格進行重新定位，應(yīng)該是全球股票市場共同面對的問題，僅僅靠中國單個國家救市還不能切斷悲觀氣氛的連環(huán)串擾，需要多個國家一起救市才能達到穩(wěn)定的目的;第二目前股市還存在局部估值過高的情況，“黑五類”還存在下跌的空間，大藍籌目前的估值基本符合價值。從地球頂開始的下行，如果沒有不可抗力，應(yīng)該不會有重新?lián)舸┿@石底，如果將時間軸拉長看，3000點也許是地平線……優(yōu)質(zhì)股票才是投資人的諾亞方舟。

國泰君安首席宏觀研究員任澤平認為暴跌的直接原因有多重因素，首先是美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，全球資金回流美國;其次，8月11日到13日，人民幣快速貶值4.6%，掀起了新興市場貨幣貶值潮。馬拉西亞、哈薩克斯坦等本幣大幅貶值，美國、韓國和泰國等周邊股市均創(chuàng)年內(nèi)新低，海外市場的普遍低迷以及對未來前景的謹慎預(yù)期對A股投資者也具有潛移默化的影響;第三是6月15日以來的股災(zāi)，對投資者信心打擊比較大。

資金面也呈現(xiàn)兩大利空，其一，公募基金減倉千億元。市場調(diào)整之時，機構(gòu)的策略趨向謹慎。一些公募基金趁著反彈悄然減倉，短短一個月減倉股票市值規(guī)模高達千億元。其二，證券保證金連續(xù)四周凈流出，累計達4262億元;再加上市場熱點匱乏，情緒低落。近期成交量較之前大漲時出現(xiàn)明顯回落，重拾升勢仍待人氣回升。

而任澤平則認為股市暴跌的根本原因是各國只刺激不改革以及中國實體經(jīng)濟的衰退帶來的全球需求缺口。次貸危機后，各國主要依靠貨幣和財政刺激經(jīng)濟，實際改革力度有限，且各國經(jīng)濟復(fù)蘇進程和貨幣政策周期不在一個軌道上。現(xiàn)在美元進入強勢周期，歷史上美國貨幣政策收緊是引發(fā)多次金融危機的重要原因。同時，來自中國的需求持續(xù)下滑，改革前景迷霧重重，當前放眼全球，沒有那個國家能夠彌補中國經(jīng)濟衰退帶來的全球需求缺口。本輪牛市最大的支撐是國企改革、一帶一路、互聯(lián)網(wǎng)+、工業(yè)4.0等對于中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和實體經(jīng)濟的重塑，而近期互聯(lián)網(wǎng)+正在擠泡沫，國企改革、一帶一路、工業(yè)4.0改革的進展遠遠未達預(yù)期，最終效果仍面臨較大的不確定性。

系統(tǒng)性風(fēng)險并未消失

面對全球股市的震蕩和不斷蔓延的恐慌情緒，決策者總是要從歷史中吸取教訓(xùn)，要學(xué)會迅速去滅火。但是盡管恐慌勢頭會漸漸歸于平靜，但不代表系統(tǒng)性風(fēng)險因素從此就消失了。

財新智庫首席經(jīng)濟學(xué)家何帆認為，情緒的轉(zhuǎn)變并不是發(fā)生在昨天，一直是有各種各樣的信號，油價開始下跌，然后從新興市場貨幣，像盧布包括亞洲的一些貨幣都開始紛紛出現(xiàn)貶值，資本開始外逃，一直到最近中國經(jīng)濟數(shù)字也不好，股市開始跌，人民幣開始跌，包括美聯(lián)儲要加息。因為已經(jīng)到了很恐慌的時候了，任何小小的消息甚至謠言都有可能會觸發(fā)羊群效應(yīng)，發(fā)生這種踩踏事件。聯(lián)儲遲早也要退出量化寬松政策，而且退出之后會對市場帶來什么沖擊，其實大家也早就有預(yù)期。當精神高度緊張的時候，這個刀老架在脖子上，老也不下去，你感覺到那種颼颼的涼意，你待的時間越長就會越恐慌，所以極其容易在這個時候一有風(fēng)吹草動就會出現(xiàn)踩踏事件。

此時的救市如果反應(yīng)過度，用很笨拙的辦法去救市，那最后你可能在短期內(nèi)迅速看到反彈回來，但是把潛在的一些風(fēng)險因素的火苗用紙包起來，未來某個時候可能還會釋放得更明顯。endprint